投资价值分析报告：全球湿巾市场恢复上行，专业湿巾制造商业绩有望逐步修复

A股研究报告|2023年6月21日 全球湿巾市场恢复上行，专业湿巾制造商业绩有望逐步修复 —洁雅股份（301108.SZ）投资价值分析报告 全球湿巾市场恢复上行，国内市场增速较快 疫情导致消费者健康意识、卫生意识提升，日常使用抗菌消毒系列湿巾进行表面清洁消毒将成为部分消费者的长期习惯，抗菌消毒系列湿巾未来回归到正常增长水平。化妆品湿巾主要用于出行场景，受益于出行恢复，化妆品湿巾将在2023年恢复增长；同时湿厕纸受益于社交媒体、电商平台的大力宣传，未来预计仍将保持两位数快速增长状态。根据欧睿数据，预计2023年全球湿巾市场将恢复增长，增速达到5.03%，国内湿巾市场规模将达到142.8亿元，较上年增长13.05%。 需求回升有望带动公司业绩逐步修复 全球湿巾市场竞争格局较为稳定，金佰利、强生等知名企业占据较大市场份额。公司连续多年为Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅等世界知名企业生产制造各类湿巾产品，与客户建立了长期稳定的合作关系。同时，国内湿巾市场快速增长，公司持续拓展新客户，今年以来，先后开发了伽蓝集团、东方甄选等多家客户。受益于湿巾市场恢复上行，公司依托客户优势，业绩有望逐步修复。 依托客户资源进入化妆品领域，有望带来新增长 公司主要客户群体均有化妆品业务，依托客户资源顺势进入化妆品代工行业，公司代工的面膜业务除了欧莱雅加工业务稳定增长外，还开拓了国内新客户，总体业务规模呈增长趋势。公司与江苏创健联合设立的合资公司有望在6月底拿到二类械字注册证，将依托客户资源探索胶原蛋白市场，有望为公司带来新增长。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为7.34、8.74、10.40亿元，YOY分别为10.00%、19.06%、19.09%；EPS分别为1.92、2.29、2.67元，根 据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 46.08元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 技术研发风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 666.56 733.70 873.51 1,040.24 YOY -32.29% 10.00% 19.06% 19.09% 归母净利润 140.97 156.12 186.32 216.48 EPS 1.74 1.92 2.29 2.67 P/E 19.91 17.98 15.06 12.96 数据来源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部美容护理行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2023.6.20 收盘价（元）34.56 一年中最低/最高（元）42.21/31.10 总市值（亿元）28.07 ROE（加权）2.07% PE（TTM）21.46 股价相对走势 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析4 1.1行业基本信息4 1.2行业竞争格局5 1.3行业成长空间6 二、公司主要业务板块经营情况分析7 2.1公司主营业务及产品介绍7 2.2公司经营业绩情况9 2.3公司核心资源和竞争优势分析11 2.3.1客户优势11 2.3.2研发优势11 2.