腾讯 MaaS ： 提供一站式行业 LLM 解决方案

2023年6月20 日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 腾讯（700香港） 腾讯MaaS：提供一站式行业LLM 解决方案 腾讯披露了其行业LLM（大型语言模型）的最新进展 6月19日的解决方案。该公司将提供一套全面的MaaS 目标价格 （上一个TP 上/下 HK$455.00 HK$455.00) 27.4% 解决方案，使企业能够在 可承受的成本。我们预计腾讯将从LLM开发中受益：1）腾讯的MaaS产品将创造新的收入来源并推动腾讯的增长长期来看云收入；2）腾讯会议等旗舰SaaS产品将 即将采用LLM功能来改善用户体验；3）LLM将应用于腾讯的其他业务(如游戏和广告)，并成为增长的乘数。我们长期看好腾讯的人工智能发展，主要是由于其 丰富的用例、充足的用户数据和强大的数字基础设施。我们的SOTP- 衍生TP维持在455.0港元不变。维持买入。 解决企业AI需求的单店行业LLM解决方案。 腾讯推出单店行业LLM服务，基于 腾讯云TI平台，助力企业打造行业LLM 和应用程序的成本/时间效率更高。腾讯的LLM 当前价格HK$357.20 中国互联网 何赛义，终审法院 (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 卢文涛，终审法院 luwentao@cmbi.com.hk 叶涛 franktao@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）3,251,286.6 解决方案有三个主要层：1)MaaS：提供模型服务，包括 LLM微调、培训和应用；2)TI平台：提供以下工具 数据标签和人工智能加速器加速法学硕士开发；3）技术基础设施：腾讯云高性能计算集群（HCC） 和行业LLM由腾讯预建。由腾讯强大的数字支持 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港币） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 7,448.2 415.00/190.72 9484.5 基础设施、丰富的AI用例和全面的模型服务 MIHTC26.9% 能力，我们相信腾讯有能力抓住企业人工智能转型的货币化机会。 AI能力赋能腾讯SaaS产品。腾讯宣布 高级数据服务有限公司 来源：港交所 共享性能 8.4% 绝对相对 将LLM功能应用于自己的SaaS产品：1）腾讯会议将 1-mth -7.6% -1.8% 启动AI助手，可以提取关键会议信息并进行分析 3个月 -8.3% -2.1% 会议内容等；2）腾讯启迪将升级客户服务 能力和基于LLM的数据分析效率；3）腾讯云AI 编码助手将升级以加速编码过程。去 展望未来，我们预计腾讯将把人工智能应用扩展到其他游戏、广告和短视频等业务。作为增长乘数，人工智能将有助于腾讯提升用户体验、降低成本。 看好腾讯AI的长远发展。我们很乐观 腾讯AI开发给出：1）腾讯广泛的用例，以 哪些人工智能可以应用；2）模型丰富的C端和B端数据培训；3）先进的云基础设施；4）长期投资 机器学习、人工智能和法学硕士。虽然我们不期望有意义的收入短期内的贡献，我们预计MaaS将推动腾讯云 随着企业越来越多地采用LLM，长期收入增长。 收益摘要(YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 560,118 554,552 613,195 668,542 720,198 同比增长（%） 16.2 (1.0) 10.6 9.0 7.7 毛利率（%） 43.9 43.1 44.7 45.4 46.3 调整后净利润（百万元） 123,788.0 115,649.0 142,333.0 165,655.3 185,752.3 同比增长（%） 0.9 (6.6) 23.1 16.4 12.1 每股收益（调整后）（人民币） 12.99 12.13 14.70 17.11 19.18 共识每股收益（人民币） 12.99 12.13 14.89 17.54 20.17 P/S（x） 5.2 5.2 4.7 4.3 4.0 市盈率（x 18.1 14.1 21.8 19.5 16.5 ）来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 6个月 来源：FactSet 12个月价格表现 来源：FactSet 23.6%14.0% 1 2023年6月20日 业务预测更新和估值 腾讯的LLM解决方案有三个主要层：1）MaaS：提供模型服务，包括 LLM微调、培训和应用；2）TI平台：提供数据标签等工具和AI加速器加速LLM开发；3）科技基础设施：腾讯云腾讯预建的高性能计算集群（HCC）和行业LLM。 来源：腾讯，CMBIGM 图1：腾讯：一站式行业LLM解决方案 腾讯还宣布将LLM功能应用于自己的SaaS产品：1）腾讯会议将推出AI助手，可以提取关键会议信息并进行分析 会议内容等；2）腾讯启迪将提升客户服务能力，并基于LLM的数据分析效率；3）腾讯云AI编码助手将升级以加速编码过程。 SaaS产品 LLM应用程序 图2：腾讯：LLM在SaaS产品中的应用 腾讯会议 AI助手可以提取关键会议信息，分析会议内容和管理会议；AI助手 还可以生成会议摘要以帮助查看会议内容 腾讯奇点 新一代智能客户服务具有学习 和智能响应能力，并可以提供更多 精确的答案；奇点AI助手可以问业务- 相关问题并生成可视化图表以改进数据分析效率 腾讯云AI编码助手 来源：腾讯，CMBIGM 涵盖开发的关键过程，包括沟通、编码、评估和微调；处理机械师的工作；助手可以根据反馈进行升级。 