首次覆盖报告：EPCO锐不可当，一站式服务引领未来

报告摘要： 电力工程建设解决方案提供者 苏文电能科技股份有限公司成立于2007年4月，致力于为用户提供EPCO一站式电能服务,公司是以电力咨询设计业务为主导，涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务商。 EPCO四方辐辏，市场未来发展方向 我国电力需求保持旺盛，“十四五”开启全面建设社会主义现代化国家新征程的电力需求，电力投资逐步向电网倾斜。电力勘察设计行业扩张状态明显，未来市场体量庞大；工程总承包模式受到国家和政策的大力推动，在电力工程建设中逐渐成为主流；根据前瞻产业研究院预计，电气机械和器材制造业2026年行业规模以上企业营业收入有望突破10万亿元；智能用电服务行业随着智能电网高速发展，在智能电网建设中增长迅猛。 全面发展引领行业，竞争优势逐渐凸显 打造“EPC+O”模式，公司具备提供智能运维服务的能力，相比于单一从事设计或者施工的EPC总包企业有更强的竞争优势，能为客户提供优质的电力工程服务。2016-2020年，公司营收年复合增长率39.09%，归母净利润年复合增长率达到62.49%。 投资建议： 我们预计公司2021-2023年公司的营业收入分别为18.3亿元、24.1亿元、31.7亿元，同比增速分别为33.9%、31.3%、31.9%；实现归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.8亿元，同比增速分别为37.6%、31.9%、35.2%。基于公司未来业务拓展性和竞争优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；核心人才流失风险；公司业务区域相对集中风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1供用电品牌一站式服务商 1.1电力工程建设解决方案提供者 苏文电能科技股份有限公司成立于2007年4月，致力于为用户提供EPCO一站式电能服务,公司是以电力咨询设计业务为主导，涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务商。作为国家级高新技术企业，公司拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心。建立至今，公司服务了上千个工矿企业、商业综合体、高保障用电用户(数据中心、火车站、医院、地铁等)，从事电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。 业务发展不忘初心。公司自创立以来，一直专注于电力咨询设计及其延伸业务，整体来看公司业务发展情况可划分为三个阶段。初创期（2007年-2013年）：初创期业务规模较小，主要承接电力设计院的设计外包工作。随着电力咨询设计行业市场化程度加深，开始承接省市级电力设计院、供电公司的电力设计工作；探索成长期（2014年-2015年）：开始逐步延伸电力咨询设计服务产业链，在持续壮大电力咨询设计业务的同时，逐步开展电力工程建设业务，并开始筹划电力设备供应和智能用电服务业务，以提升公司一站式服务能力；快速发展期（2016年至今）：公司综合实力持续提升，项目承接能力进一步增强，以电力工程总承包为代表的电力工程建设业务得到了快速发展。 资质过硬，服务专业。苏文电能已具备电力工程建设全过程技术咨询资质；新能源发电、送电工程、变电工程、建筑智能化设计资质；工程测量勘察资质；电力工程、建筑工程、机电工程、市政公用工程等总承包资质；电子与智能化工程、消防设施工程等专业承包资质；电力工程监理资质；承装(修、试)电力设施许可证和安全生产许可证；通过了中电联ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证及ISO45001职业健康安全管理体系认证。公司为用户提供一站式（EPCO）供用电服务。 