中国消费必需品 - 缓解原材料压力是节约成本的基础

2023年6月20 日 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国消费必需品 减轻原材料压力可节省成本 5月23日CPI数据不温不火可能不是对近期经济的正面解读增长。另一方面，PPI增长放缓似乎有利于食品和 饮料生产商。值得注意的是，主要原材料价格(农产品/包装)代表了大约一半的餐饮生产商的COGS，而前者已经来了 自4Q22以来平均下降了11%。轶事证据表明， CPI-PPI差距一直导致更好的成本节约，在所有行业中，F&B producersrankedtop3sensitivetothegap.Intoresultsseason,wethinktheseare 不可忽视的事件支撑着生产成本的节约，因此是在消费情绪疲软的情况下维持盈利增长。考虑到 啤酒厂强大的定价能力，我们希望看到两者都能设计出一个 上半年有意义的GPM扩张。我们仍然是华润啤酒（291香港， BUY)and青岛（168香港，买入）。 ACPI-PPI差距扩大...中国5月份CPI同比上涨0.2%，此前上涨0.1%4月份同比，5月份PPI在下降3.6%后进一步同比下降4.6% 4月份同比。特别是，随着食品CPI回升1%，食品通胀温和上升在4月份上涨0.4%后，5月份同比增长。虽然软数据打印可能有引发了对价格上涨幅度和利润率的担忧 然而，在餐饮名称之间的扩展，我们认为1)选择性准主食像啤酒/软饮料一样，它们的首发进展仍然乐观，2)投入成本(或PPI)可能会延长其减速，这为利润率留下了空间 即使平均价格停滞不前，扩张也是如此。我们的经济学家预测 2023年CPI增长可能达到0.8%，PPI下降2.3%。 ...带来更明显的成本节约。检查历史数据使我们能够证实CPI-PPI缺口与餐饮业GPM之间的正相关关系 producers.Forinstance,thecausalrelationshipwasparticularlyobviousoverthe2009-2010年和2015-17年，当GPM在 加剧CPI-PPI差距。 餐饮生产商对投入成本变化最敏感。Another 我们在2003-2022年间绘制数据的研究指出，F&B是 对投入成本变化具有高GPM敏感性的行业，紧随其后家用电器和公用事业。 COGS故障。最近四年的调查数据，大麦和小麦 占啤酒厂COGS的17-22%，而原料奶占45- 55%的COGSfordairyplayer.Breweriesalsobearahighpackagingcostfrom 玻璃和铝占其COGS的40-50%，而 乳制品生产商为15-20%。作为一般说明，我们的敏感性分析表明 10%的原材料成本变化将导致GPM变化2-4个百分点。 估价表 来源：公司数据，BBG，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 市场表现 (维护) 中国消费者 约瑟夫·王 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 贝拉·李 (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 1 图1：中国PPI与CPI增速差距 图2：主要牛奶和酒精的CPI增长 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图3：PPI-CPI缺口与餐饮业GPM表现出较强的相关性 来源：Wind，CMBIGM 图4：餐饮公司的GPM是对投入价格变化最敏感的公司之一 0.8 0.6 金属 钢 Defense 0.4 Transportation IT 0.2 Manufacture 建筑材料 自动 动力装置 电子产品 服务 媒体集团 0 建筑装饰 Bank Agriculture -0.2 Chemical Healthcare 服装 Property Machinery F&B Retail -0.4 Utilities 通信 家用电器 -0.6 -0.8 0 5 10 15 20 25 30 来源：Wind，CMBIGM 图5：COGS细分-啤酒生产商图6：COGS细分-乳制品生产商 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 2023年6月20 日 图7：COGS细分-软饮料生产商图8：COGS细分-方便面生产者 劳工、公用事业和其他 27-40% 包装 20-25% Overhead15-18% 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：GPM对原材料成本变化的敏感性分析 假设 （百万元人民币 百威啤酒日清 CRB青岛蒙牛伊利飞鹤农夫UPC康师傅 ）%变化 （百万美元） （百万港元） 收入（2023E） 39,071 35,852 7,463 100,354 133,919 22,937 37,914 30,551 84,710 4,325 毛利润 15,305 10,869 3,970 35,728 43,387 14,433 22,192 9,398 25,855 1,458 GPM 39.2% 30.3% 53.2% 35.6% 32.4% 62.9% 58.5% 30.8% 30.5% 33.7% 包装和原垫成本变化 -10% 1,321 1,286 236 3,878 5,432 680 804 659 2,737 143 GPM影响 3.4% 3.6% 3.2% 3.9% 4.1% 3.0% 2.1% 2.2% 3.2% 3.3% 资料来源：Wind，公司数据注：UPC、Tingyi和Nissin ，CMBIGM估计 的估计来自彭博社的共识。 图10：中国浮法平板玻璃价格图11：中国铝现货价格 来源：WIND,CMBIGM来源：WIND,CMBIGM 来源：WIND,CMBIGM 来源：WIND,CMBIGM 图12：中国大麦平均价格图13：中国小麦平均价格 图14：中国原奶价格图15：中国PET价格 来源：WIND,CMBIGM来源：WIND,CMBIGM Disclosures&Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券 或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在 这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则 及期货事务监察委员会)(1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 涵盖在这份报告。 CMBIGM或其附属公司在过去12个月内与本报告所涵盖的发行人有投资银行关系 CMBIGM评级 BUY HOLD 销售未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现表现不佳 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准 ：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致 ：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招行国际环球市场有限公司(“CMBIGM”)是招行国际金融公司有限公司(全资招商银行子公司) 重要披露 交易任何证券都有风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与 report.Thevalueof,andreturnsfrom,anyinvestmentsareuncertainandarenotguaranteedandmayfluencingasaresultoftheirdependenceonthe 标的资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 oritsaffiliate(s)towhomitisdistributed.Thisreportisnotandshouldnotbeconstruedasanofferorsolicationtobuyorsellanysecurityoranyinterestinsecuritiesorenterintoanytransaction.NeitherCMBIGMnoranyofitsaffiliates,shareholders,agents,consultants,directors,officersoremployeesshallbeliableforanyloss,damageorexpensewhatsoever,whetherdirectlyorconsequential,incurredinreliingontheinformationcontainedinthisreport.Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供 信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他 publicationshavinginformationand/orconclusionsdifferentfromthisreport.Thesepublicationsreflectdifferentassumption,point-of-viewandanalytical 编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investorsshouldassumethatCMBIGMdoesorseekstohaveinvestmentbankingorotherbusinessrelationshipswith thecompaniesinthisreport.Asaresult,recipientsshouldbeawarethatCMBIGMmayhaveaconflictofinterestthatcouldaffecttheobjectivityofthisreportCMBIS将不对此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得转载， 未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或出版。 有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I） （不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或 作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制 intendedtoensurethattheanalystisnotaffectedbypotentialconflic