2023年6月20日财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 482,064 560,118 554,552 613,195 668,542 720,198 R销e货ve成n本ue (260,532) (314,174) (315,806) (338,851) (364,967) (386,900) 毛利润 221,532 245,944 238,746 274,345 303,575 333,298 营业费用 (37,295) 25,676 (3,040) (101,934) (120,844) (129,133) 销售费用 (33,758) (40,594) (29,229) (30,660) (35,433) (36,730) 管理费用 (67,625) (89,847) (106,696) (105,470) (123,680) (129,636) 其他 64,088 156,117 132,885 34,195 38,269 37,233 营业利润 184,237 271,620 235,706 172,410 182,731 204,164 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 3,672 (16,444) (16,129) 320 320 320 利息收入 6,957 6,650 8,592 7,929 11,215 9,367 利息支出 (7,887) (7,114) (9,352) (10,963) (11,063) (2,692) 税前利润 180,022 248,062 210,225 161,767 171,988 201,792 所得税 (19,897) (20,252) (21,516) (29,118) (23,218) (26,102) 税后利润 160,125 227,810 188,709 132,649 148,770 175,690 少数股东权益 (278) (2,988) (466) (328) (367) (413) 净利润 159,847 224,822 188,243 132,322 148,402 175,277 调整后净利润 122,742 123,788 115,649 142,333 165,655 185,752 股息总额 12,653 12,704 20,256 16,374 18,364 20,645 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 317,647 484,812 565,989 581,068 656,437 825,351 流现动金资及产等价物 152,798 167,966 156,739 337,274 331,066 509,381 应收账款 44,981 49,331 45,467 48,574 51,369 53,678 Inventories 814 1,063 2,333 1,872 1,939 2,047 预付款 40,321 65,390 76,685 32,204 82,952 37,380 ST银行存款 68,487 83,813 104,776 127,294 154,105 185,913 FVTPL的金融资产 6,593 10,573 27,963 29,361 30,829 32,371 其他流动资产 3,653 106,676 152,026 4,488 4,177 4,581 非流动资产 1,015,778 1,127,552 1,012,142 1,058,838 1,132,469 1,178,078 PP&E 59,843 61,914 53,978 71,813 85,919 97,275 递延所得税 21,348 26,068 29,882 20,435 34,424 24,674 对合资企业和Assos的投资 305,258 323,188 252,715 264,094 275,842 287,948 无形资产 159,437 171,376 161,802 190,451 217,107 241,638 FVTPL的金融资产 165,944 192,184 206,085 206,085 206,085 206,085 其他非流动资产 303,948 352,822 307,680 305,960 313,092 320,458 总资产 1,333,425 1,612,364 1,578,131 1,639,906 1,788,906 2,003,430 流动负债 269,079 403,098 434,204 352,359 353,927 404,259 短期借款 14,242 19,003 22,026 18,153 19,552 20,727 应付账款 94,030 109,470 92,381 125,885 106,853 137,405 应交税金 12,134 12,506 13,488 14,854 15,678 16,288 其他流动负债 144,851 256,673 299,955 187,113 205,489 223,485 租赁负债 3,822 5,446 6,354 6,354 6,354 6,354 非流动负债 286,303 332,573 361,067 383,285 394,562 405,690 长期借款 112,145 136,936 163,668 164,560 164,829 164,909 应付债券 122,057 145,590 148,669 154,244 157,136 158,609 递延收入 6,678 4,526 3,503 13,554 14,599 15,476 其他非流动负债 45,423 45,521 45,227 50,927 57,999 66,695 负债合计 555,382 735,671 795,271 735,644 748,489 809,948 留存收益 538,464 669,911 705,981 827,055 962,843 1,115,494 其他储备 1