图1：公司主要产品类别及服务对象 1.2股权结构高度集中，实控人控制权稳定 公司管理权清晰，未来经营状态稳定。施小波为公司控股股东、实际控制人，并担任常州能闯、常州能拼、常州能学和共青城德赢的执行事务合伙人，股东芦伟琴和公司实际控制人施小波为母子关系。截至2021Q3，芦伟琴和施小波合计持有公司73.86%股份，芦伟琴持股比例为43.47%；施小波通过直接持股和间接持股方式，合计持有公司30.39%的股份。施小波自2017年至今任公司董事长兼总经理，芦伟琴现任公司董事。 图2：公司股权结构 1.3公司业绩腾飞，业务结构稳定 以江苏为基础，业务辐射状扩展。经过十余年的持续发展，公司已经实现了对江苏13个省辖市的电力咨询设计业务地域全覆盖，并拓展至上海、安徽、浙江、山东、湖南等全国多个省市，公司作为民营供用电设计企业，在江苏区域具有一定的规模优势、品牌影响力和竞争力。 公司以电力咨询设计业务为先导。公司一站式（EPCO）服务能力出色，为江南银行、朗盛化学、星源材质等大型品牌企业提供了供用电整体服务。公司不断提升业务规模、积累项目经验，以大本营常州为基础，逐步向江苏全省及周边省市稳步扩展业务版图，EPCO供用电服务模式未来有望形成新客户、新地域持续滚动发展的新格局。 图3：公司EPCO服务发展格局 营收、利润增长明显，增速领先。公司营业收入和归母净利润近五年快速增长，营收由2016年的3.73亿元，到2020年增长为13.96亿元，年复合增长率达到39.09%。2021年前三季度实现营收11.94亿元，同比增长高达31.5%。归母净利润由2016年的0.34亿元，到2020年增长为2.37亿元，年复合增长率达到62.49%，2021Q1-Q3达到2.04亿元，同比增长高达36.96%。 图4：2016-2021Q1-Q3公司营收及同比增速 图5：2016-2021Q1-Q3公司归母净利润情况 电力工程建设为中心，占营收比重逐年上升。公司2020年电力工程建设/电力设备供应/电力咨询设计/智能用电服务分别实现收入9.54/2.06/1.46/0.62亿元，分别占公司总收入的69.67%/15.07%/10.64%/4.54%。2016-2020年，电力工程建设收入年复合增长率39.63%，占比由2016年的67.35%提升到2021H1的74.16%。电力设备供应贡献的收入占比由2016年的1.26%提升到2021H1的13.91%，在2020年超过电力咨询设计业务，成为第二大收入来源。智能用电服务业务处于建设及发展期，规模占比不大，但增速较快年复合增长率达到43.19%。 图6：2016-2020年公司分类别业务收入占比 图7：2020年公司业务收入占比 与同行业可比公司相比，公司的净利率水平领先、增长迅速。公司净利率稳步增长，由2016年的9.15%上升至2020年的17.35%。公司的费用控制严格，期间费用率低于可比公司水平。因此，自2018年开始，公司的净利率相较于可比公司表现出领先趋势。由于公司为客户长期提供服务的过程中，建立了良好的合作关系，下游客户的忠诚度较高，开发新合作伙伴的成本较低，公司的销售费用率维持在2%附近，较可比公司相比处于较低水平。2017年管理费用率大幅上涨，主要是因为新办公住所及生产基地搬迁过程中产生了较多费用，自迁移过程结束后大幅回落并持续下降。 图8：2016-2021H1净利润与可比公司对比 图9：2016-2020年净利率与可比公司对比 图10：2016-2020年与可比公司期间费用率对比 图11：2016-2020年公司费用率细分 2EPCO四方辐辏，伴随行业高速成长 我国电力需求保持旺盛。“十三五”期间，我国全社会用电量由2016年的56933亿千瓦时增长到2020年的75214千瓦时，年复合增长率达到5.73%；发电量由2016年的60228亿千瓦时增长到2020年的73269千瓦时，年复合增长率接近4%。展望“十四五”，在碳达峰碳中和背景下，我国用电呈现刚性、持续增长，电力行业既面临自身达峰的艰巨任务，也要支撑全社会尽早达峰，后续电能替代潜力巨大，全社会电气化程度将稳步上升。