汽车及零部件行业2024年投资策略：汽车智能化加产业链出海成为投资主线

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 汽车 沪深300 上证指数 12% 6% 1% -4% -10% -15% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《11月份中国车市运行回顾》 2023-12-13 证券研究报告 汽车智能化加产业链出海成为投资主线 核心观点 汽车行业总销量增速放缓，新能源汽车渗透率持续提升：展望2026年我们认为汽车行业总销量会维持温和增长，2023-2026年的增速分别为6.73%3.07%、2.43%、1.59%。1）在乘用车领域，新能源汽车会逐步实现对传统燃油车的替代，增购和换购将成为行业增长的主要驱动力；2）商用车从2023年开始进入复苏周期，我们认为本轮重卡周期的高点有望出现在2025年，预计重卡在2025年有望达到140万辆的年销量。3）新能源汽车的增速远超行业整体，渗透率快速提升，我们预计2026年新能源汽车的渗透率有望提升至47.29%。 汽车智能化有望成为2024年的投资主线，重点推荐华为汽车产业链：汽车智能化主要体现在智能驾驶和智能座舱两个方面。其中智能驾驶的渗透率有望持续提升，根据盖世汽车研究院的预测，2025年L2及以上级别自动驾驶的渗透率将提升至50%，2030年L2及以上级别自动驾驶的渗透率将提升至85%。汽车座舱将持续沿着科技感和舒适性两个维度进行升级，中控大屏多屏逐渐成为标配，AR/VR等座舱娱乐系统不断丰富、零重力座椅等舒适性配置的渗透率持续提升。华为强势入局汽车行业，带来整车及零部件行业的投资机会，整车方面华为与赛力斯、奇瑞汽车、江淮汽车、北汽蓝谷通过智选模式合作造车，我们认为随着华为赋能车型销量持续提升，与其配套的内饰、座椅、轻量化底盘、空气悬架、线控制动、智能驾驶选装包等核心零部件和服务 2.《11月重卡行业洞察》 2023-12-04 的市场空间有望持续提升。 3.《汽车行业销量展望》 2023-11-22 经济回暖+老车型淘汰+海外拓展带动重卡行业持续复苏：我们认为重卡 行业经历了2022年的底部后，目前已经进入复苏周期，在排放政策趋严+内需回暖+海外出口保持高位的促进下，我们预计2023-2026年重卡行业分别实现销量93万辆、120万辆、140万辆和139万辆，同比分别+38.5%/+29.0%/+16.7%/-0.7%。重卡新能源化有望持续进行，我们预计2026年 新能源重卡实现销量7.4万辆，渗透率提升至5.3%。 整车和零部件出口有望成为汽车行业的全新增长点：我们认为中国整车 出海销量有望持续增长，我们预计2023-2026年的海外销量分别为450万辆、630万辆、851万辆和1106万辆，同比分别+45%/+40%/+35%/30%。零部件出口方面，特斯拉持续新建工厂，扩充产能，与之配套的中国零部件企业有望随之出海，配套建厂。售后零部件方面，全球汽车保有量持续稳定增长，平均车 龄缓慢提升，二者为汽车后市场规模的不断提升奠定了基础。 风险提示：行业景气度不及预期，上游原材料价格涨幅超预期，市场竞争加 剧。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.26） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000951 中国重汽 149.09 12.69 0.18 0.69 1.27 82.44 18.39 9.99 增持 000338 潍柴动力 1,192.92 13.67 0.57 0.96 1.26 17.86 14.24 10.85 增持 000625 长安汽车 1,701.81 17.16 0.80 1.15 0.84 15.46 14.92 20.43 增持 600418 江淮汽车 350.32 16.04 -0.72 0.05 0.22 -18.24 320.80 72.91 增持 603197 保隆科技 114.11 53.86 1.04 1.90 2.60 45.48 28.35 20.72 增持 603035 常熟汽饰 69.24 18.22 1.37 1.68 2.05 15.51 10.85 8.89 增持 605088 冠盛股份 36.37 21.94 1.47 1.79 2.26 11.69 12.26 9.71 增持 300580 贝斯特 100.00 29.45 1.14 0.81 1.09 16.27 36.36 27.02 增持 603596 伯特利 285.62 65.86 1.71 2.41 3.24 46.67 27.33 20.33 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1汽车行业各板块销量展望7 1.1汽车行业销量展望7 1.2乘用车：整体增速放缓，新能源渗透率持续提升7 1.2.1乘用车销量增速趋稳，2026年新能源渗透率有望突破50%7 1.2.2乘用车Q4销量有望维持同比正增长，逐步进入稳健增长期8 1.2.3Q4为新能源乘用车销量旺季，有望同比环比双增长8 1.3商用车：行业持续复苏，出口贡献销量增长9 1.3.1重卡：Q4销量有望同比增长，展望2026行业景气度有望持续提升9 1.3.2轻卡：行业走出疫情阴霾，逐步回暖10 1.3.3客车：增长点来自出口及公路客车电动化10 1.4两轮车：国内龙头份额进一步集中，出口市场有望带来新增量11 2智能化成为投资主线，重点推荐华为汽车产业链12 2.1汽车智能化程度不断提高，高阶智能驾驶渗透率快速提升12 2.2智能驾驶：加快城市NOA进展，无图模式逐步替代有图模式12 2.3智能座舱：沿科技感和舒适性两个维度进行升级13 2.4华为提出智能汽车解决方案，构建智能汽车产业生态14 