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析12 三、2023-2025年公司整体业绩预测14 四、公司估值分析15 4.1P/E模型估值15 4.2DCF模型16 五、公司未来六个月内投资建议17 5.1公司股价催化剂分析17 5.2公司六个月内的目标价17 六、公司投资评级17 七、风险提示18 图表目录 图1：2020年中国与其他主要国家湿巾人均消费金额对比5 图2：全球湿巾行业竞争格局6 图3：中国湿巾行业竞争格局6 图4：中国湿巾零售渠道变化6 图5：全球湿巾市场规模预测7 图6：中国湿巾市场规模预测7 图7：公司营收及增速9 图8：公司归母净利润及增速9 图9：公司毛利率及净利率走势10 图10：公司费用率变动情况10 图11：公司营收构成10 图12：公司分业务毛利率走势10 图13：公司湿巾产品营收情况11 图14：公司湿巾产品营收增速11 图15:可比公司存货周转率对比12 图16:可比公司应收账款周转率对比12 图17:可比公司总资产周转率对比13 图18:可比公司销售费用率对比13 图19:可比公司管理费用率对比13 图20:可比公司财务费用率对比13 图21:可比公司毛利率对比14 图22:可比公司净利率对比14 图23:可比公司ROE对比14 图24:可比公司PE(TTM)对比16 表1：我国主要湿巾品类及特点4 表2：国内湿巾分品类市场规模及增速情况7 表3：公司ODM\OEM模式差异对比8 表4:2023-2025年公司收入预测15 表5:可比公司估值表（截止2023年6月15日）16 表6:DCF模型估值16 一、公司所属主要行业情况分析 1.1行业基本信息 湿巾是一种具有随时擦拭清洁功效的一次性卫生用品，常用于个人消费和商用的多种场合，如家庭、酒店、餐厅、民航、外出旅行等。随着消费者收入水平提升，消费结构由生存型消费向发展型消费转变，消费者健康意识、卫生意识逐步增强，湿巾产品的使用范围随之扩大，各种新品种不断涌现，湿巾不仅用于个人皮肤擦拭，也用于婴幼儿护理、女士卸妆、宠物清洁、家居护理等场景，因便利性逐渐成为人们日常生活的必需品。 表1：我国主要湿巾品类及特点 品类 特点 普通湿巾 主要用于清洁皮肤，既用即弃。其所浸液体成分一般为蒸馏水或纯净水、消毒剂、香精。中高档产品所浸液体还含有芦荟胶、维他命E、可可磷脂酸、甘油、苹果酸等护肤 成分 消毒湿巾 消毒湿巾有两种：一种用于擦伤、割伤、划伤等小伤口及周围皮肤的清洁、消毒，所浸液体主要成分为苯扎氯铵等；另一种是具有光谱杀菌作用，可用于皮肤的清洁、润肤、消毒、杀菌，也可用于日常用品、卫生清洁等，其所浸液体为纯净水、天然杀菌 成分、芦荟、牦脂、卡巴嘧啶杀菌剂等 去臭用湿巾 用于去除人体腋窝汗液。其浸剂配方含有止汗的有效成分和适量杀菌剂，可阻止或减 少汗液分泌、杀菌，且大部分含有大量香精 女性护理专用湿巾 所浸液体为纯净水、抗菌除菌剂，能有效清洁皮肤，达到杀菌、清洁作用 女性卸妆专用湿巾 柔软纤维构造，轻轻擦拭即可将皮肤毛孔深处的化妆污垢溶出、卸净，所浸液体为弱 酸性卸妆液 婴儿专用湿巾 专用于清洁、护理婴儿臀部，所浸液体为蒸馏水或纯净水、消毒剂，且一般还含有芦 荟、甘油、天然植物油、婴儿专用润肤露等 湿厕纸 主要是如厕后使用，优质的湿厕纸可有效擦除99.9%的细菌，其主要由原生木浆构成， 可以在马桶和下水道中分解 资料来源：观研天下，华通证券研究部 受各地区经济发展水平不同，欧美等发达国家的湿巾渗透率远高于亚太、拉美、非洲地区。近几年，随着亚太地区经济持续发展，其湿巾市场增速高于欧美国家，增长潜力较大。与欧美国家相比，我国湿巾人均消费水平较低，根据华经产业研究院数据，2020年西欧国家人均湿巾消费金额为133.61元/人，美国为106.05元/人，我国人均湿巾消费金额为6.28元/人，国内湿巾市场仍有较大提升空间。 图1：2020年中国与其他主要国家湿巾人均消费金额对比 数据来源：华经产业研究院，华通证券研究部 从产业链上游看，湿巾类产品的原材料主要为无纺布（非织造布）、日用化学产品原料、包装膜、纸箱等。其中无纺布占原材料采购总额的50%左右，湿巾类产品生产制造企业采购的原材料对应的上游行业为非织造布业、日用化学品制造业及包装印刷业，最终上游行业为石油化工行业和造纸行业，因此国际油价、木浆价格的波动及相关产品的市场供求情况，将对湿巾制造企业的原材料价格产生一定影响。 