化工策略日报：宏观政策预期即能源支撑，化工反弹仍谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2023-06-20 宏观政策预期即能源支撑，化工反弹仍谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油再偏反弹，煤炭也止跌反弹，动态估值支撑有所增强，叠加国内宏观政策预期支撑仍未消退，短期化工仍偏易涨难跌的状态；不过化工自身供需偏宽松，叠加近期估值持续修复，供需压力正在边际增加，逐步限制盘面反弹空间。整体认为化工近期仍走预期偏强逻辑，但认为空间谨慎，中期偏弱机会暂偏等待。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 近期原油再偏反弹，煤炭也止跌反弹，动态估值支撑有所增强，叠加国内宏观政策预期支撑仍未消退，短期化工仍偏易涨难跌的状态；不过化工自身供需偏宽松，叠加近期估值持续修复，供需压力正在边际增加，逐步限制盘面反弹空间。整体认为化工近期仍走预期偏强逻辑，但认为空间谨慎，中期偏弱机会暂偏等待。 甲醇：短期或维持区间震荡，关注宏观情绪及能源企稳持续性 尿素：需求支撑逐步转弱，中长期供需过剩格局下尿素仍偏空看待乙二醇：港口库存下降，短期震荡为主 PTA：价格偏强震荡，加工费偏低短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：强预期叠加基本面小幅改善，PP短期或延续反弹塑料：强预期支撑期价，塑料短期或谨慎反弹 苯乙烯：原油反弹，苯乙烯偏震荡PVC：宏观预期扰动，PVC仍可为空配沥青：沥青原料溢价有望回落 高硫燃油：俄出口下降叠加天然气上涨，高硫燃油利好渐显低硫燃油：低硫燃油高价难以持续 单边策略：短期谨慎偏多，中期等待再次偏弱机会 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，L-3*MA谨慎偏多，多TA空EG 风险因素：能源价格持续大涨，国内外宏观政策持续释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期或维持区间震荡，关注宏观情绪及能源企稳持续性（1）6月19日甲醇太仓现货低端价2060（+5），09港口基差9（+12）环比走强；甲醇6月下纸货低端2050（+0），7月下纸货低端2065（+0）。内地价格下跌为主，其中内蒙北1735（+80），内蒙南1690（+0），关中1825（+30），河北1900（+10），河南1927.5（+47.5），鲁北1970（+45），鲁南1980（+60），西南1975（-50）。内蒙至山东运费在250-260环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价232.5（+0），进口小幅倒挂。（2）装置动态：江苏索普50万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇60万吨、内蒙古久泰200万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、ZPC165万吨、Busher165万吨装置检修中；沙特IMC150万吨装置检修中；文莱85万吨装置检修中。逻辑：6月19日甲醇主力震荡运行。原料端主产区下游拉运情况好转煤矿出货压力缓解，价格止跌反弹；港口地区日耗逐步提升下游持续补货，且发运成本倒挂导致短期现货供应偏紧价格上涨，迎峰度夏临近关注国内气温情况以及日耗需求变化。供需来看供应端国内装置集中复产甲醇开工环比上涨且后期仍有增量预期，但随着煤制利润压缩以及西南气价调降尚未落地气头持续承压，供应弹性压力释放偏谨慎。需求端MTO利润修复至高位开工环比提升，兴兴本周开始停车，关注停车时长，盛虹仍无明确重启时间；传统下游利润压缩开始进入淡季窗口，加权开工持续回落，对于甲醇需求支撑边际转弱。整体而言，甲醇短期受宏观情绪影响较大，关注宏观利好和煤价反弹持续性，中长期去看煤炭供需宽松格局未改，煤价大趋势仍偏向下，且国产和进口供应预期充足，需求增量驱动有限的情况下甲醇或震荡下行，关注宏观政策、煤价走势以及社会库存变化。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎偏反套；PP-3*MA价差震荡偏强。风险因素：上行风险：煤价超预期上涨，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：需求支撑逐步转弱，中长期供需过剩格局下尿素仍偏空看待（1）6月19日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2110（+100）和2120（+50），主力09合约震荡运行，山东09基差406（+58）环比走强。（2）装置动态：近期预计阳煤平原、河南心连心、明升达等停车检修。今日尿素产能利用率在81.94%。逻辑：6月19日尿素主力震荡运行。周末至今主流地区农需推动下尿素价格止跌反弹。原料端无烟煤价格偏弱运行，尿素固定床现金流利润良好，往后将进入用煤旺季，在气温升高日耗增加预期下关注煤价能否企稳。供需来看供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升至17万吨以上，叠加新产能投产预期，国内尿素整体供应充足。需求端国内出口窗口维持关闭本轮印标参与预期不足；内需方面6月份夏季玉米和南方水稻开始施用底肥，终端原料库存低位情况下需求集中放量，而随着中上旬补货行情的结束农需支撑或逐步转弱，后期局部区域仍有一定追肥需求，此外工业方面高氮复合肥生产陆续收尾，板材类需求受地产疲弱影响表现不佳维持刚需，往后也将进入季节性淡季。整体而言，短期随期货反弹现货出现止跌企稳迹象，但中长期去看需求旺季进入尾声而出口驱动不足情况下国内高供应压力或逐步凸显，尿素供需过剩格局下仍偏空看待。