北交所个股研究系列报告：内燃机零部件企业研究

1 汇隆活塞（833455） 北交所个股研究系列报告：内燃机零部件企业研究 摘要 一、汇隆活塞主营活塞、缸套，成长性较差 汇隆活塞主营业务为活塞、缸套、缸盖等中低速内燃机零部件的设计、生产、销售和服务。其产品主要应用于船用柴油机、铁路机车内燃机、天然气压缩机等领域。 公司业绩出奇稳定，2018-2022年业绩几乎没有增长，成长性较差。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为2.46%，营收基本保持在1.26-1.41亿元之间；公司净利润复合增长率为2.41%，净利润基本保持在0.34-0.35亿元之间。 公司研发费用金额较小，2018-2022年，研发费用每年平均仅为591.38万元。公司对下游客户的话语权较弱，公司的应收账款周转天数处于较高水平，年均197天。 三、行业空间小，下游需求增长乏力 汇隆活塞产品主要是用于船用主机中速柴油机、船用辅机中速柴油机、铁路机车的内燃机。汇隆活塞有超过80%的营收来自于船用及铁路领域的客户。船用主机中速柴油机、船用辅机中速柴油机、铁路机车的发展情况对公司的经营有着直接影响。 根据汇隆活塞的测算，到2025年，我国中速柴油机活塞、缸套、缸盖、活塞销的市场规模约为13.54亿元；我国铁路内燃机车柴油机活塞、缸套、活塞销市场规模约为2.10亿元。 汇隆活塞所聚焦的市场空间非常小，且未来无增长预期，这也是企业过去五年时间里业绩几乎没有增长的主要原因之一。 二、公司实控人涉及两大家族，各家族持股比例均超过30% 公司实际控制人为苏爱琴、张勇、李训发三人，李颖、李晓峰为实际控制人之一致行动人。张勇、苏爱琴为夫妻关系，李训发为李颖、李晓峰的父亲。 汇隆活塞成立于2006年，李训发家族为创始股东之一。2017年1月20日，李训发家族合计转让公司股票46,100,000股给苏爱琴，交易加权平均价为1.2元/股。2017年5月5日，选举张勇为公司董事长，张勇夫妇入主汇隆活塞。 公开发行前，公司股东人数仅有14人，股东人数极少，且大多为公司高管、公司实控人的亲属。公开发行前，公司限售股数为126,590,941股，占比高达98.90%；流通股数为1,408,959股，占比为1.10%，流通股数极少。 2 摘要 -------------------------------------------- 02 第一章 公司基本情况 -------------------------------------------- 06 1.1主营业务——公司核心产品为活塞，主要应用于船用、铁路领域，前五大客户相对稳定 -------------------------------------------- 07 1.2产品介绍——除产品销售外，公司还针对内燃机活塞和缸套类产品提供检修加工服务 -------------------------------------------- 08 1.3股权结构——公司实控人涉及两大家族，各家族持股比例均超过了30%，公开发行前流通股极少 -------------------------------------------- 09 1.4财务情况——公司成长性较差，2018-2022年业绩几乎没有增长；毛利率较高，但已连续两年下滑 -------------------------------------------- 10 1.4财务情况——公司研发费用金额较小，应收账款周转天数较高，对下游的话语权较弱 -------------------------------------------- 11 第二章行业分析 -------------------------------------------- 12 2.1所属行业及产业链——汇隆活塞处于内燃机产业链的上游，属于核心零部件制造商 -------------------------------------------- 13 2.2船用柴油机市场情况——船用中速柴油机活塞、缸套、缸盖、活塞销的市场规模较小 -------------------------------------------- 14 2.3铁路机车内燃机市场情况——铁路内燃机车柴油机活塞、缸套、活塞销市场规模非常小 -------------------------------------------- 15 2.4行业竞争格局——与同行企业相比，汇隆活塞的产品结构、应用领域、客户群体具有一定的局限性 -------------------------------------------- 16 2.5同行企业对比——汇隆活塞毛利率较高，但产品销量、收入规模、研发投入、营运能力均不及同行企业 -------------------------------------------- 17 3 图表1：公司产品收入构成（万元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表2：公司下游应用分布情况（万元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表3：公司前五大客户情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表4：公司主要产品介绍 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 08 图表5：公司股权结构情况(公开发行前) --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表6：公司营业收入情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表7：公司净利润情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表8：公司毛利率及净利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表9：公司期间费用率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表10：公司研发费用情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表11：公司研发人员情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表12：公司应收账款/存货周转天数情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表13：公司应收账款和存货的资产占比情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表14：内燃机产业链图 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 图表15：中国船用柴油机销量情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表16：中国船用中/低速柴油机活塞、缸套、缸盖、活塞销的市场规模 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表17：中国铁路内燃机车拥有量（万辆） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 图表18：中国铁路内燃机车维修数量（万辆） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 图表19：行业内的主要企业 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 图表20：活塞销量对比（万只） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 图表21：缸套销量对比（万只） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 图表22：营业收入对比（亿元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 4 图表23：毛利率对比（%） ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 图表24：研发费用对比（亿元） ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 图表25：应收账款周转率对比（次） -----------------------------------------------