银行行业研究周报：OMO和MLF降息点评

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 OMO和MLF降息点评 ——银行行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：OMO和MLF降息点评 继6月8日，六家国有大行集体下调存款挂牌利率后，6月13日，央行开展7天期逆回购操作，中标利率下降10bps至1.90%，6月15日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作，利率为2.65%，下降10bps。 预期后续LPR将下调。我们统计了自2020年以来，LPR共下调6次： 其中有两次调整顺序为先下调OMO，随后下调MLF，最后下调LPR，分别为：2020年2月3日，7天逆回购利率下调10bps，随后MLF利率下调10bps，1年期LPR和5年期LPR分别下调10bps和15bps；2020年3月30日，7天逆回购利率下调20bps，随后4月15日MLF利率下调20bps，1年期LPR和5年期LPR分别下调20bps和10bps。 参考以往调整路径和幅度，我们预期20日LPR利率会跟随调整，1年期和5年期分别调降10bps和5bps。过往两次调整主要集中在2020年初，央行旨在提振市场预期。本次利率调整时点略超市场预期，我们认为一方面是近期陆续公布的经济数据边际转弱，利率调降有助于传导稳增长的信号，修复市场预期，另一方面，有助于进一步降低融资成本，缓解实体压力，后续或会相继出台消费、地产、投资端的相应政策。 银行净息差下行压力最大的时刻已过去。2022年以来，存款利率多次下调，预计可以对冲LPR下行对息差的大部分影响，考虑到影响净息差压力，未来有望形成“存款利率下调-贷款利率下调-存款利率下调”的对称降息过程，存款端下 调基本对净息差形成支撑。 投资策略：降息有助于缓解银行资产质量。后续LPR若跟随下调，银行净息差短期仍会受到一定影响，但降息有助于宏观经济持续性修复，银行资产质量有望得到缓解。 总体看，银行板块仍有望取得超额收益，一方面经营压力最大的时刻已过去，净息差大幅下行压力和资产质量均有望缓解，另一方面降息有助于经济修复，而经济修复为银行板块取得超额收益的关键。 我们建议关注两类银行：第一类为受益于中特估行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。 风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险。 评级增持 2023年06月18日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 行业基本资料 股票家数42 行业平均市盈率4.5 市场平均市盈率17.7 行业平均市净率0.53 市场平均市净率1.68 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2022-062022-092022-122023-032023-06 银行 沪深300 行业表现走势图 资料来源：wind申港证券研究所 1、《银行行业研究周报：六大行存款利率再度下调降负债成本》2023-06-13 2、《银行行业研究周报：《中国金融稳定报告（2022）》点评》2023-06-05 3、《银行行业研究周报：商业银行 23Q1监管数据点评》2023-05-29 内容目录 1.每周一谈：OMO和MLF降息点评3 1.1投资策略3 2.行业及公司动态4 3.本周行情回顾4 4.交易数据5 5.风险提示5 图表目录 图1：本周涨跌幅前五（%）4 图2：本周涨跌幅后五（%）4 图3：银行PB估值4 图4：银行板块成交额5 表1：自2020年以来LPR6次下调时间表3 表2：公司动态4 1.每周一谈：OMO和MLF降息点评 继6月8日，六家国有大行集体下调存款挂牌利率后，6月13日，央行开展7天期逆回购操作，中标利率下降10bps至1.90%，6月15日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作，利率为2.65%，下降10bps。 预期后续LPR将下调。我们统计了自2020年以来，LPR共下调6次： 其中有两次调整顺序为先下调OMO，随后下调MLF，最后下调LPR，分别为：2020年2月3日，7天逆回购利率下调10bps，随后MLF利率下调10bps，1年期LPR和5年期LPR分别下调10bps和15bps；2020年3月30日，7天逆回购利率下调20bps，随后4月15日MLF利率下调20bps，1年期LPR和5年期LPR分别下调20bps和10bps。 参考以往调整路径和幅度，我们预期20日LPR利率会跟随调整，1年期和5年期分别调降10bps和5bps。过往两次调整主要集中在2020年初，央行旨在提振市场预期。本次利率调整时点略超市场预期，我们认为一方面是近期陆续公布的经济数据边际转弱，利率调降有助于传导稳增长的信号，修复市场预期，另一方面，有助于进一步降低融资成本，缓解实体压力，后续或会相继出台消费、地产、投资端的相应政策。 