公司专题报告：EPCO一站式电能服务商，高速增长有望延续

1、公司简介：EPCO一站式电能服务商。公司主营业务为电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。公司前五大股东持股占比达到70%，其中第一大股东持股比例超过43%，公司股权相对集中。根据公司年报，2021年度实现归母净利润3.01亿元，同比增长26.82%。营业收入构成方面，电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源，2021年占比达74%。 2017-2020年，公司综合毛利率呈现增长态势，2021年毛利率同比下降1.15pct至28.28%。 2、电力设计行业：下游需求向好，公司业绩指标业内领先 发用电量稳健增长，下游需求向好。根据中国电力企业联合会数据，2012-2021年间，全国电力工程投资完成额总体呈上升趋势，年均复合增长率达3.84%，电力建设投资也稳定在较高的水平。综合用电量方面，我国2021年全社会用电总量达83128亿千瓦时，较上年增加8018亿千瓦时，同比增速达10.7%。根据国家统计局数据，自2015年以来我国火电投资金额占比逐年缩小，新能源发电投资金额占比持续上升，清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。未来，随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大，行业市场化程度进一步加深，民营企业市场机遇逐步扩大。 电力勘测设计行业规模大，公司业绩指标处于业内领先水平。电力勘测设计行业增长迅速，2016年-2020年，行业营业收入由1139亿元增至2116.6亿元，年均复合增长率达17%。在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中，总承包行业占比较高，2020年占比达76%。公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。 公司成长、盈利能力行业领先，费用率持续下降。公司成长能力业内领先，盈利能力处于业内较好水平。规模效应显现，近年来公司的期间费用率呈下降趋势。 3、公司分析：打造EPCO全产业链，具备差异化竞争优势 打造EPCO全产业链，发力省内省外市场。公司提供EPCO全产业链服务，具备差异化竞争优势。综合来看，EPCO全产业链服务是公司突出优势之一。公司EPCO各板块业务保持良好增长，2021年电力施工及智能用电服务、电力设备供应及电力咨询设计收入增速分别达36%、60.19%、-1.37%。毛利率方面，电力咨询设计业务保持较高水平，2021年达49%。 公司深耕江苏市场多年，并于2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。公司在江苏省内13个省辖市的业务地域已实现业务全覆盖。2017-2021年，公司省外业务营收从0.15亿元增至1.3亿元，在公司总营收中的占比从3.23%增至6.98%。公司客户质量较高、客源稳定，与国家电网等大型企业建立了良好的合作关系。 IPO募投项目、资质提升、建立子公司，夯实主业。IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平。“苏管家”项目预计每年为公司带来约900万元净利润。2021年，公司承装类资质由三级升级为二级，可承接330kV及以下电压等级电力设施的相关服务。设立常州子公司光明顶及合资公司思贝尔电气，打造新的盈利增长点。 积极响应国家号召，打造工业互联网平台。公司响应国家号召，凭借自身在电力行业多年的耕耘与经验积累，逐步打造了苏文电能能源互联网平台——富兰克林云。富兰克林云平台功能齐全，应用场景广泛。 首次授予限制性股票，一季度新签订单翻倍增长。公司推出2021年股权激励计划，业绩考核目标以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入复合增速不低于25%。根据公司一季报披露，今年一季度新签订单6.5亿元，同比增长101%。 增发募资，投资设备生产基地、研发中心等。拟增发募资13.9亿元，投资设备生产基地、研发中心、补充流动资金。其中智能电气设备生产基地项目（计划建设期36个月）、研发中心建设项目（计划建设期为24个月）、补充流动资金分别投入募投资金8.6、1.2、4.2亿元。 4、投资建议：EPCO一站式电能服务商，高速增长有望延续，首次覆盖给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到3.9、5.2、6.8亿元，同比增长31%、31%、31%，对应估值15、12、9倍。公司各业务板块发展良好，提供EPCO全产业链优势，具备差异化竞争优势；立足江苏市场，不断辐射全国；IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平；推出股权激励计划，彰显未来发展信心。 5、风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；募投项目落地不及预期；市场竞争风险。 图2：公司股权结构 根据公司年报，2021年度实现归母净利润3.01亿元，同比增长26.82%。公司凭借EPCO一站式供用电服务带动光伏的商业模式有序开展，伴随着公司上市后品牌效应的进一步加大，江苏区域内市场份额稳步提升，省外业务同时加速拓展，公司2021年主营业务收入稳步增长，盈利能力提高带动业绩相应增长。2020年/2021年，公司分别实现营业收入13.7/18.6亿元，同比增长38.21%/35.58%；归母净利润达2.4/3.0亿元，同比增长86.53%/26.82%。近年来，公司营业收入和归母净利润持续增长。 图3：公司2017-2021年营业收入及增速 图4：公司2017-2021年归母净利润及增速 营业收入构成方面，电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源，2021年占比达74%。 