北交所个股研究系列报告：商用车变速器零部件企业研究

1 列报告 华阳变速（839946） 北交所个股研究系列报告：商用车变速器零部件企业研究 摘要 一、公司专注于商用车变速器零部件的研发、生产与销售 华阳变速专注于商用车变速器零部件业务，为商用车变速器行业的二级供应商，下游客户主要为整车厂和行业的一级供应商。2020-2022年公司变速器操纵机构与变速器箱体占主营业务收入比例下降，2022年变速器操纵机构、变速器箱体占比分别为26.10%、19.45%。 公司前五大客户包括潍柴控股集团、东风汽车、美利信、上市企业武汉凡谷的子公司富晶电子、宁波卓泰。公司较依赖第一大客户潍柴控股集团，2020-2022年公司较依赖第一大客户潍柴控股集团，收入占比在65%以上。 三、汽车变速箱行业保持稳定增长，国产品牌竞争力不断增强 我国汽车变速箱市场可分为中国自主变速箱品牌、中外合资变速箱品牌以及国外变速箱品牌，行业呈现“三足鼎立”的局面。我国自主变速箱品牌起步较晚但发展速度快，变速箱技术也在不断提升，国产变速箱品牌竞争力正在不断增强。 我国汽车市场巨大的潜力，以及自动变速箱技术的快速发展，给国内汽车变速箱市场带来了新的发展机遇。2022年我国汽车变速箱市场规模为2,149亿元。 二、公司营收规模与净利润减少，毛利率与净利率持续下降，盈利能力差 2021-2022年公司营收持续下滑，业绩表现不佳。2022年公司营收规模为1.95亿元，同比下降30.11%，由于中重型商用车订单减少，主要客户潍柴控股集团收入7,573.49万元同比去年18,658.77万元下降59.41%，导致公司营收明显下降。2022年公司归母净利润为-1,222.58万元，同比减少155.33%。 公司毛利率与净利率持续下降。2022年公司销售毛利率为 -1.91%，同比减少19.8个百分点；净利率为-6.28%，同比下降14.21个百分点。2022年公司期间费用率为13.57%，费用管控能力持续变弱。 四、我国汽车产业逐步回暖，但公司产品所应用的商用车领域表现不佳 汽车变速箱作为汽车重要零部件，与下游汽车行业的发展密切相关。2022年，我国汽车产销量分别完成2,702万辆和2,686万辆，同比增长3.4%和2.1%，全年实现小幅增长 2022年我国商用车产销量分别为318.5万辆、330.1万辆，同比下降31.9%和31.2%。具体到细分车型看，2022年全年，货车销量289.3万辆，占商用车销量的87.6%；客车销量40.8万辆，占商用车销量的12.4%。 2 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务分析 3 1.1主营业务 专注于商用车变速器零部件业务，产品依赖单一客户 华阳变速成立于1994年6月，2016年11月在新三板挂牌，2021年7月在北交所上市。公司专注于商用车变速器零部件业务，为商用车变速器行业的二级供应商，下游客户主要为整车厂和行业的一级供应商；产品应用于轻卡、中卡、重卡、客车等不同车型，其中重卡为主要应用车型。 2020-2022年公司变速器操纵机构与变速器箱体占主营业务收入比例下降，2022年变速器操纵机构、变速器箱体占比分别为26.10%、19.45%。公司前五大客户包括潍柴控股集团、东风汽车、美利信、上市企业武汉凡谷的子公司富晶电子、宁波卓泰。2020-2022年公司较依赖第一大客 户潍柴控股集团，收入占比在65%以上。 图表1：华阳变速主营产品构成图表2：华阳变速分产品毛利率 主营产品构成 2020年2021年 2022年 变速器操纵机构 41.35%34.45% 26.10% 变速器箱体 46.13%41.36% 19.45% 其他部件 12.52%11.34% 19.76% 铝锭 /12.85% 34.11% 其他 // 0.58% 合计 100.00%100.00% 100.00% 主营产品毛利率 2020年2021年 2022年 变速器操纵机构 32.06%22.75% 6.58% 变速器箱体 24.70%18.74% 2.36% 其他部件 11.28%8.79% -10.24% 铝锭 /1.65% -7.73% 其他 /92.35% 99.74% 图表3：华阳变速前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 销售收入 占比 客户 销售收入 占比 客户 销售收入 占比 1 潍柴控股集团 25,152.48 79.21% 潍柴控股集团 18,658.77 67.95% 潍柴控股集团 7,573.49 66.64% 2 东风汽车 5,250.17 16.55% 东风汽车 4,580.03 16.68% 东风汽车 1,870.61 9.61% 3 法士特 894.91 2.81% 台州市南大金属材料 903.91 3.29% 襄阳美利信科技 1,764.11 9.06% 4 重庆綦江齿轮传动 139.46 0.44% 昆山申华压铸模具 563.15 2.05% 鄂州富晶电子技术 1,090.89 5.60% 5 十堰力久汽车紧固件 122.57 0.39% 法士特 240.72 0.87% 宁波卓泰金属材料 679.05 3.49% 合计 31,559.59 99.40% 24,946.58 90.84% 12978.14 94.40% 1.2产品介绍 主营产品为变速器操纵机构、变速器箱体，包括12个产品系列，700余种产品 公司主营产品为变速器操纵机构、变速器箱体及其他部件，包括变速拨叉、上盖总成、顶盖总成、操纵装置壳体、变速箱壳体、离合器壳体、支架等12个产品系列，700余种产品。 