基金研究系列之十九：“顺势与谋变”：被动崛起时代主动基金的选择策略

主要观点

• 主动权益基金的核心竞争优势：策略的独立性与多元化，以及持续不断的更新迭代能力，确保难以被简单复制。
• 市场趋势：资金借道ETF持续涌入A股，指数内成分股趋向于协同运动，选股难度加大，风格收益分化处于上行通道，行业轮动速度提升。
• 主动权益基金布局建议：
  • 策略：更加重视自上而下，擅长做行业、风格轮动的基金经理更有优势。
  • 能力圈：涉足行业领域更广，对于能力圈广度应有更高的要求。
  • 市值：谨慎对待小微盘的定价错误带来的超额收益。
  • 风格：追溯相似环境下的基金表现，更积极地看待成长方向的机会，选择经历过牛熊转换的基金经理。
• 主动权益基金选择策略：
  • 穿越牛熊型基金经理：周海栋（华商新趋势优选）、范研（富国稳健增长）、张靖（景顺长城策略精选）。
  • 泛科技进攻型基金经理：翟相栋（招商优势企业）、莫海波（万家品质生活）、刘元海（东吴新趋势价值线）。

关键数据和研究结论

• A股资金结构：个人投资者占比边际提升 -> 外资流入 -> 公募主动基金扩容 -> 平准性质资金借道ETF持续进入。
• 主动权益基金业绩：市场长期低迷后反弹期或牛市初期跑不赢指数，牛市后期、震荡市以及熊市期间业绩优势逐渐凸显。
• 风格收益分化：市值风格分化度、行业收益分化度均处于上行通道。
• 行业轮动速度：行业收益分化度与行业轮动速度在2024年较高。
• Beta轮动：高Alpha、高轮动基金组合获取了最高的年化收益率。
• 小微盘市值：后续大小市值股票的定价权可能会进一步分化，小微盘市值中机构长线资金较少，可能会长期面临低流动性下的游资定价模式。
• 风格切换：未来一年风格回摆的可能性加大，应更积极地看待成长方向的机会。
• 基金经理选择：建议配置防御性有保证、兼顾进攻性锐度的基金经理，风格上尽量偏向均衡，同时适时配置一些泛科技风格基金经理。