2021年全年，公司电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务（P）、电力咨询设计业务（E）占营业收入比例分别为74.39%、17.80%、7.76%；电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务（P）、电力咨询设计业务（E）占毛利比例分别为73.09%、13.69%、13.17%。 图5：2021年全年公司营业收入结构 图6：2021年全年公司毛利结构 2017-2020年，公司综合毛利率呈现增长态势，2021年毛利率同比下降1.15pct至28.28%。 公司综合毛利率从2017年的26.77%增长到2020年的29.77%。2021年，公司毛利率有所下降，同比下降1.15pct至28.28%。 图7：2017-2021年公司毛利率（%）变化情况 2.电力设计行业：下游需求向好，公司业绩指标业内领先 2.1发用电量稳健增长，下游需求向好 根据中国电力企业联合会数据，2012-2021年间，全国电力工程投资完成额总体呈上升趋势，年均复合增长率达3.84%，电力建设投资也稳定在较高的水平。2021年，我国电力工程投资完成额达10481亿元，同比增长2.88个百分点，其中电源工程投资完成额5530亿元，电网工程投资完成额4951亿元。近两年来，电源工程投资完成额增长迅速，电网工程投资完成额略有降低。未来随着“新基建”的推进，电力工程投资（尤其是电网工程投资）有望增加。 图8：2012-2021年电力工程投资完成额及增速 图9：2012-2021年电源工程投资完成额及增速 图10：2012-2021年电网工程投资完成额及增速 综合用电量方面，我国2021年全社会用电总量达83128亿千瓦时，较上年增加8018亿千瓦时，同比增速达10.7%。我国用电需求持续向好，公司下游需求广阔。 图11：2015-2021年我国全社会用电量及增速 图12：2015-2021年我国发电量及增速 根据国家统计局数据，自2015年以来我国火电投资金额占比逐年缩小，新能源发电投资金额占比持续上升，清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。电源工程投资可进一步划分为风电、火电、核电、水电及太阳能共五大类，2020年这五类投资金额分别为826、202、226、475、165亿元，对应占比分别为43%、11%、12%、25%和9%。从增速来看，核电、水电投资金额同比增速最快，分别达到44.3%和19.1%；风电电源建设投资额增速同比下滑3.2%。太阳能和火电投资额同比增幅为12.2%、10.3%。2021上半年中国电源工程建设投资额（非完成额）为1893亿元，同比增长8.9%，中国电网工程建设投资额为1734亿元，同比增长4.7%。清洁能源（风电、水电、太阳能、核能）发电投资金额合计占比超过80%，并且随着能源结构的优化和环保政策的贯彻落实，这一占比有望进一步扩大。 图13：2021上半年各类电源投资金额 图14：2015-2021H1各类电源投资金额占比情况 “十四五”电力规划来看，我国将依托“三个转变、两个加快”的总体思路，持续推进能源结构转型、提高能源利用效率。“三个转变”从能源生产、能源消费、能源配置环节出发，包括从“一煤独大”向清洁主导转变、从化石能源为主向电为中心转变、从就地平衡向大范围互联互通转变。“两个加快”包括加快技术创新和加快市场建设。该规划旨在打造清洁低碳、安全高效的现代能源体系。转型路径大致分为三步，分别是增量替代、存量替代和全面转型。能源转型的全面推进需要在设计、建设、维护运营等方面开展部署，为公司带来了广阔的业务机会。 表2：我国能源转型总体思路及规划 未来，随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大，将有效带动相关配套服务产业的加速发展。太阳能、风能等新能源的发展和应用离不开电力工程勘察设计行业的支持，面对新能源市场巨大的发展机遇，电力工程勘察设计企业势必会顺应行业发展趋势，增强在新能源方面的研发投入和技术积累，积极拓展相关业务，不断谋求新的利润增长点。 行业市场化程度进一步加深，民营企业市场机遇逐步扩大。长期以来，我国电力勘察设计行业一直处于国有电力设计院为主体的行业结构模式。近年来，随着国家电力体制改革的推进，电力行业市场化程度不断加深，电力咨询设计、电力工程总承包业务中民营企业逐渐显现出一定的竞争力，特别是在220kV及以下电压等级的输变电业务上市场份额持续增加。未来，随着电力体制改革的持续深入，电力行业垄断的逐步打破，行业区域性特征的逐渐弱化，必将吸引更多的企业参与到行业竞争中来，行业竞争程度将日益激烈，而此过程中势必会有一批具备技术优势、人才优势和丰富项目管理经验的行业内优势民营企业在激烈的竞争中脱颖而出。伴随着国家电网基建项目招标呈现逐步放开的趋势，该类民营电力勘察设计企业在各省市电力公司招标项目的中标份额将不断上升，同时，该类民营电力勘察设计企业还可以利用其成本和服务上的优势，在工业制造、商业服务、房地产等大型企业用电项目上与国有设计企业展开竞争，通过持续优化服务能力，不断做大做强主业，实现跨地域、高速度的发展。 用户端用电模式发生转变，智能电力运维市场规模扩大。城市电网供电区域的不断扩大，带动线路供电负荷迅速增长，线路结构愈加复杂，负荷较重的线路在用电高峰时跳闸显现频发。供电部门往往要求大中型电力用户配备专职的运维值班人员，及时解决电力突发问题。传统的用户端电力设备运维还主要停留在物业电工、外聘电工管理阶段，因缺乏科学而高效的管理手段，运维成本高、响应速度慢。智能用电服务将用户端电力设备接入智能用电服务平台，对设备运行情况进行实时在线监测和数据采集，并将采集到的数据进行评估，判断其是否处于正常状态，电力设备若处于异常状态，平台会及时作出报警提示，线下专业运维队伍将迅速进行处理，从而有效减少了维修停电时间，节省了电力日常运行维护成本，大大提高了供用电的可靠性和安全性。2017年，国家发改委、质检总局共同印发了《重点用能单位能耗在线监测系统推广建设工作方案》，要求各省市相关部门编制本地区监测系统建设工作方案，推动重点用能单位能耗在线监测系统建设，加快推进重点用能单位完善能源计量体系、提高能源管理精细化水平，促进物联网与节能工作深度融合。随着政策的有力支持和用户端用电服务市场的不断多样化与专业化，智能电力运维市场将迎来广阔的发展前景。 2.2电力勘测设计行业规模大，公司业绩指标处于业内领先水平 电力勘测设计行业增长迅速，2016年-2020年，行业营业收入由1139