主被动基金研究：基于行业主题划分的主被动基金选择分析

2023年06月19日 证券研究报告•金融工程专题报告 主被动基金研究 基于行业主题划分的主被动基金选择分析 摘要 主要研究内容：本文将针对6大板块和30个中信一级行业，划分出6大泛宽基主题主被动基金池以及9个行业主题主被动基金池，并基于长期配置和短期博取行业趋势两种投资逻辑分析主动基金和被动基金孰优孰劣。此外，不同的行业具备不同的属性，本文构建了相应的行业属性刻画方式，并根据不同的行 业属性给出不同的主被动基金配置方案。 泛宽基主题以及行业主题基金的筛选。针对6大泛宽基主题主被动基金池以及9个行业主题，本文根据基金持仓筛选出纯粹的主被动基金池，并在此基金池的基础上根据基准、基金名称筛选出宽范围的主被动基金池。 基于长期配置的投资逻辑。选取中证800作为对比的宽基指数，回测区间2013-01-01—2023-03-31，制定基金年化收益、夏普比率以及最大回撤的业绩超额指标，构建主被动指数，并分析各个主题的主动基金可选效果，得到结论 如下： TMT泛宽基主题以及大消费泛宽基主题适合长期配置主动产品，且在各个下跌区间主动产品指数的抗跌性均优于被动指数。医药泛宽基主题更适合长期配置主动产品，且在各个上涨区间主动指数弹性均优于被动指数。上述三个泛宽 基主题中，主动产品中容易挖掘出比较优质的产品。 周期泛宽基主题，主动产品表现优于被动产品，主动产品有较高比例的质优产品可供选择，且主动指数在各个下跌区间内抗跌性优于被动指数，但主动产品内部质地分化严重，对于主动产品的优选能力需要提出更高的要求。 中游制造泛宽基主题和金融地产泛宽基主题，仅有不到40%的产品超越宽基指数，很难通过优选产品实现长期超越宽基指数的行业配置目标。此外，主动基金池中仅有不到一半的基金相对基准正超额过半。因此，中游制造泛宽基主题以及金融地产泛宽基主题不推荐长期配置。 基于短期博取行业行情的投资逻辑。针对不同行业划分牛熊行情区间，选择不同的行业指数，制定业绩指标并赋权求和得到主被动基金打分值，根据打分值对比主被动基金池的优秀程度。此外，针对医药行业，本文选取3个细分子行 业，判断不同的细分子行业中，主被动基金孰优孰劣。 综合考虑正年化收益占比、最大回撤优于指数占比等指标可以得到：在各行业上涨行情区间内，农林牧渔、新能源行业主题适合选择主动基金；食品饮料、国防军工、计算机、半导体以及传媒行业主题适合选择被动基金；在各行业下跌行情区间内，食品饮料、农林牧渔、新能源、传媒行业主题适合选择主动基金，国防军工、计算机、半导体适合配置被动基金。 对于医药行业这样细分子行业较多的行业，当创新药上涨行情来临时推荐配置主动基金，中药以及疫苗上涨行情来临时推荐配置被动基金。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1.基于券商金股的行业轮动研究 (2023-04-29) 2.计数启发法与加权盈利频率——因子选股系列(2023-04-28) 3.多维度构建“固收+”基金风格评价体系 ——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21) 4.固收+基金仓位高频探测方法及实证对比分析(2023-03-20) 5.个人养老金FOF多维度定量分析指标刻画初探(2023-03-07) 6.港股科技互联相关主题ETF多维度对比分析(2023-01-25) 7.基于权益基金共同资金流的选股因子研究(2023-01-06) 基于行业属性刻画。本文构建了基于行业收益分化度和行业贡献度的二维行业属性刻画体系。行业收益分化度刻画主动基金配置的必要性，行业贡献度刻画指数配置的必要性，基于两个维度给出主被动基金配置建议。 长期配置的前提下，半导体、新能源、计算机、机械、医药以及国防军工推荐配置主动权益基金，食品饮料以及传媒推荐配置被动指数基金；在短期博行业上涨行情的前提下，计算机、机械、国防军工以及医药推荐配置主动权益基金，半导体、新能源、传媒以及食品饮料推荐配置被动指数基金。 