6月金融数据点评：融资需求有所恢复，内生增长动能仍偏弱

中信期货研究|宏观点评报告 2023-07-12 融资需求有所恢复，内生增长动能仍偏弱 ——6月金融数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 6月新增社融增长较快且显著好于预期，但高基数效应导致社融存量同比增速回落 0.5个百分点。6月居民融资需求有所恢复但仍偏弱，企业中长期贷款增长较快但企业融资需求仍偏弱。在政策的支持下，预计未来几个月新增社融偏快增长。但在房地产偏弱的背景下，未来1-2个月实体经济需求的恢复可能并不显著。 122 120 118 116 114 112 110 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 250 230 210 190 170 150 2022/062022/112023/04 摘要：事件：中国6月社会融资规模新增42200亿元，预期32200亿元；人民币贷款新增30500 亿，预期23800亿；社会融资规模存量同比增长9.0%，预期9.1%，前值9.5%；M2同比增长11.3%，预期11.2%，前值11.6%。 点评： 1、6月新增社融增长较快且显著好于预期，但高基数效应导致社融存量同比增速回落 0.5个百分点。6月社会融资规模新增42200亿元，高于预期值32200亿元，但同比少增9726亿元。高基数效应使得新增社融同比大幅减少，也导致社会融资规模存量同比增速回落0.5个百分点至9.0%。剔除基数效应，6月新增社融较基准（2018-2022年6月的中位数水平，下同）多增7519亿元，增长较快；其中，对实体经济发放的人民币贷款较基准多增13336亿元。6月政府债券净融资新增5388亿元，同比少增10828亿元（主因高基数效应），较基准少增2062亿元，反映政府债券发行偏慢。6月企业债券净融资2360亿元，较基准多增14亿元，企业融资需求仍不强。 2、6月住户中长期贷款有所恢复但仍偏弱，银行积极投放信贷使得企业中长贷增长较快，但企业融资需求可能仍偏弱。6月住户中长期贷款新增4630亿元，比上月多增2946 亿元，同比多增463亿元，但较基准少增228亿元，居民融资需求有所恢复但仍偏弱。 6月企（事）业单位中长期与短期贷款分别为15933、7449亿元，较基准多增8585、 3398亿元，增长较快可能主要因为金融机构积极投放信贷。短期贷款增长较快可能意味着企业中长期融资需求仍偏弱，这与企业债券净融资增长偏慢可以互相印证。 3、6月M2同比增速下降0.3个百分点，这主要因为高基数效应。值得注意的是，6月财政存款下降较多，这可能因为政府加快了支出进度。6月财政存款减少10496亿元，同比多减6129亿元，较基准多减5476亿元。6月土木工程建筑业商务活动指数回升2.6个百分点至64.3%。政府可能加快了支出进度，从而推动基建加快增长。 4、6月银行间利率较5月略有回升但仍偏低，印证融资需求有所恢复但仍偏弱。 5、在政策的支持下，预计未来几个月新增社融偏快增长。但在房地产偏弱的背景下，未来1-2个月实体经济需求的恢复可能并不显著。6月中下旬以来国内宏观政策开始加大对经济的支持，预计未来几个月政府债券净融资与人民币信贷增长较快。7月份以来我国30大中城市商品房销售较6月有所回落。考虑到楼市预期转弱，居民购房观 望情绪浓厚，短期商品房销售可能仍承压。在这样的背景下，未来1-2个月社融偏快增长对实体经济的拉动可能并不显著。 风险因子：房地产显著下滑，货币政策大幅放松 宏观与商品策略研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、社会融资规模 6月新增社融增长较快且显著好于预期，但高基数效应导致社融存量同比增 速回落0.5个百分点。6月社会融资规模新增42200亿元，高于预期值32200亿 元，但同比少增9726亿元。新增社融同比大幅减少主要因为高基数效应，这也 导致6月社会融资规模存量同比增速回落0.5个百分点至9.0%。为了剔除基数效 应，可以将今年6月数据与2018-2022年6月的中位数水平进行比较（以下简称“较基准”）。6月新增社融较基准多增7519亿元，增长较快。 图表1：新增社会融资规模当月值（亿元）图表2：社会融资规模存量同比增速（%） 70000 60000 50000 40000 20232022202120202019 18 16 14 社会融资规模存量:同比增速 30000 12 20000 1000010 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 2014/122016/122018/122020/122022/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 分项来看，6月人民币贷款增长较快，但政府债券净融资增长偏慢。6月对实体经济发放的人民币贷款新增32365亿元，较基准多增13336亿元，这是新增 社融增长较快的主要原因。6月政府债券净融资新增5388亿元，同比少增10828亿元（主因高基数效应），较基准少增2062亿元，反映政府债券发行偏慢。6月企业债券净融资2360亿元，较基准多增14亿元，企业融资需求仍不强。 