北交所个股研究系列报告：改性塑料企业研究

1 禾昌聚合（832089） 北交所个股研究系列报告：改性塑料企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司主营业务为改性塑料的销售，终端客户有上汽、吉利、一汽、比亚迪、小鹏、LG、创维等 苏州禾昌聚合材料股份有限公司成立于1999年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。禾昌聚合主要从事改性塑料的研发、生产与销售，拥有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多种类型产品，满足客户对于塑料材料增强、耐磨、阻燃、耐韧、耐候、耐腐蚀等物理、化学方面特种功能的要求。其中，改性聚丙烯是公司的核心产品，收入占比超过75%。 公司销售模式为直销，公司超过80%的销售收入来自于我国华东地区。公司的终端客户主要有上汽、吉利、陕汽、东风日产、福田汽车、一汽集团、一汽大众、奇瑞、威马、江淮、江铃、东风柳汽、比亚迪、北京汽车、小鹏、LG洗衣机、创维洗衣机、三星空调洗衣机冰箱、惠而浦洗衣机等。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 2020 2021 2022 改性聚丙烯(%) 78.98 80.00 76.84 其他改性塑料(%) 12.96 7.67 8.78 塑料片材(%) 7.04 10.65 12.61 其他业务(%) 1.01 1.67 1.77 2020 2021 2022 改性聚丙烯(%) 18.46 19.88 20.38 其他改性塑料(%) 25.48 21.61 26.38 塑料片材(%) 6.02 9.31 9.59 其他业务(%) 7.54 4.57 15.56 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外收入情况 2021 2022 华东地区(%) 81.80 82.91 其他地区(%) 18.20 17.09 合计(%) 100.00 100.00 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 浙江利民实业集团有限公司 8,868.04 11.07% 浙江利民实业集团有限公司 13,410.78 13.73% 浙江利民实业集团有限公司 15,103.93 13.47% 2 江苏新泉汽车饰件股份有限公司 6,036.97 7.53% 江苏新泉汽车饰件股份有限公司 9,020.47 9.23% 南京乐金熊猫电器有限公司 7,331.55 6.54% 3 南京乐金熊猫电器有限公司 4,216.51 5.26% 南京乐金熊猫电器有限公司 6,787.40 6.95% 江苏新泉汽车饰件股份有限公司 5,900.72 5.26% 4 苏州万隆汽车零部件股份有限公司 3,977.12 4.96% 苏州三星电子有限公司 6,438.96 6.59% 乔路铭科技股份有限公司 5,529.48 4.93% 5 深圳市雨博士雨水利用设备公司 2,977.42 3.72% 苏州万隆汽车零部件股份公司 3,654.16 3.74% 苏州三星电子有限公司 4,415.81 3.94% 26,076.04 32.54% 39,311.77 40.24% 38,281.48 34.14% 1.2产品介绍 公司产品为改性塑料粒子和塑料片材，应用领域有汽车、家电、包装等行业 图表5：公司的产品情况 产品分类 产品介绍 产品应用 示意图 改性塑料粒子 改性塑料是指在通用塑料、工程塑料或特种工程塑料的基础上，以能改善塑料在力学、流变、燃烧、电、热、光、磁等某方面性能的添加剂或其他树脂等为辅助成分，通过填充、增韧、增强、共混、合金化等技术手段，使其具有抗冲、高韧性、阻燃、易加工性等更加优越性能的塑料。 汽车零部件是公司改性塑料产品应用的主要领域之一，随着汽车的轻量化发展，公司改性塑料产品在汽车中的应用不断扩大，目前已广泛用于仪表板、座椅系统附件、门板立柱护板等内饰件，保险杠、散热格栅、车灯、轮罩、挡泥板等外饰件，以及仪表板骨架、水箱支架、蓄电池支架发动机盖、天窗框架等其他车身构件制造。家电零部件是公司改性塑料产品的另一大应用领域，随着公司改性塑料产品类别的不断丰富，公司产品广泛应用于洗衣机及冰箱等家用电器塑料制件的制造，具体包括：滚筒洗衣机内筒、洗涤剂盒、洗衣机面板、冰箱抽屉及冰箱抽屉拉手、电机盒等 塑料片材 公司塑料片材产品主要包括PET片材、PVC片材 主要用于商品包装、食品包装等塑料包装领域 1.3财务情况 近年来公司业绩持续增长，成长性较好；公司毛利率、净利率较为平稳，但均处于较低水平 近年来，公司业绩持续增长，成长性较好。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为17.28%，净利润复合增长率为15.59%。2023年一季度，公司继续保持高增长，营业收入同比增长14.03%，净利润同比增长20.55%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率较为平稳，但均处于较低水平。2018-2022年，公司平均毛利率为16.72%，平均净利率为8.11%。 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 112,089.89 97,688.54 80,120.80 56,962.44 43,534.20 28,802.52 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -13.81% 14.74% 14.03% 21.93% 30.85% 40.66% 9,133.95 6,889.81 8,145.27 196.76% 4,945.52 2,321.65 2,818.63 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -53.06% 55% 20. 