此外，在行业上涨区间内，食品饮料行业具备一定的“龙头集中”效应，且主动基金指数无法跑赢白酒指数。虽然国防军工、医药同样具备“龙头集中”效应，但主动指数均跑赢龙头指数。 根据主被动基金池筛选结果，机械、银行以及非银行金融行业难以在主动基金中做行业优选，因此推荐配置被动指数基金。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，基金的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。主被动基金的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定的波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 目录 1主被动基金池构建1 2基于长期配置逻辑的主被动基金选择3 2.1基本预设3 2.2各泛宽基主题主被动基金对比方法4 2.3各泛宽基主题全区间主被动基金对比结果5 2.4主被动基金指数编制对比11 2.5主动基金可选效果分析19 2.6总结20 3基于短期博取行业行情逻辑的主被动基金对比20 3.1基本预设20 3.2不同行业的主被动基金打分规则21 3.3不同行业在不同市场行情的主被动基金对比结果22 3.4总结45 4基于刻画行业属性的主被动基金对比46 4.1主动基金选股空间大小——收益分化度刻画46 4.2行业市场贡献度——指数配置价值刻画49 4.3行业属性分类51 5其他说明55 图目录 图1：泰信中小盘精选混合(290011.OF)半导体仓位2 图2：各行业主题主被动基金数目统计3 图3：年化收益业绩超额指标占比（消费）5 图4：夏普比率业绩超额指标占比（消费）5 图5：最大回撤业绩超额指标占比（消费）5 图6：年化收益业绩超额指标占比（TMT）6 图7：夏普比率业绩超额指标占比（TMT）6 图8：最大回撤业绩超额指标占比（TMT）6 图9：年化收益业绩超额指标占比（金融地产）7 图10：夏普比率业绩超额指标占比（金融地产）7 图11：最大回撤业绩超额指标占比（金融地产）7 图12：年化收益业绩超额指标占比（中游制造）8 图13：夏普比率业绩超额指标占比（中游制造）8 图14：最大回撤业绩超额指标占比（中游制造）8 图15：年化收益业绩超额指标占比（周期）9 图16：夏普比率业绩超额指标占比（周期）9 图17：最大回撤业绩超额指标占比（周期）9 图18：年化收益业绩超额指标占比（医药）10 图19：夏普比率业绩超额指标占比（医药）10 图20：最大回撤业绩超额指标占比（医药）10 图21：主被动指数与宽基指数净值（大消费）11 图22：主被动指数与宽基指数净值（TMT）12 图23：主被动指数与宽基指数净值（金融地产）14 图24：主被动指数与宽基指数净值（中游制造）15 图25：主被动指数与宽基指数净值（周期）16 图26：主被动指数与宽基指数净值（医药）18 图27：主动基金池相对基准正超额过半数量占比19 图28：主被动指数与业绩指数净值（食品饮料）22 图29：上涨区间主被动业绩指标（食品饮料）23 图30：下跌区间主被动业绩指标（食品饮料）24 图31：主被动指数与业绩指数净值（农林牧渔）25 图32：上涨行情主被动业绩指标（农林牧渔）26 图33：下跌行情主被动业绩指标（农林牧渔）27 图34：主被动指数与业绩指数净值（国防军工）28 图35：上涨行情主被动业绩指标（国防军工）29 图36：下跌行情主被动业绩指标（国防军工）30 图37：主被动指数与业绩指数净值（新能源）31 图38：上涨行情主被动业绩指标（新能源）32 图39：下跌行情主被动业绩指标（新能源）33 图40：主被动指数与业绩指数净值（计算机）34 图41：上涨行情主被动业绩指标（计算机）35 图42：下跌行情主被动业绩指标（计算机）36 