腾讯MaaS：提供一站式行业大模型解决方案

2023年6月20日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 腾讯MaaS：提供一站式行业大模型解决方案腾讯6月19日披露其行业大模型解决方案的最新进展。公司未来将提供一站式的 目标价港元455.00(此前目标价港元455.00)潜在升幅27.4%当前股价港元357.20中国互联网贺赛一,CFA(852)39161739hesaiyi@cmbi.com.hk陆文韬,CFAluwentao@cmbi.com.hk陶冶franktao@cmbi.com.hk公司数据市值(百万港元）3,251,286.63月平均流通量(百万港元）7,448.252周内股价高/低(百万港元)415.00/190.72总股本(百万)9484.5资料来源：FactSet股东结构MIHTC26.9%AdvanceDataServicesLimited8.4%资料来源：港交所股价表现 绝对回报相对回报 1-月-7.6%-1.8%3-月-8.3%-2.1%6-月23.6%14.0%资料来源：FactSet股份表现资料来源：FactSet MaaS（模型即服务）解决方案，使企业能够以较低成本打造大模型及AI应用。我们预计腾讯将从其大模型发展中受益：1）腾讯MaaS产品将创造新的收入来源，在长期推动腾讯云收入增长；2）腾讯的旗舰SaaS产品如腾讯会议将使用大模型能力进一步改善用户体验；3）大模型未来也将应用于腾讯其他业务（如游戏和广告等），拉动业务增长。长期看，我们看好腾讯AI业务发展，主因其丰富的应用场景、充足的用户数据以及较强的数字基础设施。我们维持“买入”评级及目标价455港元。 一站式行业大模型解决方案满足企业AI需求。基于腾讯云TI平台，腾讯推出 一站式行业大模型解决方案，帮助企业以更具成本/时间效率的方式打造行业大模型和AI应用。腾讯行业大模型解决方案主要分为三层：1）MaaS：提供大模型微调、训练和应用等模型服务；2）TI平台：提供数据标注和AI加速组件等工具，支持并加速企业大模型开发；3）技术底座：包括腾讯云高性能计算集群（HCC）和腾讯云内置的多个行业大模型。在腾讯强大数字基础设施、丰富AI应用场景和一站式模型服务能力的支持下，我们认为腾讯有机会把握中信企业AI转型期间的商业化机会。 AI能力赋能腾讯SaaS产品。腾讯还宣布将大模型能力应用于其旗舰SaaS产 品：1）腾讯会议将推出AI助手，可以提取关键会议信息和分析会议内容等；2）腾讯企点将基于大模型提升客服能力和数据分析效率；3）腾讯云AI代码助手将基于大模型升级，进一步提升开发效率。展望未来，我们预计腾讯还将把AI应用扩展到游戏、广告和短视频等其他业务。AI将帮助腾讯提升用户体验并降低成本，驱动业务增长。 看好腾讯AI长期发展前景。我们看好腾讯AI发展前景，主因：1）腾讯拥有广 泛的AI应用场景；2）具备丰富C端和B端数据用于模型训练；3）先进的云基础设施；4）对机器学习、AI和大模型的长期投入积累。尽管我们预计短期内大模型不会为公司带来可观收入贡献，但随着越来越多企业使用和打造大模型，我们预计MaaS业务有望在长期推动腾讯云的收入增长。 财务资料(截至12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入(百万人民币) 560,118 554,552 613,195 668,542 720,198 同比增长(%) 16.2 (1.0) 10.6 9.0 7.7 毛利率(%) 43.9 43.1 44.7 45.4 46.3 调整后净利润(百万人民币) 123,788.0 115,649.0 142,333.0 165,655.3 185,752.3 同比增长(%) 0.9 (6.6) 23.1 16.4 12.1 调整后每股收益(人民币) 12.99 12.13 14.70 17.11 19.18 一致预期每股收益(人民币) 12.99 12.13 14.89 17.54 20.17 市销率(倍) 5.2 5.2 4.7 4.3 4.0 市盈率(倍) 18.1 14.1 21.8 19.5 16.5 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 腾讯控股(700HK) 敬请参阅尾页之免责声明1 腾讯大模型进展更新 腾讯行业大模型解决方案主要分为三层：1）MaaS：提供大模型微调、训练和应用等模型服务；2）TI平台：提供数据标注和AI加速组件等工具，以支持并加速大模型开发；3）技术底座：包括腾讯云高性能计算集群（HCC）和腾讯云内置的多个行业大模型。 图1：腾讯：一站式行业大模型解决方案 资料来源：腾讯，招银国际环球市场 腾讯还宣布将大模型能力应用于其旗舰SaaS产品：1）腾讯会议将推出AI助手，可以提取关键会议信息和分析会议内容等；2）腾讯企点将基于大模型提升客服能力和数据分析效率；3）腾讯云AI代码助手将基于大模型升级，进一步提升开发效率。 图2：腾讯：大模型在SaaS产品应用 SaaS产品大模型应用 腾讯会议 推出覆盖会议全流程的AI小助手，通过简单自然的指令，完成信息提取、内容分析、会管会控等多种复杂任务；会后，AI助手还能自动生成智能总结摘要，帮助高效回顾，提升开会和信息流转效率。 腾讯企点 新一代智能客服具备快速学习和智能回答的能力，可提供精准回复和丰富回答；企点分析AI助手，通过标准化数据采集和治理，以业务视角提出问题并快速获得可视化图表结果，大幅提升数据分析效率。 腾讯云AI代码助手 资料来源：腾讯，招银国际环球市场 覆盖开发关键流程，包括沟通、编码、排错、评审和调优，高效承接机械性工作，释放开发者精力，使其专注代码创作。同时，代码助手可基于正负反馈，不断训练调优代码生成过程，实现工具持续改进。 