贵金属周报：美联储如期暂停加息未来货政线路仍取决于通胀 贵金属维持区间震荡

贵金属周报 美联储如期暂停加息未来货政线路仍取决于 通胀贵金属维持区间震荡 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年6月18日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美联储6月暂停加息后从历史来看再次加息的情况不多，但从其本次表态看7月加息仍有可能，或需要更多通胀反弹迹象作为依据，未来核心点在于薪资增速缓和使服务通胀回落。从过去几次美联储停止加息后贵金属表现看没有太多的规律，主要还是取决于美国经济的情况，目前美国公布5月多项经济数据反映通胀就业等仍有韧性持续降温但速度较慢，美债收益率和美元指数在就业和核心通胀维持韧性的情况下有一定支撑从而限制黄金价格的上涨，货币政策节奏暂不明朗在市场博弈下波动或更加剧烈，短期若缺少明显利多因素价格有一波回落的过程，投资者较为谨慎金价将维持在1930-2000美元（国内445-460元）区间波动。【宏观经济面】5月美国生产和商业活动景气度持续走弱，然而非农数据超预期表明劳动力市场维持强劲但呈现更多降温的迹象，但随着近期商品价格止跌企稳，叠加消费和房价未有失速通胀回落速度或有放缓，核心通胀仍有粘性，经济放缓对就业和通胀压制的加剧或需到下半年才显现。【美联储货币政策】美联储如期“暂停”了15个月的加息步伐，尽管从最新点阵图和经济预测看，利率终点、GDP增长和核心PCE通胀均较3月上调，暗示年内仍有加息可能，但主席鲍威尔表示7月是否加息仍无定论，最终依赖通胀数据来决策。随着美国债务上限问题解决，而澳洲联储和加拿大央行相继重启加息，市场对美联储货币政策节奏预期受经济数据公布等影响仍较反复，市场对7月加息博弈有所加剧。【技术面】COMEX黄金回调短周期均线走平与长周期均线持续收敛，目前价格支撑在100日均线1930美元附近，上方阻力在50日均线2000美元附近。【资金面】贵金属价格总体维持高位震荡未能激发更多散户投资者和长期资金入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 金价将维持在1930-2000美元（国内445-460元）区间波动 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】对于白银来说，当前影响的逻辑是中美关系有望缓和叠加国内稳增长预期下，近期有色金属和原油等工业品价格持续筑底，工业属性的角度支撑银价或会和黄金短期回调形成共振，当前价格23-24.5美元/盎司（国内5300-5700元/千克）区间震荡。【宏观金融属性】影响偏空，美联储表态加息周期尚未结束，且美国经济相对欧洲有较强韧性支撑美元指数，叠加实际利率反弹的情况下，白银价格上行空间有限。【金银比】影响相对偏多，在全球经济承压中国经济复苏步伐缓慢情况下，工业品价格疲软对白银形成拖累，但近期受到银行降息等政策对制造业的提振银价相对黄金走强使金银比回落且趋势或将延续一段时间。【白银供需】影响中性，今年国内产量总体维持去年高位，在全球经济承压的背景下，银价走高叠加国内经济复苏疲软或影响光伏等白银进口需求，而人民币贬值刺激白银出口，使银锭出口量持续上升；国内珠宝消费和光伏生产维持高增，消费电子行业维持弱复苏，工业用银增长总体乐观。【技术面】影响中性，COMEX白银上方50日均线存在阻力，下方支撑在23.3美元，MACD红柱收敛多头力量减弱。 银价在22.8-25美元/盎司（国内5250-5750元/千克）区间震荡 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，贵金属市场在美国公布经济数据和欧美央行利率决议的影响下呈现先跌后反弹的走势，在紧缩货政周期仍未结束的情况下，美债收益率呈现反弹使金银价格难以亮眼表现。COMEX黄金期货前期持续回落最低跌至1930美元下方后有所反弹，当周收盘报1970.7美元/盎司，累计小幅下跌0.25%；COMEX白银期货弹性相对黄金更大但在工业品价格反弹的支撑下总体抗跌，收盘报24.27美元/盎司，当周累计下跌0.51%。 贵金属行情回顾——美联储如期暂停加息未来货政线路仍取决于通胀贵金属维持区间震荡 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1970.70 -0.25 1985.90 1936.10 925407 365029 -7172 沪金2308 450.50 -0.41 453.96 446.80 760834 177996 -12880 伦敦金 1957.45 -0.17 1971.02 1924.71 - - - 上金所黄金TD 450.14 -0.01 453.50 445.50 98236 179418 -6750 COMEX白银主力 24.270 -0.51 24.520 23.270 330243 67907 -22015 沪银2308 5614 -1.65 5739 5522 2790184 357266 -62927 伦敦银 24.181 -0.36 24.399 23.200 - - - 上金所白银TD 5596 -0.80 5720 5484 2943712 4349452 4408 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 -100 贵金属期现价差与比价——本周国内黄金基差持续走强白银则宽度震荡，银价相对金价更强使金银比市场小幅回落 外盘金银比内盘金银比 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 934吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-09-25 2019-11-25 2020-01-25 2020-03-25 2020-05-25 2020-07-25 2020-09-25 2020-11-25 2021-01-25 2021-03-25 2021-05-25 2021-07-25 2021-09-25 2021-11-25 2022-01-25 2022-03-25 2022-05-25 2022-07-25 2022-09-25 2022-11-25 2023-01-25 2023-03-25 2023-05-25 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14407吨 25 20 15 10 35 资金面变化——贵金属价格总体维持高位震荡但EFT持仓仍维持在阶段低位 截至6月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为934.03吨，较上周回升2.3吨并结束连续两周的回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14406.6吨，持仓较上周大幅减少127吨。贵金属价格总体维持高位震荡但ETF持仓仍维持在阶段低位，散户投资者和长期资金未有入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至6月13日，CFTC黄金期货和期权投机持仓净多头为93304手， 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 持仓下降增加20861手；白银期货投机持仓净多头为14837手，环 比增加3137手。美联储货币政策节奏预期仍未明朗，黄金投机多头维持谨慎并逐步离场，空头持仓有所增加，白银多头则有所增仓但净多头持仓维持在近期低位，贵金属走势短期仍维持区间波动。 本周COMEX黄金和白银库存均出现回落，白银库存维持在阶段低位对银价形成提振。 贵金属持仓与库存变化——美联储货政前景存在不确定性黄金投机净多头持仓下降，金银库存回落则支撑价格 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 2,400.00 900.00 37,000.00 2,200.00 800.00700.00 36,000.0035,000.00 吨中国俄罗斯印度（右轴）土耳其（右轴） 吨黄金储备:世界 2,000.00 1,800.00 1,600.00 600.00 500.00 400.00 1,400.00 30,000.00 200.00 29,000.00 1,200.00 100.00 28,000.00 1,000.00 0.00 27,000.00 300.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 央行购金——5月中国黄金储备连续第7个月上升，LMBA伦敦黄金库存再度回落部分地区央行购金需求仍存 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2000-09 2001-08 2002-07 2003-06 2004-05 2005-04 2006-03 2007-02 2008-01 2008-12 2009-11 2010-10 2011-09 2012-08 2013-07 2014-06 2015-05 2016-04 2017-03 2018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 2022-09 LMBA伦敦金库存