图43：主被动指数与业绩指数净值（半导体）37 图44：上涨行情主被动业绩指标（半导体）38 图45：下跌行情主被动业绩指标（半导体）39 图46：主被动指数与业绩指数净值（文化传媒）40 图47：上涨行情主被动业绩指标（文化传媒）41 图48：下跌行情主被动业绩指标（文化传媒）42 图49：医药主动指数及细分子行业指数净值43 图50：长期收益率离散度47 图51：长期累计净值标准差47 图52：长期各行业二维能力散点图47 图53：上涨区间收益率离散度48 图54：上涨区间累计净值标准差48 图55：上涨区间各行业二维能力散点图48 图56：长期行业贡献度49 图57：长期电子行业贡献度50 图58：长期半导体行业贡献度50 图59：上涨区间行业贡献度50 图60：食品饮料主动指数VS白酒ETF52 图61：医药主动指数VS富国中证医药50ETF53 图62：国防军工主动指数VS富国中证军工龙头ETF54 图63：机械、银行以及非银金融主动基金池仓位箱线图55 表目录 表1：行业主题划分与泛宽基主题划分详情1 表2：各泛宽基主题对标指数情况4 表3：各类超额指标的整体表现情况（消费）5 表4：各类超额指标的整体表现情况（TMT）6 表5：各类超额指标的整体表现情况（金融地产）7 表6：各类超额指标的整体表现情况（中游制造）8 表7：各类超额指标的整体表现情况（周期）9 表8：各类超额指标的整体表现情况（医药）10 表9：主被动基金指数长期业绩对比（大消费）11 表10：主被动基金指数分市场行情区间收益对比（大消费）12 表11：主被动基金指数长期业绩对比（TMT）13 表12：主被动基金指数分市场行情区间收益对比（TMT）13 表13：主被动基金指数长期业绩对比（金融地产）14 表14：主被动基金指数分市场行情区间收益对比（金融地产）14 表15：主被动基金指数长期业绩对比（中游制造）15 表16：主被动基金指数分市场行情区间收益对比（中游制造）16 表17：主被动基金指数长期业绩对比（周期）17 表18：主被动基金指数分市场行情区间收益对比（周期）17 表19：主被动基金指数长期业绩对比（医药）18 表20：主被动基金指数分市场行情区间收益对比（医药）18 表21：行业主题对标指数21 表22：行业主题市场行情划分（食品饮料）22 表23：主被动指数上涨区间总体净值业绩指标（食品饮料）23 表24：主被动指数各上涨区间净值收益（食品饮料）23 表25：主被动指数下跌区间总体净值业绩指标（食品饮料）24 表26：主被动指数各下跌区间净值收益（食品饮料）24 表27：行业主题市场行情划分（农林牧渔）25 表28：主被动指数上涨区间总体净值业绩指标（农林牧渔）26 表29：主被动指数各上涨区间净值收益（农林牧渔）26 表30：主被动指数下跌区间总体净值业绩指标（农林牧渔）27 表31：主被动指数各下跌区间净值收益（农林牧渔）27 表32：行业主题市场行情划分（国防军工）28 表33：主被动指数上涨区间总体净值业绩指标（国防军工）29 表34：主被动指数各上涨区间净值收益（国防军工）29 表35：主被动指数下跌区间总体净值业绩指标（国防军工）30 表36：主被动指数各下跌区间净值收益（国防军工）30 表37：行业主题市场行情划分（新能源）31 表38：主被动指数上涨区间总体净值业绩指标（新能源）32 表39：主被动指数各上涨区间净值收益（新能源）32 表40：主被动指数下跌区间总体净值业绩指标（新能源）33 表41：主被动指数各下跌区间净值收益（新能源）33 表42：行业主题市场行情划分（计算机）34 表43：主被动指数上涨区间总体净值业绩指标（计算机）35 表44：主被动指数各上涨区间净值收益（计算机）35 表45：主被动指数下跌区间总体净值业绩指标（计算机）36 表46：主被动指数各下跌区间净值收益（计算机）36 表47：行业主题市场行情划分（半导体）37 表48：主被动指数上涨区间总体净值业绩指标（半导体）38 表49：主被动指