双循环发展新格局带动用电持续增长，新旧动能转换，传统高耗能行业增速下降，高新技术及装备制造业和现代服务业将成为用电增长的主要推动力量。 根据中国电力企业联合会发布的《中国电力行业年度发展报告2021》,预计2025年我国全社会用电量为9.5万亿千瓦时以上，“十四五”期间年均增速超过4.8%。为保障开启全面建设社会主义现代化国家新征程的电力需求，预计2025年我国发电装机容量为29.0亿千瓦，非化石能源发电装机占比达到52%。 图12：2015-2020年全社会用电量及发电量统计 图13：2015-2020年全国发电装机量及增速 近年来，我国电力投资逐步向电网倾斜，电网投资的力度明显加大。根据中国电力企业联合会发布的全国电力工业统计数据，近几年来全国电网投资维持在一个较高的规模水平，2020年我国电力投资增长趋于稳定，全国电力工程建设完成投资10,189亿元，其中电网工程建设完成投资4,896亿元。2015-2020年，电网建设投资规模分别为4640/5431/5339/5374/5012/4896亿元，占电力工程总投资比重分别为54.1%/61.4%/64.8%/65.9%/60.4%/48.1%，除2020年外，电网建设投资规模占比均超过总投资规模的一半。 图14：2010-2020年电力工程建设投资 2.1设计引领，业务根基 电力勘察设计行业总营收稳步提升。电力勘察设计行业属于电力工程建设的上游，是项目从规划到落地到后期运维的重要基础，决定了电力系统建设的经济性和稳定性。我国的电力勘察设计行业扩张状态明显，2016-2020年CAGR达16.77%，行业收入规模维持在较高水平，未来市场体量庞大。 图15：2016-2020年电力勘测设计行业营收及增速 图16：2016-2020年电力勘测设计行业新签合同总额 电力咨询设计业务（E）是公司的核心业务之一，是公司建立一站式电力服务体系根基。公司可为国家电网220kV及以下输变电工程，城市及农村配电网工程，工业、商业等多类型企业用户电力建设工程提供工程咨询、设计全过程技术服务。 表1：公司电力咨询设计业务具体服务内容 公司积累了丰富的电力工程咨询设计经验。公司与省市级电力公司、大型房地产企业、工业企业及新能源发电企业等客户建立了良好合作关系。电网方面，承接、参与了江苏、上海、安徽、浙江、山东等地多处220kV输变电工程或110kV输变电工程设计项目；配电方面，承接了多地配网工程自动化设计项目和储能电站、充电塔、光伏发电等电力工程咨询设计项目，主要合作伙伴有雅居乐、绿地、融创、绿城、路劲等品牌房企以及中航锂电、星宇股份、星源材质、朗盛化学、诺贝丽斯等国内外大型工业企业。 图17：公司电力咨询设计服务部分代表案例 配电网侧是该业务的布局重点。配网相关的咨询设计收入占咨询服务收入比重均在70%以上。“十四五”期间，国网计划将电力建设总投资2.23万亿元中的30-50%投资在配电侧，南网配电侧规划投资3200亿元，约占总投资的一半。在未来配网侧投资提升的背景下，公司此项业务预计将持续扩大规模。 图18：2017-2020H1公司电力咨询设计业务收入细分 2.2建设为本，稳定攀升 工程总承包是消除影响工程质量不稳定因素的关键。电力咨询设计和电力工程建设都属于电力勘测设计行业。项目设计和工程建设配合的工程总承包，是国际通行的建设项目组织实施方式。工程总承包中质量责任主体明确，能够实现设计、采购、施工、试运行全过程的质量控制，有效克服设计、采购、施工相互制约和相互脱节的矛盾。 我国电力勘察设计行业尚处发展期，行业内企业大多以勘察、咨询、设计为主体业务。电力设计企业从事工程总承包业务具有众多的先天优势，以设计为主导的电力工程总承包可以充分发挥电力设计的源头主导作用，将电力设计企业的技术优势、人才优势、项目管理优势延伸到项目采购和施工阶段，从而实现优化投资、节约工期、提高效率、确保质量的目的。 在政策引导和行业发展的带动下，我国的电力勘测设计行业总承包收入占比持续上升。2020年，电力勘察设计