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；跨期9-1逢高偏反套风险因素：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量 震荡 MEG 乙二醇：港口库存下降，短期震荡为主（1）6月19日，乙二醇外盘价格在467美元/吨，下跌2美元/吨；乙二醇现货价格在3955元/吨，上涨20元/吨；乙二醇内外盘价差收在-110元/吨。乙二醇期货高开低走，9月合约降至4009元/吨；现货基差收在-75元/吨，上调4元/吨。（2）港口库存：6月19日，华东主港地区MEG港口库存约97.2万吨附近，环比上期减少1.4万吨。其中宁波10.0万吨，较上期增加1.7万吨；上海及常熟8.4万吨，较上期减少0.5万吨；张家港52.1万吨附近，较上期增加0.8万吨；太仓10.7万吨，较上期减少3.3万吨；江阴及常州13.5万吨，较上期增加0.2万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在2.5万吨附近，较上期减少0.3万吨。 （3）港口发货量：6月1日至6月18日，张家港及太仓乙二醇发货23.53万吨，日均发货量13072 吨，环比增加1818吨，增幅近16.2%。 （4）装置动态：新疆一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置按计划重启中，预计近期出产品； 该装置此前于5月中旬起停车检修。逻辑：乙二醇期货低位震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受新装置及部分煤制项目复产影响有所提升；需求方面，聚酯产能扩张，另外，近期开工率在继续抬升，并创年内新高。港口方面，6月以来张家港及太仓主流库区日均发货量近13288吨，环比抬升18%。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格偏强震荡，加工费偏低（1）6月19日，PXCFR中国台湾价格在985美元/吨，下跌10美元/吨；PX与石脑油价差收在454美元/吨。PTA现货价格在5625元/吨，下调90元/吨；PTA现货加工费下滑至302元/吨；PTA现货对9月合约基差收在100元/吨，下调10元/吨。（2）6月19日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7395元/吨、8865元/吨以及8015元/吨。（3）6月19日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在60%、60%、50%、20%、50%、50%、50%、60%、55%、30%、130%、30%、50%、20%、20%、50%、0%、0%、40%、20%、20%、0%。（4）装置动态：山东一套250万吨PTA装置的一条线已于昨晚投料生产，目前已出产品，该装置上周三附近停车。华东一套75万吨PTA装置昨晚计划外停车，预计近期重启。逻辑：PX和石脑油价格降幅相当，PXN价差维持高位。PTA基本面偏弱，PTA价格下调，加工费和基差继续承压，一是PTA期货和现货价格在下调；二是PTA相对PX在走弱，PTA加工费继续承压；三是PTA现货基差继续下滑，近期PTA现货基差也是5月以来的最低水平。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）6月19日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7210（-60）元/吨；短纤现货现金流收在176（+10）元/吨。短纤期货8月合约收在7030（-138）元/吨，短纤期货8月合约现金流收在52（-21）元/吨。（2）6月19日，直纺涤短产销一般，平均45%，部分工厂产销：50%，50%，60%，20%，40%，40%，20%，100%，100%，20%。（3）截至6月16日，直纺短纤开工率在82.1%，维持稳定；下游纯涤纱开工率在55%，较前一周下滑1个百分点。 （4）截至6月16日，短纤工厂1.4D实物库存在17.4天，与前一期持平；权益库存3.8天，比 前一期减少1.5天。下游纱厂原料库存在16.4天，比前一周增加1.9天；纱厂成品库存天数在34.2天，比前一周增加1.4天。逻辑：短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率在8成附近；需求端，下游纱厂成品库存继续抬升，生产维持低位，同时纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油反弹，苯乙烯偏震荡（1）华东苯乙烯现货价格7460（-170）元/吨，EB08基差334（-40）元/吨；（2）华东纯苯价格6200（-20）元/吨，中石化乙烯价格6000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日716（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7372（-16）元/吨，现金流利润88（-154）元/吨；（3）华东PS价格8050（-50）元/吨，PS现金流利润340（+120）元/吨，EPS价格8500（+0）元/吨，EPS现金流利润688（+163）元/吨，ABS价格9850（+125）元/吨，ABS现金流利润1153（+282）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或因1）本周为政策空窗期，市场乐观情绪暂缓；2）原油略走弱；3）苯乙烯港口累库。宏观层面，货币政策之后，市场对财政及地产政策的期待偏强，乐观情绪尚无法证伪。本轮反弹反弹推动仅为政策预期，基本面预期无法配合（纯苯、苯乙烯即将趋势性累库）。假设三季度苯乙烯不