2.5华为汽车产业链拆解17 3商用车：老旧车型淘汰驱动行业复苏19 3.1行业复苏持续进行，新能源重卡、轻卡渗透率持续提升19 3.2排放标准持续升级，国六全面落地有望带动国四车型加速淘汰19 3.3油气价差促进LNG重卡对现有柴油重卡的持续替代21 3.4商用车行业竞争格局稳定，CR5常年保持较高份额22 4汽车出口已经成为行业的全新增长点24 4.1汽车出口销量有望持续双位数增长24 4.2特斯拉全球产能提升拉动中国零部件企业出海24 4.3全球汽车保有量提升拉动售后零部件出海需求增长26 5产品力持续提升，电动两轮车出海正当时27 5.1钠电池或成为下一代高性能电动两轮车产品的主流方案27 5.2东南亚成为我国电动两轮车企业出海重要目的地27 6重点公司推荐29 6.1中国重汽（000951.SZ）29 6.2潍柴动力（000338.SZ）30 6.3长安汽车（000625.SZ）31 6.4江淮汽车（600418.SH）32 6.5保隆科技（603197.SH）33 6.6常熟汽饰（603035.SH）34 6.7冠盛股份（605088.SH）35 6.8贝斯特（300580.SZ）36 6.9伯特利（603596.SH）37 7风险提示38 图表目录 图1.乘用车行业23Q4销量预测8 图2.新能源乘用车2023Q4销量预测9 图3.重卡季度销量及同比增速9 图4.L2及以上智能驾驶渗透率持续提升12 图5.华为智能汽车解决方案示意图15 图6.鸿蒙系统构建开源生态系统17 图7.智选模式合作车企18 图8.HI模式合作车企18 图9.我国各类机动车及非道路机械所实行的排放标准演进情况20 图10.中国市场的油气剪刀差（元/吨）21 图11.重卡行业竞争格局（%）23 图12.轻卡行业竞争格局23 图13.汽车行业出口销量及同比增速24 图14.特斯拉全球产能分布25 图15.特斯拉全球销量及增速25 图16.特斯拉墨西哥超级工厂25 图17.全球汽车保有量（亿辆，2015-2021）26 图18.各主要国家/地区平均车龄（年，2021）26 图19.“极钠1号”产品发布27 图20.钠离子电池电动车——极钠S927 图21.越南摩托车保有量及YOY28 图22.印尼摩托车保有量及YOY28 图23.中国重汽营业总收入及YOY29 图24.中国重汽归母净利润及YOY29 图25.潍柴动力营业总收入及YOY30 图26.潍柴动力归母净利润及YOY30 图27.长安汽车营业总收入及YOY31 图28.长安汽车归母净利润及YOY31 图29.江淮汽车营业总收入及YOY32 图30.江淮汽车归母净利润及YOY32 图31.保隆科技营业总收入及YOY33 图32.保隆科技归母净利润及YOY33 图33.常熟汽饰营业总收入及YOY34 图34.常熟汽饰归母净利润及YOY34 图35.冠盛股份营业总收入及YOY35 图36.冠盛股份归母净利润及YOY35 图37.贝斯特营业总收入及YOY36 图38.贝斯特归母净利润及YOY36 图39.伯特利营业总收入及YOY37 图40.伯特利归母净利润及YOY37 表1.汽车行业销量展望7 表2.乘用车销量展望8 表3.重卡行业销量展望10 表4.轻卡行业销量展望10 表5.客车行业销量展望11 表6.电动两轮车销量及同比增速11 表7.重点车型智能驾驶方案对比13 表8.国内电动汽车智能座舱方案对比14 表9.华为自动驾驶芯片-昇腾610芯片及其竞品对比15 表10.华为座舱芯片-麒麟芯片及其竞品的对比16 表11.华为与车企的合作模式17 表12.重卡销量持续复苏，新能源重卡渗透率提升19 表13.轻卡销量持续复苏，新能源轻卡渗透率提升19 表14.国五、国六各车型主流尾气处理方案20 表15.国六与国五排放物限值差异21 表16.柴油卡车和LNG卡车运营成本计算22 表17.特斯拉全球销量持续提升带动部分配套零部件市场规模提升26 1汽车行业各板块销量展望 1.1汽车行业销量展望 展望2026年，我们认为汽车总销量会维持温和增长，2023-2026年的增速分别为6.73%、3.07%、2.43%、1.59%。1）在乘用车领域，新能源汽车会逐步实现对传统燃油车的替代，增购和换购将成为行业增长的主要驱动力；2）商用车从2023 年开始进入复苏周期，我们认为本轮重卡周期的高点有望出现在2025年，我们 预计将达到140万辆的年销量。3）新能源汽车的增速远超行业整体，渗透率快速提升，2026年有望提升至47.29%。 表1.汽车行业销量展望 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 汽车销量（万辆） 2624.8 2684.9 2865.6 2953.7 3025.5 3073.5 YOY 3.88% 2.29% 6.73% 3.07% 2.43% 1.59% 乘用车销量（万辆） 2146.8 2355.0 2480.9 2530.5 2581.1 2606.9 YOY 6.62% 9.70% 5.34% 2.00% 2.00% 1.00% 商用车销量（万辆） 478.0 329.9 384.7 423.2 444.3 466.6 YOY -6.85% -30.98% 16.61% 10.00% 5.00% 5.00% 重卡销量 139.3 67.2 93.0 120.0 140.0 130.0 YOY -13.80% -49.72% 38.48% 29.03% 16.67% -7.14% 新能源汽车销量（万辆） 350.7 687.2 922.7 1086.8 1269.8 1453.4 YOY 165.10% 95.95% 34.27% 17.78% 16.84% 14.46% 新能源汽车渗透率 13.36% 25.60% 32.20% 36.79% 41.97% 47.29% 数据来源：中汽协、财通证券研究所 1.2乘用车：整体增速放缓，新能源渗透率