行业周报：存栏积压致生猪出栏均重偏大，7-8月或现“价涨重降”局面

周观察：存栏积压致生猪出栏均重偏大，7-8月或现“价涨重降”局面 生猪：存栏积压导致出栏均重偏大，7-8月或现“价涨重降”局面。2022年11月以来我国生猪价格下跌约47%，出栏均重下降7%，出栏均重下降缓慢或主要受存栏积压、适重猪偏大影响。2023Q1生猪存/出栏均处历史高位，据我们测算，2023Q2或存在超200万吨的前期猪肉供给后移积压，猪价短期仍承压。 据农业农村部数据，2023年5月我国能繁母猪存栏4258万头，环比-0.6%，去化态势延续。我们预计2023年7-8月生猪或存在季节性涨价，届时生猪出栏更顺畅，或出现猪价上涨，养户趁机出栏，出栏均重下降的局面。 宠物：618大促宠物食品表现亮眼，宠物经济引领疫后N字型复苏浪潮。分品牌看，乖宝宠物旗下麦富迪618全网销售额突破2.73亿元（yoy+37%），连续三年618大促位列天猫品牌榜第一，另一高端子品牌弗列加特全网销售额突破2800万（yoy+211%）。中宠股份旗下顽皮、ZEAL及领先在618大促期间实现多维度增长。佩蒂股份旗下爵宴品牌表现亮眼，618大促期间全网销售额已突破1500万。 周观点：猪价磨底成长企业占优，白鸡价格回落压制养殖利润 猪价持续磨底消耗现金，上市成长企业仍具发展优势。当前行业受益优先级为：成长性＞规模性＞投机性。推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：华统股份、新希望等。 白鸡近期终端价格回落压制养殖利润，未来饲料成本逐步下降有望实现盈利改善。推荐种源优势一体化龙头企业圣农发展、白鸡屠宰龙头禾丰股份。 非瘟疫苗上市后有望重塑猪用疫苗市场。非瘟疫苗商业化落地后，研发、生产优势企业将在后期受益。重点推荐：普莱柯、科前生物、中牧股份等。 种业振兴政策有序推进，转基因商业化东风已至。关注具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 本周市场表现（6.19-6.23）：农业跑赢大盘0.34个百分点 本周上证指数下跌2.30%，农业指数下跌1.96%，跑赢大盘0.34个百分点。子板块来看，畜养殖板块领涨。个股来看，西王食品（+5.34%）、*ST佳沃（+3.99%）、金新农（+3.12%)领涨。 本周价格跟踪（6.19-6.23）：本周黄羽鸡、鲈鱼、玉米、豆粕价格环比上涨生猪养殖：据博亚和讯监测，6月23日全国外三元生猪均价为14.25元/kg，较上周下跌0.27元/kg；仔猪均价为29.82元/kg，较上周下跌0.80元/kg；白条肉均价18.41元/kg，较上周上涨0.02元/kg。6月23日猪料比价为3.83:1。自繁自养头均利润-325.66元/头，环比-3.84元/头；外购仔猪头均利润-240.26元/头，环比-50.55元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价2.45元/羽，环比+1.66%；毛鸡均价8.83元/公斤，环比-4.33%；毛鸡养殖利润-0.79元/羽，环比+0.07元/羽。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 1、周观察：存栏积压致生猪出栏均重偏大，7-8月或现“价 涨重降”局面 1.1、生猪：存栏积压致出栏均重偏大，7-8月或现“价涨重降”局面 本轮下行周期生猪出栏均重降幅不足，仍有下降空间。从历史猪价与出栏均重走势看，生猪上/下行周期中猪价一般涨一倍或跌一半以上，对应生猪出栏均重升降幅均在10%以上。而2022年11月以来行业猪价下跌约47%，出栏均重下降7%，猪价及均重降幅均不及以往周期，尤其是出栏均重下降缓慢。出栏均重伴随猪价下跌而下降主要系养殖亏损导致二次育肥参与减少、适重猪普遍降重减亏。按猪价跌幅50%，出栏均重较高点降10%计算，猪价降至13.5元/公斤，出栏均重降至117公斤/头左右才算下跌到位，若降幅不足去化受到扰动，则生猪下行周期或被拉长。 