EPCO一站式供用电服务商，长期发展向好

EPCO一站式供用电品牌服务商，营业收入持续增长。公司是集设计咨询（E）、设备服务（P）、安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的国家级高新技术企业，为用户提供EPCO一站式电能服务。具备电力设计、施工、设备生产及电力需求侧管理等方面的业务资质，是江苏地区资质齐全、产业链条完整的少数电力服务民营企业之一。于2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。2018至2022年公司营业收入为6.7/9.9/13.7/18.6/23.6亿元,分别同比增长42%/48%/38%/ 36%/27%。 公司积极拓展下游客户，客户集中度进一步降低，业务延申至省外。自房地产进入下行周期，公司积极拓展下游领域，积累了较多优质客户，如比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等众多新能源行业客户。2019-2020，公司前五大客户销售额占比均超过50%，网内业务占比超过40%。2021年，前五大客户销售额占比下降到43.87%，网内业务下降至30%以内。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式开展省外设计业务，公司基于设计为先导的积累以及全面的技术解决方案，在省外市场的份额有望继续提升。 设备产能释放，促进一体化降本增效。公司定增于2022年12月正式发行，共募集13.88亿元，其中8.58亿元用于智能电气设备生产基地建设项目。该定增项目的投产使公司电力设备产品延伸至上游断路器等核心部件，一方面增强了公司总体技术实力，另一方面也将通过自供核心部件提高毛利率。 重视研发投入，技术优势明显。公司于2022年定增投资1.17亿元新建电力电子设备及储能技术研发中心，针对储能变流器、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、有源滤波电力电子装臵等技术和产品进行重点研发。2022年，公司研发支出为8455.78万元，2018-2022期间复合增速超过30%。截至2022年6月末，公司已拥有专利111项、软件著作权62项。 智能化领域部署加速，促进光储充一体化布局。公司智能化运维经验丰富、产品齐全，包括综合能源管控平台、能耗管理系统、水电远程预付费管理系统、安全用电监测预警系统、售电云管理系统等，能够满足用户在用能监控、能耗分析、费用结算、安全监测、购售电服务等全方位需求，具备对存量客户匹配光伏、储能、充电桩、综合能源服务能力。同时，公司不断布局新领域，丰富产品储备。2023年4月18日，公司举行电能侠充电启动仪式，宣布进军充电桩领域；2023年4月21日发布公告，签订《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》，布局虚拟电厂领域。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司23-25年营收分别为36.9/51.3/65.6亿元，归母净利润分别为5.1/7.2/9.3亿元。考虑公司传统业务增速较快，储能贡献新增长点，首次覆盖给予“买入”评级。按照23年6月14日的收盘价，可比公司永福股份、设计总院、苏交科23年平均PE为24倍，苏文电能23年PE估值20.6倍。 风险提示：市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期、储能业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。 1、历史沿革及股权结构 1.1发展历程：深耕电力咨询十余年，实现一站式（EPCO）供用电整体服务 公司主营业务为电力咨询设计，拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，是集设计咨询（E）、设备服务（P）、安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的国家级高新技术企业，为用户提供EPCO一站式电能服务。 公司深耕电力领域十余年，积极拓展服务领域，打造EPCO一站式供用电服务。公司成立于2007年，专注于电力咨询设计及其延伸业务； 2007-2013年（初创期），公司主要承接电力设计院的设计外包工作； 2014-2015年（探索成长期），公司在壮大电力咨询设计业务的同时，逐步开展电力工程建设业务，并开始筹划电力设备供应和智能用电服务业务，以提升公司一站式服务能力；2016-2021年（快速发展期），电力工程建设业务得到了快速发展，公司收入规模由3.73亿元提升至18.56亿元，对应年复合增速37.8%，归母净利润由3400万元提升至3.01亿元，公司总体业务规模快速增长，品牌影响力不断提升。 图表1：公司历史沿革 公司拥有较强的一站式（EPCO）服务能力，业务范围涵盖电力工程项目建设的全过程，包括项目前期的工程咨询、设计，项目实施阶段的项目管理、设备供应、安装建设以及项目完工后的智能化、信息化改造和运营维护服务。公司与众多省市电力公司和电力设计院、大型外资企业、上市公司、品牌房地产企业以及市政公用企业等建立并保持了长期良好的合作关系。 资质全面，竞争力强：公司具备电力设计、施工、设备生产及电力需求侧管理等方面的业务资质，是江苏地区资质齐全、产业链条完整的少数电力服务民营企业之一。公司于2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。 图表2：公司主要产品及服务对象 1.2股权结构：股权结构集中，实控人控制权稳定 股权结构集中，实控人控制权稳定。公司目前实际控制人为施小波、芦伟琴母子，截止到2023Q1，二人直接、间接持股合计51.55%。公司主要股东中，常州市能拼企业管理咨询及常州市能学企业管理咨询为公司员工持股平台，通过与员工的利益绑定，充分激发员工积极性。 公司共有2家全资子公司、2家参股公司和4家分公司。全资子公司常州思贝尔主要从事电力工程设计、施工及设备制造；全资子公司苏文发展主要从事各类工程建设活动、道路货物运输；参股公司福田小贷面向“三农”、中小企业发放贷款，提供融资性担保；参股公司盱眙宁淮配售电有限公司，公司持有其15%的股权。