化工策略日报：宏观政策预期支撑，化工延续谨慎偏强

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-26 宏观政策预期支撑，化工延续谨慎偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油夜盘有所承压，煤炭偏稳定，动态估值支撑边际转弱，但政治局会议给国内宏观预期再次带来支撑，涉及到多个需求领域，短期预期支撑再次增强，也在刺激一定补库需求释放；不过化工基本面压力仍在，需求仍处淡季，下游压力较大，同时上游开工也在回升，产业压力有所积累，我们认为化工短期谨慎冲高，但中期仍有承压可能，尽管空间较为谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油夜盘有所承压，煤炭偏稳定，动态估值支撑边际转弱，但政治局会议给国内宏观预期再次带来支撑，涉及到多个需求领域，短期预期支撑再次增强，也在刺激一定补库需求释放；不过化工基本面压力仍在，需求仍处淡季，下游压力较大，同时上游开工也在回升，产业压力有所积累，我们认为化工短期谨慎冲高，但中期仍有承压可能，尽管空间较为谨慎。 甲醇：估值及供需驱动向下，甲醇或震荡偏弱 尿素：短期海外及出口支撑仍偏强，中长期供需将转向宽松乙二醇：到港量偏多，压制市场价格 PTA：价格偏强震荡，现货基差弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：政策端强催化，PP短期或震荡偏强 塑料：政策端强支撑，塑料期价短期或震荡偏强苯乙烯：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡PVC：情绪仍偏乐观，PVC或高位震荡 沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：供需两端支撑高硫燃油裂解价差低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：短期偏多谨慎，中等逢高偏空为主 对冲策略：油化工强于煤化工，多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG 风险因素：原油大幅波动，国内外宏观政策预期扰动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需驱动向下，甲醇或震荡偏弱（1）7月25日甲醇太仓现货低端价2215（+10），09港口基差-38（-32）环比走弱；甲醇7月下纸货低端2215（+10），8月下纸货低端2225（+5）,9月下纸货低端2265（+20）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2025（+25），内蒙南2050（-10），关中2070（-20），河北2300（+5），河南2190（+20），鲁北2270（+60），鲁南2280（+0），西南2195（-15）。内蒙至山东运费在180-180宽幅下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价257（+3），进口维持倒挂。（2）装置动态：兖矿国宏64万吨、陕西长青60万吨、内蒙新奥60万吨、宁夏鲲鹏60万吨、中新化工30万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置检修；委内瑞拉233万吨装置检修。逻辑：7月25日甲醇主力震荡上行。原料端来看坑口销售转弱煤价有所调降；港口市场情绪降温，电厂日耗见顶回落，往后随着迎峰度夏旺季支撑逐步弱化，煤矿供应稳步回升，煤炭供需将转向宽松，煤价或面临下行风险，甲醇成本重心跟随煤炭下移。供需来看供应端国产甲醇开工环比略增但仍处于低位，7月下旬至8月初多套前期检修装置将集中复产，叠加内蒙古阿拉善沪蒙40万吨新增产能释放，供应压力将明显增加；此外进口方面7月伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，且听闻美国科氏8月份计划装10万吨货发往中国，进口后期将同样面临增量压力；需求端烯烃需求波动不大，山东部分MTO装置降负，内地部分CTO配套甲醇装置重启，后期外采需求预计减少，传统下游综合开工继续回升，其中醋酸由于装置检修结束开工涨幅明显。综上所述，后期随着煤炭支撑逐步转弱以及甲醇自身供需基本面整体驱动向下，甲醇价格重心或震荡下行。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差短期偏扩大，中长期考虑逢高做缩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，天气原因影响卸货进度，MTO需求增加 震荡 尿素 观点：短期海外及出口支撑仍偏强，中长期供需将转向宽松（1）7月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2350（+10）和2380（-10），主力09合约宽幅上涨，山东09基差196（-99）环比走弱。（2）装置动态：7月25日，尿素行业日产17.60万吨，较上一工作日增加0.52万吨，较去年同期增加2.65万吨；今日开工率83.12%，较去年同期66.98%回升16.14%。逻辑：7月25日尿素主力宽幅上涨。尿素企业低库存及待发支撑下挺价意愿依然强烈。原料端无烟煤价格上涨，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端检修装置陆续恢复日产逐步回升，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足；需求端国内工厂出口询盘量不断增加，大量出口订单陆续集港，且印度将在48小时发布新一轮招标，关注国内市场参与情况；内需方面至7月下旬国内局部区域仍有追肥需求，但往后随着时间的推移农需支撑将逐步弱化，复合肥工厂刚需采购为主，秋季备肥尚未集中启动，工业下游主动补库需求环比好转。