图表4：华阳变速主营产品介绍 产品类别 具体产品 功能 变速器操纵机构系列产品 汽车变速拨叉 汽车变速拨叉是变速箱零部件，主要用于操纵机构中，起变速作用 上盖总成 变速箱零合件，主要用于操纵机构中，将变速箱上盖、拨叉、导块、拨叉轴等零件组合在一起，起变速作用 上盖 换档机构零件 顶盖总成 变速箱零合件，主要用于操纵选档机构，将变速箱顶盖、变速操纵杆组合在一起，起操纵作用 顶盖 重型变速箱变速机构顶盖 变速器箱体系列产品 变速箱箱体 变速箱箱体零件 离合器壳体 离合器零件 轴承盖 变速箱箱体附件 其他系列产品 气室支架 支撑、固定 推力杆座 支撑、固定 脚踏板 驾驶室外部件 资料来源：公司招股书 1.4财务分析 公司上市后营收规模与净利润减少，毛利率与净利率持续下降，盈利能力较差 2021-2022年公司营收持续下滑，业绩表现不佳。2022年公司营收规模为1.95亿元，同比下降30.11%，由于中重型商用车订单减少，主要客户潍柴控股集团收入7,573.49万元同比去年18,658.77万元下降59.41%，导致公司营收明显下降。2022年公司归母净利润为-1,222.58万元，同比减少155.33%。2023年一季度，公司营业收入为5,069.57万元，同比上涨46.00%；归母净利润为-357.6万元，大幅减少221.94%。 2021年公司上市后产品销售毛利率与净利率明显下降，盈利能力较差。2022年公司销售毛利率为-1.91%，同比减少19.8个百分点；净利率为- 6.28%，同比下降14.21个百分点。 公司期间费用率整体呈增长态势。2022年公司期间费用率为13.57%，费用管控能力持续变弱。 32,526.94 27,864.38 25,390.78 17,132.24 19,474.28 5,069.57 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 营业收入（万元） 增长率（%） -30.11% -14.33% -2.38% 28.11% 46.00%50.00% 40.00% 48.20% 5,288.95 3,623.39 1,650.11 2,209.76 2018年 2019年 2020年 2021年 2023年1-3月 -357.6 归母净利润（万元） -1,222.58 增长率（%） 2022年 -155.33% -40.89% -58.22% 45.97% -221.94% 119.58% 图表5：华阳变速营业收入情况图表6：华阳变速归母净利润情况 23.64% 25.93% 17.89% 14.27% 16.26% -1.91% 2019年 2020年 7.93% 2021年 2022年 -6.28% 销售毛利率销售净利率 2019年 2020年 2021年 2022年 8.36% 11.68% 13.57% 13.74% 图表7：华阳变速销售毛利率与净利率情况图表8：华阳变速期间费用率情况 1.4财务分析 应收账款及应收票据周转速度较慢；研发投入较低，研发人员以专科及以下人员为主 2019-2022年公司应收账款及应收票据周转天数保持在130天以上，周转速度较慢，但周转天数逐年下降，周转速度有所改善。 2021-2022年公司收现比明显改善，2022年收现比为128.42%，主要是公司营收规模下降，销售商品提供劳务收到的现金占营收比例上升。 2020-2022年公司研发投入逐年减少。2022年公司研发费用为776.2万元，同比下降24.61%；研发投入保持在3%以上，其中研发人员86.96%为专科及以下人员，受教育程度偏低。 191.35 172.24 151.32 139.35 2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 38.52% 42.88% 99.94% 128.42% 图表9：华阳变速应收账款及应收票据周转天数情况图表10：华阳变速收现比情况 1,185.05 915.17 1,029.57 776.2 3.69% 2019年 2020年 2021年 2022年 研发费用(万元) 研发费用率 3.60% 3.64% 3.99% 教育程度 2021年 2022年 博士 0 0 硕士 0 0 本科 3 9 专科及以下 64 60 研发人员总计 67 69 研发人员占员工总量的比例 17.14% 18.60% 图表11：华阳变速研发费用情况图表12：华阳变速研发人员情况 汽车变速箱行业分析 2.1汽车产销量情况 2.2汽车变速箱市场规模 2.3变速箱企业布局情况 2.4汽车变速箱竞争格局 8 2.1汽车产销量情况 我国汽车产业逐步回暖，但公司产品所应用的商用车领域表现不佳 汽车变速箱作为汽车重要零部件，与下游汽车行业的发展密切相关。2022年，我国汽车产销量分别完成2,702万辆和2,686万辆，同比增长3.4%和2.1%，全年实现小幅增长；其中商用车产销量分别为318.5万辆、330.1万辆，同比下降31.9%和31.2%。具体到细分车型看，2022年全年，货车销量289.3万辆，占商用车销量的87.6%；客车销量40.8万辆，占商用车销量的12.4%。 2,7832,808 2,702 2,686 2,568 2,577 2,6262,628 2,532 2,531 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 汽车产量（万辆）汽车销量（万辆） 523.1513.3 427.8437.1 435.9432.4 467.4479.3 318.5330.1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 产量（万辆）销量（万辆） 图表13：我国汽车产销量情况图表14：我国商用车产销量情况 87.6% 12.4% 货车 客车 477.8468.5 379.1388.6 388.8385 416.6428.8 277.8289.3 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 产量（万辆）销量（万辆） 图表15：2022年货车与客车占商用车比例图表16：我国货车产销量情况 数据来源：汽车工业协会、亿渡数据 2.