4家分公司分别为苏文电能上海分公司、苏文电能安徽分公司、苏文电能镇江分公司、苏文电能山东分公司。 图表3：公司股权结构（截至2023年3月31日） 图表4：公司高管及核心技术人员简介 2、营收结构及财务指标 经过十余年的持续发展，公司已经实现了对江苏13个省辖市的电力咨询设计业务地域全覆盖，并拓展至上海、安徽、浙江、山东、湖南等全国多个省市。未来随着公司业务规模的壮大、项目经验的积累，公司一站式（EPCO）客户服务地域也将由常州向江苏全省及周边省市逐步拓展，呈现出新客户、新地域持续滚动发展的新格局。 公司2018至2022年期间营收持续增长。2018至2022年公司营业收入为6.7/9.9/13.7/18.6/23.6亿元,分别同比增长42%/48%/38%/36%/27%；扣非归母净利润分别为0.9/1.4/2.1/2.8/2.3亿元，分别同比增长87%/61%/54%/31%/-17%。减值损失计提是22年公司利润下滑的部分原因，公司2022年相应计提资产和信用减值准备0.94亿元（2021年同期减值准备约0.34亿元）。 图表5：公司电力咨询设计业务覆盖情况 图表6：2018-2022公司营业收入及增速 图表7：2018-2022公司扣非归母净利润及增速 1）按业务类型拆分：电力工程建设是核心业务 公司营收主要来源于电力工程建设。按业务类型拆分，公司主要营收来源于电力工程建设，2018年至2022年电力工程建设占收入构成的72%/74%/ 72%/75%/65%。在电力需求与发电总量持续增长的带动下，我国电力投资始终保持在较高水平。 图表8：2019-2022H1公司主营业务结构（%） 2）盈利能力：收入维持稳定，各项费用率提高。2018-2022年公司综合毛利率为29%/29%/30%/29%/27%。22年公司综合毛利率下降，一方面受新冠疫情的影响，公司电力工程建设和智能用电服务业务的开展及结算放缓；另一方面电力设备业务竞争加剧，加之公司承接了比亚迪等大型客户订单，该类大型客户初始订单毛利率较低，导致公司设备业务毛利率有所下降。2018至2022公司期间费用以管理费用和研发费用为主，其中管理费用增长幅度较大，主要系计提股份支付费用所致。 图表9：2018-2022公司主营业务毛利率 图表10：2018-2022公司期间费用率 3、竞争力 3.1发挥各环节协同效应，提升供用电服务质量 打通EPCOS电力服务业务链条，充分发挥各环节协同效应。公司集电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务于一体，充分延伸了业务链条，具备了以电力设计为先导、贯穿工程施工、定制设备制造以及后期运维服务的全过程、一体化、定制化、智能化的电力综合服务能力，有利于合理衔接各环节，降低信息不对称和沟通成本，减少风险和错误，有利于优化资源配臵，帮助公司降低生产成本，实现生产全过程的监测和控制，提高产品和服务的质量。 O端增强客户粘性，凸显“电能侠”品牌效应。针对企业端用电环节体量大、管理粗放等特点，公司自主研发了“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台，并于2023年4月发布升级版云平台“电能侠”，集成5大专业能力（E：咨询设计P：智能制造C：安装集成O：投资运营S：软件信息），6类业务板块（变电站、电网、数字能源；光伏/风电、储能、充电桩），7大用户场景（公用事业、商办中心、集团企业、住宅小区、工业厂区、产业园区、智能电网），不断提升建设、运维、光储充一体化智能服务的转化率，品牌效应不断凸显。 图表11：公司电能侠品牌示意图、云平台 不断提升行业资质等级，助力EPC业务竞争力提升。电力勘察设计行业按照资质等级可以分为三个梯队，第一梯队为拥有甲级资质的中国电建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院，该类企业全国共有115家，90%以上为央国企。第二梯队为拥有电力工程设计专业甲级和乙级资质企业，全国从业企业数量达1,300余家。第三梯队为拥有电力工程设计专业丙级资质企业，全国从业企业数量达1,600余家。公司2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，进入行业第二梯队，目前可承接330kV及以下电压等级电力设施的相关业务、可承接单机容量20万千瓦及以下发电工程、220kV及以下送电线路和相同电压等级变电站工程的施工。 图表12：公司历次资质变迁图 3.2下游客户结构优化，异地拓展稳步推进 拓展下游领域，客户集中度下降。凭借良好的市场形象与实力，公司与众多省市电力公司和电力设计院、大型外资企业、上市公司、品牌房地产企业以及市政公用企业等均建立了良好的合作关系。2019-2020H1，公司前五大客户销售额占比均超过50%，网内业务占比超过40%。 2021年，前五大客户销售额占比下降到43.87%，网内业务下降至30%以内。2022年，前五大客户销售额占比微升至48.8%，网内业务继续下降至23.7%。 积累优质客户，优化下游结构。2021年以来房地产行业进入下行周期，公司居配业务受到影响。公司积极拓展下游领域，积累了较多优质客户，如比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等众多新能源行业客户，受益于新能源行业高速发展，用户增容、扩建、改造、更新需求增多，为公司订单延续性奠定客户基础。 图表13：公司前五大客户销售占比情况 图表14：公司前五大客户销售情况 省外拓展不断推进，逐步打开全国市场。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式开展省外设计业务，公司基于设计为先导的积累以及全面的技术解决方案，在省外市场的份额有望继续提升。 2023年2月10日，公司全资子公司江苏思贝尔海纳储能科技有限公司与瑞浦兰钧能源股份有限公司签署《合作框架协议》，建立战略合作关系，就电芯、储能、综合能源等业务开展合作。双方约定瑞浦在能力范围内向苏文电能推荐高耗能企业，推进大储、工商业储能的合作，有望进一步打开浙江市场。 3.3设备产能释放，促进一体化降本增效 定增项目投产，设备收入占比提升。公司主要从事35kV及以下高低压柜成套配电柜生产。公司定增于2022年4月份公告，12月正式发行，共募集13.88亿元，其中8.58亿元用于智能电气设备生产基地建设项目，其余用于电力电子设备及