财务分析损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 年结12月31日（百万人民币）销售收入 482,064 560,118 554,552 613,195 668,542 720,198 销售成本 (260,532) (314,174) (315,806) (338,851) (364,967) (386,900) 毛利润 221,532 245,944 238,746 274,345 303,575 333,298 运营费用 (37,295) 25,676 (3,040) (101,934) (120,844) (129,133) 销售费用 (33,758) (40,594) (29,229) (30,660) (35,433) (36,730) 行政费用 (67,625) (89,847) (106,696) (105,470) (123,680) (129,636) 其他 64,088 156,117 132,885 34,195 38,269 37,233 运营利润 184,237 271,620 235,706 172,410 182,731 204,164 应占联营公司的（亏损）/溢利 3,672 (16,444) (16,129) 320 320 320 利息收入 6,957 6,650 8,592 7,929 11,215 9,367 利息支出 (7,887) (7,114) (9,352) (10,963) (11,063) (2,692) 税前利润 180,022 248,062 210,225 161,767 171,988 201,792 所得税 (19,897) (20,252) (21,516) (29,118) (23,218) (26,102) 税后利润 160,125 227,810 188,709 132,649 148,770 175,690 非控股权益 (278) (2,988) (466) (328) (367) (413) 净利润 159,847 224,822 188,243 132,322 148,402 175,277 调整后净利润 122,742 123,788 115,649 142,333 165,655 185,752 总股息 12,653 12,704 20,256 16,374 18,364 20,645 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 年结12月31日（百万人民币）流动资产 317,647 484,812 565,989 581,068 656,437 825,351 现金与现金等价物 152,798 167,966 156,739 337,274 331,066 509,381 应收账款 44,981 49,331 45,467 48,574 51,369 53,678 存货 814 1,063 2,333 1,872 1,939 2,047 预付款项 40,321 65,390 76,685 32,204 82,952 37,380 短期银行存款 68,487 83,813 104,776 127,294 154,105 185,913 以公允价值计入损益的资产 6,593 10,573 27,963 29,361 30,829 32,371 其他流动资产 3,653 106,676 152,026 4,488 4,177 4,581 非流动资产 1,015,778 1,127,552 1,012,142 1,058,838 1,132,469 1,178,078 物业及厂房及设备（净额） 59,843 61,914 53,978 71,813 85,919 97,275 递延税项 21,348 26,068 29,882 20,435 34,424 24,674 合资及联营公司投资 305,258 323,188 252,715 264,094 275,842 287,948 无形资产 159,437 171,376 161,802 190,451 217,107 241,638 以公允价值计入损益的资产 165,944 192,184 206,085 206,085 206,085 206,085 其他非流动资产 303,948 352,822 307,680 305,960 313,092 320,458 总资产 1,333,425 1,612,364 1,578,131 1,639,906 1,788,906 2,003,430 流动负债 269,079 403,098 434,204 352,359 353,927 404,259 短期债务 14,242 19,003 22,026 18,153 19,552 20,727 应付账款 94,030 109,470 92,381 125,885 106,853 137,405 应付税款 12,134 12,506 13,488 14,854 15,678 16,288 其他流动负债 144,851 256,673 299,955 187,113 205,489 223,485 租赁负债 3,822 5,446 6,354 6,354 6,354 6,354 非流动负债 286,303 332,573 361,067 383,285 394,562 405,690 长期债务 112,145 136,936 163,668 164,560 164,829 164,909 应付公司债 122,057 145,590 148,669 154,244 157,136 158,609 递延收入 6,678 4,526 3,503 13,554 14,599 15,476 其他非流动负债 45,423 45,521 45,227 50,927 57,999 66,695 总负债 555,382 735,671 795,271 735,644 748,489 809,948 留存收益 538,464 669,911 705,981 827,055 962,843 1,115,494 其他储备 165,520