图1：2022年11月以来随猪价下跌，生猪出栏均重下降7%，降幅不及以往周期 生猪出栏均重降幅缓慢或主要受存栏积压、适重猪偏大影响。造成生猪出栏均重偏大的原因包括适重猪偏大或肥猪占比偏高，据涌益咨询，2023年以来体重150kg以上的大猪存栏占比持续下降，而90-150kg的适重猪存栏占比则呈上升态势，表明2022年9月后及2023年春节后的二次育肥猪基本在2023Q1完成出栏，当前生猪出栏均重偏高主要系适重猪体重偏大所致。2022Q4二次育肥供给后移导致2023年生猪出栏面临库存积压后移，且Q2为需求淡季，生猪存栏多而出栏缓慢，出栏均重被迫在高位难降。 图2：体重90-150kg生猪存栏占比呈上升态势 图3：体重150kg以上生猪存栏占比呈下降态势 生猪存栏积压情况：2022Q4以来存在明显积压及供给后移，2023Q1生猪存/出栏均处历史高位。根据10个月前能繁存栏决定当月生猪出栏推算各季度理论生猪出栏对应的能繁存栏以反映季度生猪出栏的变化趋势，可以看到2022Q3-Q4二次育肥导致生猪出栏供给后移叠加Q4新冠疫情放开年末高猪价预期落空，2022Q4-2023Q1生猪实际生猪出栏与理论生猪出栏趋势相反，2023Q1生猪存/出栏均高于近年同期水平，印证生猪存栏积压导致出栏均重在猪价低迷背景下仍降幅缓慢。 图4：2022Q4-2023Q1生猪实际生猪出栏受供给后移影响与理论趋势相反 图5：2023Q1我国生猪存栏处相对高位（亿头） 图6：生猪出栏季节变化明显，2023Q1处高位(亿头) 2023Q2或仍存在超200万吨猪肉供给后移积压，2023全年猪肉供给预计同比+4.9%，猪价承压。以2022Q1为基期，综合考虑理论生猪出栏增长趋势及宰后均重变化，对2022Q4理论猪肉产量进行测算，并与实际猪肉产量对比测算2022Q4猪肉供给后移量，得出2022Q4猪肉供给后移量约为228万吨，2023Q1多承接消化25万吨，仍有超200万吨猪肉积压。若考虑2023Q1冬季非瘟等猪病异常出栏带来的供给增加及冻品库容率提升带来的需求暂时吸纳，则实际生猪存栏及猪肉库存积压更为严重 。2023年理论生猪出栏同比-2.2%， 假设生猪宰后均重同比+3%（2023H1同比+4.4%，预计全年存在收窄空间），此外2022Q4供给后移导致2023全年猪肉供给较2022年+4.1%，综上，我们预计2023全年猪肉供给同比+4.9%。 表1：2023Q2或仍存在超200万吨的猪肉供给后移积压 图7：2023年理论生猪出栏同比-2.2% 图8：2023H1生猪宰后均重同比+4.4% 猪价延续低位运行，能繁去化是主旋律。据涌益咨询，截至2023年6月21日，全国生猪销售均价为14.29元/公斤（周环比-0.05元/公斤），出栏均重120.89公斤/头（周环比-0.38公斤/头），仔猪价格502元/头，有所企稳。据农业农村部数据，2023年5月我国能繁母猪存栏4258万头，环比-0.6%，去化态势延续。我们预计7-8月生猪或存在季节性涨价，生猪出栏更顺畅，届时或出现猪价上涨，养户趁机出栏，出栏均重下降的局面。具备成本优势且出栏稳步增长的成长企业具备配置价值。 图9：猪价延续低位运行态势 图10：生猪出栏均重呈缓慢下降态势 图11：仔猪价格跌至502元/头，有所企稳 图12：2023年5月能繁存栏环比-0.6%，去化态势延续 1.2、宠物：618大促宠物食品表现亮眼，宠物经济引领疫后N字型复苏浪潮 618大促线上销售额增速突出，品牌、店铺百花齐放。分平台看，天猫平台57个宠物店铺销售额破千万、368个店铺破百万、740个店铺同比超100%；63个宠物品牌成交额破千万、405个品牌破百万、306个品牌同比超500%。京东平台6月17-18日宠物新用户同比增长超100%，破百万爆品数量同比增长超2倍，京东宠物直播间单场成交额同比增长超125%，围观人次超百万，宠物经济引领疫后N字型复苏浪潮。 天猫战报显示，成交榜TOP10中国货品牌占位6席，麦富迪居于首位。