图表3：新增社会融资规模及其分项的当月值（亿元）图表4：新增社会融资规模及其分项当月值的同比变化 -1000001000020000300004000050000-15000-10000-500005000 社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票企业债券净融资 -191 -57 -153 -692 2360 32365 42200 社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 -9726 1825 100 323 675 -1758 14 112 -10828 未贴现银行承兑汇票企业债券净融资 股票融资 政府债券净融资 701 5388 股票融资政府债券净融资 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：新增社会融资规模及其分项较基准的变化（亿元）图表6：对实体经济发放的新增人民币贷款当月值(亿元) -5000050001000015000 20232022202120202019 社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票企业债券净融资 股票融资 -187 -471 427 699 14 163 7519 13336 60000 50000 40000 30000 20000 10000 政府债券净融资-2062 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：政府债券净融资当月值(亿元)图表8：企业债券净融资当月值(亿元) 2023202220212020201920232022202120202019 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：社会融资规模存量主要分项的同比增速(%)图表10：表外融资主要分项的存量规模(万亿元) 人民币贷款政府债券企业债券委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 30.016 25.014 20.012 10 15.0 8 10.0 6 5.04 0.02 -5.0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、人民币贷款 6月金融机构人民币贷款增长较快，但高基数效应导致其余额的同比增速回 落0.1个百分点。6月金融机构人民币贷款增加30500亿元，高于预期值23800 亿元，较基准多增12100亿元，反映人民币贷款增长较快。不过，由于高基数效 应，6月人民币贷款同比仅多增2400亿元，其余额同比增速回落0.1个百分点至 11.3%。 图表11：金融机构新增人民币贷款当月值(亿元)图表12：金融机构人民币贷款余额的同比增速（%） 20232022202120202019金融机构人民币贷款余额:同比 6000016 5000015 4000014 3000013 2000012 1000011 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 2014-122016-122018-122020-122022-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 住户信贷方面，6月住户短期信贷增长较快，中长期贷款有所恢复但仍偏弱。 6月住户贷款新增9639亿元，比上月多增5967亿元，同比多增1157亿元，较基 准多增1157亿元。其中，住户中长期贷款新增4630亿元，比上月多增2946亿 元，同比多增463亿元，但较基准少增228亿元。总体来看，居民融资需求有所恢复，但中长期贷款的恢复程度明显不如短期贷款，反映住户信贷内生增长动能仍不强。 图表13：金融机构新增人民币贷款当月值及其分项(亿元)图表14：新增人民币贷款当月值及其分项的同比变化 -10000010000200003000040000-2000-10000100020003000 人民币贷款住户贷款住户:短期 住户:中长期非金融企业贷款 企业:短期企业:中长期企业:票据融资 -821 9639 4914 4630 7449 15933 22803 30500 人民币贷款住户贷款住户:短期 住户:中长期非金融企业贷款 企业:短期企业:中长期 企业:票据融资-1617 632 463 687 543 1157 1436 2400 非银行金融机构贷款-1962 非银行金融机构贷款 -306 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：新增人民币贷款当月值及其分项较基准的变化图表16：新增住户中长期贷款当月值(亿元) -5000050001000015000 20232022202120202019 人民币贷款住户贷款住户:短期 住户:中长期非金融企业贷款 -228 1157 1514 12100 12984 10000 8000 6000 4000 企业:短期企业:中长期 企业:票据融资-1782 3398 8585 2000 0 非银行金融机构贷款 -1172 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 企业信贷方面，银行积极投放信贷使得企业中长贷增长较快，但企业融资需求可能仍偏弱。6月企（事）业单位贷款增加22803亿元，其中，新增中长期贷款、短期贷款、票据融资分别为+15933、+7449、-821亿元，较基准变化+8585、 +3398、-1782亿元，同比变化+1436、+543、-1617亿元。剔除高基数效应，6月企业短期与中长期贷款均增长较快，这可能主要因为金融机构积极投放信贷资金。短期贷款增长较快暗示企业中长期融资需求可能仍偏弱，这与企业债券净融资增长偏慢可以互相印证。今年前6个月企业中长期贷款同比增长56%，增速较高，这有利于实体经济的恢复。 图表