11.75% 12.14% 18.22% 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 4.08% 8.15% 8.34% 8.60% 11.36% 16.17% 16.48% 16.38% 17.05% 17.54% 2018 2019 2020 2021 2022 6.31% 6.18% 6.35% 8.32% 9.96% 1.3财务情况 公司研发费用持续增加，投入较大；公司应收票据及应收账款规模较大，公司对下游话语权较弱 近年来，禾昌聚合的研发费用持续增长，研发投入较大。2018-2022年，公司研发费用年均增长率为22.68%，累计金额达到了14,005.17万元。截至2022年末，禾昌聚合共拥有64项专利，其中发明专利有8项。公司研发人共有82人，占公司员工总人数比例为15.02%；其中专科及以下人员数量为63人，占比为76.83%%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数较低，周转速度较快。公司的应收账款周转天数一直处于较高水平，五年均值为214天，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。在公司营收快速增长的同时，公司应收票据及应收账款也在高速增长，且在总资产中的占比高达54.91%。 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 3,623.83 4,167.23 2,762.03 1,456.34 1,995.74 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.35% 3.45% 3.71% .72% 3 3.50% 287 212 187 182 201 62 53 60 64 66 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 7.33 50.91% 4.72 5.18 3.12 3.59 .58% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 同比增长 -18.46% 14 9.76% .96% 31 1.52% 4 54 .91% 51.31% 54.89% 46.86% 2018 2019 2020 2021 2022 78.21% 83.66% 84.30% 90.94% 116.78% 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2上游PCB行业情况 2.3下游应用行业情况 2.4行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 公司属于改性塑料行业，下游行业有家电、汽车工业、消费电子、信息通讯、医护用品等 禾昌聚合主要从事改性塑料的研发、生产与销售，拥有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多种类型产品。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”。根据《国民经济行业分类 （GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3982电子电路制造”行业。 改性塑料的主要原料是各种未经改性、加工的通用塑料、工程塑料和特种工程塑料等合成树脂，属于石油天然气化工行业，市场供给较为充分，但原油价格波动也对该等材料的市场价格具有一定的影响。 改性塑料被广泛应用于家用电器、汽车工业、消费电子、信息通讯、医护用品等下游领域。 上游行业 各种未经改性、加工的 通用塑料工程塑料 特种工程塑料 中游行业 改性塑料 下游行业 家用电器汽车工业 消费电子信息通信 医护用品 图表14：改性塑料产业链图 2.2塑料行业情况 合成树脂年产量逐年上升，已突破一亿吨；聚丙烯年产量占树脂总产量的25.36% 特种塑料 工程塑料 通用塑料 橡胶材料 树脂材料 纤维材料 高分子材料 合成树脂一般指由人工合成的、未经加工成形的原始高分子聚合物。塑料材料是以合成树脂为主要原料而具有可塑性的各种高分子材料。 改性塑料即向合成树脂中添加合适的改性剂，制得具有新颖结构特征、能够满足各种不同使用性能要求的新型塑料材料。普通塑料通过改性可以在降低成本的同时有效增强其性能和功能的多样性，改性塑料相较于普通塑料具有环保、密度低、力学强度大以及制造成本低的特点。 禾昌聚合的核心产品为改性聚丙烯。聚丙烯为五大通用树脂之一，同时是产量最大的。2020年，全国聚丙烯产量2,625.9万吨，同比增长11.81%，在合成树脂总产量中的占比为25.36%。 图表15：高分子材料的种类情况 图表16：中国合成树脂产量情况（万吨）图表17：五大通用树脂产量在总树脂产量中的占比情况 2016 2017 2018 2019 2020 聚乙烯（PE） 1,435.5 1,336.3 1,402.0 1,744.9 1,906.6 聚丙烯（PP） 1,810.6 1,903.5 2,041.9 2,348.5 2,625.9 聚氯乙烯（PVC） 1,689.9 1,774.5 1,873.9 2,010.7 2,074.0 聚苯乙烯（PS） 195.8 202.5 175.7 298.3 316.5 ABS树脂 309.8 324.4 325.8 393.0 400.9 五大通用树脂小计 5,441.6 5,541.2 5,819.3 6,795.4 7,323.9 合成树脂合计 8,018.2 8,213.6 8,558.0 9,574.1 10,355.3 年增长率 3.9% 2.4% 4.2% 9.3% 7.0% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2016 2017 2018 2019 2020 聚乙烯（PE） 聚丙烯（PP） 聚氯乙烯（PVC） 聚苯乙烯（PS） ABS树脂 22.58% 23.17% 23.86% 24.53% 25.36% 2.3下游应用行业情况 禾昌聚合主要聚焦于汽车工业、家电行业；目前家电市场低迷，大家电销量大幅下滑 禾昌聚合主要聚焦于汽车工业、家电行业。改性塑料在汽车产业中的应用