整体而言，短期尿素在社会库存低位、国际价格涨势延续及国内刚需支撑下预计维持坚挺，但随着价格的不断上涨下游抵触情绪有所增加，补货节奏略有放缓，中长期去看国内工农业需求将进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素基本面将逐渐转向宽松，关注库存及现货拐点。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素9-1价差震荡偏强风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 MEG 乙二醇：到港量偏多，压制市场价格（1）7月25日，乙二醇外盘价格在480美元/吨，上涨7美元/吨；乙二醇现货价格在4053元/吨，上涨25元/吨；乙二醇内外盘价差收在-111元/吨。乙二醇期货减仓反弹，9月合约收在4147元/吨。乙二醇现货基差收在-59元/吨。（2）到港预报：7月24日至7月30日，张家港到货数量约为10.4万吨，太仓码头到货数量约为7.0万吨，宁波到货数量约为2.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为20.1万吨。（3）港口发货量：7月24日张家港某主流库区MEG发货量5000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6300吨附近。 （4）装置动态：广西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置原计划8月重启，现延期。湖北一 套60万吨/年的合成气制乙二醇装置轮流停车更换催化剂，负荷适度下降。江苏一套90万吨/年的乙二醇装置将于近日停车，重启待定。逻辑：乙二醇供需偏弱，价格承压。供应方面，卫星石化将落实检修，陕西榆林和建元有检修计划，乙二醇开工率适度下调；需求方面，上周部分瓶片工厂减产，聚酯负荷下滑，截至上周五聚酯开工率降至93%附近。港口方面，乙二醇到港量集中，滞港增多，或打压乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇价格承压，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格偏强震荡，现货基差弱（1）7月25日，PXCFR中国价格收在1063美元/吨，大涨21美元/吨。PTA现货价格5895元/吨，上涨30元/吨；PTA现货加工费收在168元/吨，缩小30元/吨；PTA现货对9月合约基差收在10元/吨，维持稳定。（2）7月25日，涤纶长丝价格偏弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7605（-25）元/吨、9105（0）元/吨以及8175（0）元/吨。（3）7月25日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成偏内，江浙几家工厂产销在60%、50%、30%、40%、80%、40%、75%、30%、50%、20%、60%、20%、45%、35%、40%、30%、30%、10%、30%、30%、60%、100%、70%。（4）装置检修：西南一套100万吨PTA装置昨日投料，前已出产品，负荷提升中。华东一套250万吨PTA装置因故降负运行，后期是否检修待跟踪。逻辑：受PX偏强影响PTA加工费承压下行；PTA现货基差偏弱。供需方面，上周PTA开工率恢复至8成附近；新凤鸣PTA装置停车，同时，四川能投PTA装置重启，综合来看，对开工率影响有限；部分瓶片工厂减产，聚酯负荷下滑，截至上周五聚酯开工率降至93%附近。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月25日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7400元/吨，上涨50元/吨；短纤现货现金流收在102（+16）元/吨。短纤期货10月合约收在7384元/吨，上涨88元/吨，短纤期货10月合约现金流收在80元/吨，维持稳定。（2）7月25日，直纺涤短产销尚可，平均90%，其中福建地区好于江浙，部分工厂产销：50%，50%，100%，150%，70%，75%，100%，150%，150%，300%。（3）截至7月21日，直纺短纤开工率在86.3%，与前一期持平；下游纯涤纱开工率在54.5%，与前一期持平。 （4）截至7月21日，短纤工厂1.4D实物库存在20.8天，比前一期上升0.6天；权益库存7天， 比前一期增加0.6天。下游纱厂原料库存在10.5天，比前一期下降0.6天；纱厂成品库存天数在34天，比前一期降低0.3天。逻辑：短纤期货价格反弹，加工费窄幅波动。供应端，近期短纤开工率下滑至86.39%；需求端，下游纯涤纱开工率在54.5%，维持稳定。下游纱厂成品库存有所降低，原料库存继续消化并降至偏低水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格8090（+50）元/吨，EB09基差63（-87）元/吨；（2）华东纯苯价格7050（+100）元/吨，中石化乙烯价格6400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日771（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8171（+79）元/吨，现金流利润-81（-29）元/吨；（3）华东PS价格8450（+50）元/吨，PS现金流利润110（+0）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润384（-48）元/吨，ABS价格9950（-25）元/吨，ABS现金流利润698（-56）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要受原油走强推动。纯苯价差结构仍为back，下游采购积极性尚存。考虑近期纯苯到港偏少，港口库存或延续去化，纯苯估值或维持偏高位。对于苯乙烯而言，供应有望加速释放，下游开工出现边际转弱，下游拿货情绪亦偏低。总体而言，苯乙烯上行驱动仅为原油表现偏强，下行压力来自苯乙烯基本面