表1：自2020年以来LPR6次下调时间表 OMO调整时间 下调幅度 MLF时间 调整 下调幅度 1年LPR下调幅度 5年LPR下调幅度 第一次 2020/2/3 10 2020/2/17 10 10 5 第二次 2020/3/30 20 2020/4/15 20 20 10 第三次 - - - - 5（2021/12） - 第四次 2022/1/17 10 2022/1/17 10 10 5 第五次 - - - - - 15（2022/05） 第六次 2022/8/15 10 2022/8/15 10 5 15 资料来源：wind,申港证券研究所 银行净息差下行压力最大的时刻已过去。2022年以来，存款利率多次下调，预计可以对冲LPR下行对息差的大部分影响，考虑到影响净息差压力，未来有望形成“存款利率下调-贷款利率下调-存款利率下调”的对称降息过程，存款端下调基本对净息差形成支撑。 1.1投资策略 降息有助于缓解银行资产质量。后续LPR若跟随下调，银行净息差短期仍会受到一定影响，但降息有助于宏观经济持续性修复，银行资产质量有望得到缓解。总 体看，银行板块仍有望取得超额收益，一方面经营压力最大的时刻已过去，净息差大幅下行压力和资产质量均有望缓解，另一方面降息有助于经济修复，而经济修复为银行板块取得超额收益的关键。我们建议关注两类银行：第一类为受益于中特估行情的国有大行，第二类为区域经济具有韧性的优异城农商行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。 2.行业及公司动态 表2：公司动态 日期上市公司公告动态 6月15日瑞丰银行该行董事会收到执行董事、行长张向荣提交的书面辞呈，张向荣因工作调动原因，申请辞去该行执行董事、行长、审计委员会委员、风险管理和关联交易委员会委员职务，辞职后不再担任该行任何职务。 资料来源：wind,申港证券研究所 3.本周行情回顾 本周银行板块下跌-2.12%，跑输沪深300指数5.43个百分点。具体个股方面，招商银行（+0.56%）、平安银行（+0.28%）涨幅最大，中信银行（-7.56%）、邮储银行（-7.08%）、光大银行（-5.47%）跌幅最大。 图1：本周涨跌幅前五（%）图2：本周涨跌幅后五（%） 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 0.00 本周涨跌幅 招商银行平安银行兴业银行南京银行青农商行 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 本周涨跌幅 中信银行邮储银行光大银行重庆银行长沙银行 资料来源：wind,申港证券研究所资料来源：wind,申港证券研究所 截至2023年6月16日，A股银行板块整体PB为0.56，位于自16年以来的低位，其中国有银行PB为0.55，股份制银行PB为0.55，城商行PB为0.62，农商行PB为0.53。 图3：银行PB估值 银行(中信) 全国性股份制银行Ⅲ(中信)农商行(中信) 国有大型银行Ⅲ(中信) 城商行(中信) 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2015-12-31 2016-03-18 2016-05-27 2016-08-05 2016-10-21 2016-12-30 2017-03-10 2017-05-19 2017-07-28 2017-10-13 2017-12-22 2018-03-02 2018-05-11 2018-07-20 2018-09-28 2018-12-14 2019-03-01 2019-05-10 2019-07-19 2019-09-27 2019-12-06 2020-02-21 2020-04-30 2020-07-10 2020-09-18 2020-11-27 2021-02-05 2021-04-16 2021-06-25 2021-09-03 2021-11-12 2022-01-21 2022-04-08 2022-06-17 2022-08-26 2022-11-11 2023-01-20 2023-04-07 2023-06-16 0.0000 资料来源：wind,申港证券研究所 4.交易数据 本周A股成交量3,633.10亿股，成交额50,543.83亿元，上周A股成交量 3,372.39亿股，成交额44,816.33亿元，与上周相比成交放量。本周银行板块成 交量121.73亿股，成交额696.41亿元，上周银行板块成交量125.40亿股，成交 额726.65亿元，与上周相比成交缩量。 图4：银行板块成交额 成交额（亿元） 成交额占比（%） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：wind,申港证券研究所 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 5.风险提示 政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；公共卫生事件风险。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司