在主粮大类及零食大类方面，猫主粮国货品牌TOP10中国货品牌占位5系，犬主粮中则占位6席，零食榜单较主粮更多国货上榜TOP10，店铺榜单则几乎为国货品牌占据头部位置。 表2：天猫宠物猫狗食品战报显示品牌成交TOP10榜单中国货品牌（加粗）占位6席 京东战报显示，618巅峰时段（6月17日20：00-6月18日24：00）热卖犬猫品牌中国货品牌占位4席。热卖单品榜单中国货品牌猫粮及猫罐头3席，狗粮占位2席，猫砂产品亦占位1席居于头部。趋势单品中鲜朗烘焙粮产品进入前10榜单，烘焙粮品类市场接受度日渐增长。 表3：京东宠物巅峰时段热卖大牌榜中国货品牌（加粗）占位4席 分品牌看，乖宝宠物旗下麦富迪618大促期间全网销售额突破2.73亿元（yoy+37%），连续三年位列天猫品牌榜第一，另一高端子品牌弗列加特全网销售额突破2800万（yoy+211%）。店铺维度看，弗列加特于三大平台旗舰店同比实现高增，麦富迪亦于开门红阶段迅速赶超同期水平。产品维度看，麦富迪双拼粮、Barf系列、羊奶肉系列、弗列加特高肉粮及全价主食冻干均已成为大促期间的千万级大单品。 表4：店铺维度看，麦富迪及弗列加特同比实现大幅度增长 表5：麦富迪双拼粮、Barf系列、羊奶肉系列、弗列加特高肉粮及全价主食冻干均为千万级单品 中宠股份旗下顽皮、ZEAL及领先在618大促期间实现多维度增长。店铺及GMV角度看，ZEAL天猫旗舰店排名提升13位，天猫及京东平台领先品牌GMV分别同比增长209%/149%。产品及品牌角度看，顽皮主粮产品表现亮眼，零食系列爆品销量依旧强劲，领先烘焙粮已实现快速上量。品类榜单角度看，ZEAL及顽皮品牌零食表现稳健，分别居于天猫进口犬零食榜单首位/天猫犬零食第四，领先猫主食罐表现亮眼，居于天猫猫主食罐热卖榜首位。 表6：顽皮、ZEAL及领先在618大促期间实现多维度增长 佩蒂股份旗下爵宴品牌表现亮眼，618大促期间全网销售额已突破1500万。其中鸭肉干及新品狗罐头（上线1个月）均进入TOP10 ,其中鸭肉干在天猫狗零食榜单居于首位。 表7：爵宴旗下肉干及罐头产品居于其系列榜单前列 2、周观点：猪价磨底成长企业占优，近期白鸡价格回落压制 养殖利润 猪价持续磨底消耗现金，上市成长企业仍具发展优势。2023年3月以来，猪价呈低位震荡态势，短期生猪供应仍充足，低猪价或吸引二次育肥进场，五一节日消费对猪价支撑值得期待。二次育肥博弈或加大猪价波动，成本控制成为猪企核心竞争力，当前行业状态下，受益优先级为：成长性＞规模性＞投机性。重点推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份；相关受益标的：华统股份、新希望等。 非瘟疫苗上市后有望重塑猪用疫苗市场。猪价大幅波动对动保企业短期业绩稳定性及成长性产生扰动。但从2022-2023年冬季情况来看，PED、蓝耳及非瘟疫情仍呈现年内高发态势；此外，多款非瘟疫苗当前已处于预上报应急审批材料及预开展临床试验节点。非瘟疫苗商业化落地后，将显著拓宽国内猪用疫苗市场规模。部分研发、生产优势企业将在后期受益。重点推荐：普莱柯、科前生物、中牧股份等。 近期白羽肉鸡价格略有回落，后续饲料价格下降有望改善盈利空间。2021-2022年受海外持续禽流感疫情影响，我国白羽祖代鸡引种更新受阻，继而触发供给定价的先决条件；需求端来看，2019年以来我国白羽肉鸡消费量持续攀升，下游消费场景扩容。继而强化了白羽肉鸡周期上行的确定性。我们认为，此轮白羽肉鸡周期上行已具备供需双驱条件。短期来看白鸡价格略有回落，对于养殖利润形成压制，随着饲料价格逐渐下行，盈利空间有望盈利改善。当前时点重点推荐国内白羽肉鸡一体化养殖龙头企业圣农发展；国内白羽肉鸡最大养殖屠宰企业禾丰股份。 种业振兴政策有序推进，转基因商业化东风已至。2021年7月，中央全面深化改革委员会会议审议通过《种业振兴行动方案》。2021年11月，农业农村部种业司决定对三部种业规章部分条款予以修改，科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改