资金跟踪系列之七十二：交易结构正逐步企稳

策略专题研究 资金跟踪系列之七十二：交易结构正逐步企稳 2023年05月22日 宏观流动性：上周(20230515-20230519)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期再度回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；传媒、建筑等板块的波动率处于历史相对高位。机构调研：食品饮料、医药、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，有色、通信、商贸零售、建材、化工、建筑等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，轻工、传媒、非银、军工、煤炭、有色、电新、建材等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调。风格上，小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，中盘成长、中盘价值板块的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘连续3周净回流，北上交易盘则再度净流出。上周(20230515-20230519)北上配置盘净买入69.44亿元，北上交易盘净卖出95.41亿元。日度上，北上配置盘除周二外均明显净买入；交易盘则先净流入、后持续净流出。行业上，两者共识在于净买入电新、电子、化工、机械、军工、有色等板块，同时净卖出非银、食品饮料、房地产、钢铁、家电等行业。风格上，北上配置盘净买入各类风格板块，北上交易盘则均选择净卖出。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台16.84亿元、1.27亿元，净卖出美的集团1.81亿元。分行业看，配置盘在化工、煤炭、汽车、交运、电子、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之七十一：“配置”力量的归来 2.资金跟踪系列之七十：“趋势”分歧上升，“配置”切换继续 3.资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧 4.资金跟踪系列之六十八：配置资金的切换已经开始5.资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出“趋势”继续涌入 两融活跃度继续回落至2023年1月中旬以来的最低点。上周(20230515-20230519)两融净买入9.22亿元，主要净买入通信、电新、建筑、非银、电子、机械、钢铁等板块，主要净卖出传媒、化工、煤炭、银行、农林牧渔、医药等板块。分行业看两融活跃度，通信、钢铁、农林牧渔、有色、建筑、电子等板块融资买入占比均上升，且两融活跃度均处于中枢以下水平。风格上，两融净买入中盘/小盘成长、大盘/小盘价值，净卖出大盘成长、中盘价值。主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓传媒、通信、消费者服务、食品饮料、交运、煤炭等板块，主要减仓军工、电新、机械、电子、电力及公用事业、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长的相关性上升，与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，与科技、消费、新能源、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、军工、建筑建材、医药等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入消费、周期、金融地产等板块，同时净卖出军工、医药等板块，而在科技、新能源、电力、传媒、建筑建材等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在有色、建筑、轻工、建材、通信、消费者服务等板块相对较高。值得关注的是，“趋势”力量（北上交易盘、两融）的退潮仍在继续，而以北上配置型资金为代表的长线资金则继续回流。这意味着交易结构层面的改善可能仍在延续：未来“趋势”力量的退潮可能仍会对市场形成一定扰动，但市场交易结构可能正在阶段企稳。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象有所缓和，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；传媒、机械、军工、商贸零售、电子、医药等板块的波动率上升较快；传媒、建筑等板块的波动率处于历史相对高位6 3食品饮料、医药、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，有色、通信、商贸零售、建材、化工、建筑等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，轻工、传媒、非银、军工、煤炭、有色、电新、建材等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，轻工、传媒、非银、军工、煤炭、有色、电新、建材等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，中盘成长、中盘价值板块的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘连续3周净回流，北上交易盘则再度净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、电子、化工、机械、军工、有色等板块，同时净卖出非银、食品饮料、房地产、钢铁、家电等行业14 5.2北上配置盘净买入各类风格板块，北上交易盘则均选择净卖出15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在化工、煤炭、汽车、交运、电子、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落至2023年1月中旬以来的最低点19 6.1两融主要净买入通信、电新、建筑、非银、电子、机械、钢铁等板块，主要净卖出传媒、化工、煤炭、银行、农林牧渔、医药等板块19 6.2通信、钢铁、农林牧渔、有色、建筑、电子等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘/小盘成长、大盘/小盘价值，净卖出大盘成长、中盘价值20 7主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位小幅回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓传媒、通信、消费者服务、食品饮料、交运、煤炭等板块，主要减仓军工、电新、机械、电子、电力及公用事业、农林牧渔等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长的相关性上升，与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、消费、新能源、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、军工、建筑建材、医药等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回升 上周(20230515-20230519)美元指数继续回升。截至2023年5月16日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升。 别下降/上升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230515-20230519)美元指数继续回升图2：截至2023年5月16日，美元多头/空头规模分 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230515-20230519)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230515-20230519)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象有所缓和，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20230515-20230519)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差再度走阔，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差均走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体宽松，流动性分层现象有所缓和，具体来看：DR001/R001均上升，R001与