湿巾类产品作为日用消费品，产业链下游主要是利洁时集团、金佰利集团、强生公司等为代表的知名日用消费品品牌运营商，以及沃尔码为代表的大型超市零售商及电商平台等。湿巾行业的知名品牌商多为欧美等发达国家企业，该等知名企业基于成本考虑多采用ODM/OEM模式委托亚太、拉美等地区湿巾制造商代工生产湿巾产品。由此，湿巾行业形成了品牌商专注于品牌的维护和宣传推广，专业制造商专注于产品的研发、生产的行业格局。 1.2行业竞争格局 湿巾在欧美等发达国家已经成为人们普遍使用的日用消费品，从全球来看，其竞争格局较为稳定。2022年宝洁、金佰利、高乐氏、强生、利洁时市场份额分别为14.10%、11.50%、3.90%、3.20%、2.40%，宝洁、金佰利多年来占据主要市场份额。 我国湿巾行业市场渗透率较低，目前仍处于快速发展阶段，行业内主要企业市场份额逐步提升，2022年恒安国际、爱适瑞、金佰利、中顺洁柔市场份额分别为19.00%、8.40%、5.20%、3.00%，分别较2018年提升1.4、3.7、0.3、0.9个百分点。 图2：全球湿巾行业竞争格局图3：中国湿巾行业竞争格局 数据来源：欧睿数据，华通证券研究部 从湿巾产品零售渠道来看，2022年超市、大卖场、非杂货零售商、电商作为主要销售渠道，其市场份额分别为38.00%、14.10%、13.30%、25.80%。其中，电商渠道占比逐步提升，较2018年增长8个百分点。随着电商的发展，国内出现了部分具有一定知名度的湿巾品牌如Babycare、全棉时代等。这部分品牌利用电商渠道线上销售及网红带货，销售规模与品牌知名度日益提升，与知名外资品牌展开差异化竞争。 图4：中国湿巾零售渠道变化 数据来源：欧睿数据，华通证券研究部 1.3行业成长空间 根据欧睿数据，湿巾可分为家用清洁湿巾、通用湿巾、婴儿湿巾、化妆品湿巾及湿厕纸，其中婴儿湿巾占比最大，2022年国内婴儿湿巾市场规模为6,361.30百万元，在湿巾市场中占比50.35%。后疫情时代，随着新一代父母育儿观念改变，卫生意识不断提高，婴儿湿巾的无毒配方、柔软触感以及便利性等因素将推动婴儿湿巾渗透率逐步提升，预计未来5年国内婴儿湿巾将保持9.00%的增速。 化妆品湿巾通常用于旅途中，可代替洗面奶等其他卸妆产品，可满足出行场景的便利性需求。近几年由于出行限制等因素，化妆品湿巾市场规模有所下降。随着旅游市场恢复，化妆品湿巾预计将恢复增长。根据欧睿数据，2022年国内化妆品湿巾市场规模327.60百万元， 预计未来5年将保持12.80%的增速。 近几年，受益于消费者卫生意识提升，以及电商平台、社交媒体加大对湿厕纸的宣传力度，2022年国内湿厕纸市场规模达到1,562.20百万元，增速为31.90%。目前湿厕纸主要在网上销售，线下渠道增长空间较大，随着消费者收入水平提升，湿厕纸凭借其柔软触感及可冲洗功能，市场渗透率有望持续加深，预计未来5年国内湿厕纸将保持17.10%的市场增速。 表2：国内湿巾分品类市场规模及增速情况 类别 2022年市场规模 （百万元） 2022年增速 2017-2022年复合增速 2022-2027 年预测复合增速 家用清洁湿巾 79.30 14.90% 13.80% 14.50% 通用湿巾 4,304.70 6.10% 12.20% 9.30% 婴儿湿巾 6,361.30 4.10% 11.50% 9.00% 化妆品湿巾 327.60 -2.10% -0.20% 12.80% 湿厕纸 1,562.20 31.90% 42.70% 17.10% 数据来源：欧睿数据，华通证券研究部 2020年．新冠疫情的爆发导致消费者对抗菌消毒湿巾需求增长，随着疫情好转，全球湿 巾市场规模增速较2020年有所下降，2022年全球湿巾市场规模170.01亿美元，较上年增长0.06%，中国湿巾市场规模126.40亿元，较上年增长7.50%。随着消费者收入水平提升及个人卫生意识增强，全球湿巾市