宏观利多与去库共振，但实际小幅弱，铝价高位震荡

宏观利多与去库共振，但实际小幅弱，铝价高位震荡 一、一周行情回顾 本周期货铝价震荡上行，虽然云南复产预期得到进一步巩固，但周内铝锭库存延续去化，抑制空头信心。而宏观面利多频传，给予多头信心。国内央行连续下调政策利率，发改委释放将出台消费刺激政策的消息也给予市场信心支撑。此外美元指数因美联储暂停加息、欧央行继续加息等影响连日走弱，也给予铝价反弹支撑。沪铝主力2307合约周初降至18100元/吨水平后震荡走强，周五收于18665元/吨，一周涨1.3%。周五夜盘小幅回落。 图1：沪期铝主力合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 本周外盘铝价同样震荡反弹，美联储如期暂停加息，虽然美联储官员释放鹰派信号，点阵图也反映年内仍有加息空间，但随后欧央行继续加息，打压美元指数连日走弱，刺激外盘铝价反弹。LME三月期铝价自2200美元/吨水平震荡反弹至2260美元/吨以上，最高至2294.5美元/吨，但涨势并未持续，消费走弱预期抑制价格涨幅，最终收于2268美元/吨，一周仅涨0.27%。 图2：LME三月期铝走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 二、现货市场情况 本周现货市场有所回暖，成交改善，一方面到货量持续偏低，流通货源收紧刺激补库行为，另一方面贸易商交付长单需求采购量上升。持货商则表现出明显的挺价惜售意愿，市场表现活跃。不过随着价格继续攀升，接货意愿减弱，市场成交逐步降温。华东市场主流成 交价格前期在18400-18600元/吨，周五攀升至18800元/吨。华南市场主流成交价格在18350-18600元/吨，周五涨至18750元/吨上下。两地再度出现价格倒挂的情况。 由于现货流通货源持续偏紧，本周现货升水小幅走强，逐步由贴水转为平水。而交割过后，现货较主力合约升水高，基差跳涨至250元/吨 图3：国内外基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 终端趋势态势明显，铝加工企业新订单不足，不过仍有一定在手订单。而高铝水比例的情况下，铝锭供应偏低，市场货源偏紧，铝价回调之际仍有补库行为，这主要发生在上周前期，这使得上周铝锭出库量小幅回升。Mysteel数据显示，上周铝锭出口量增加0.4万吨至14.1万吨。铝型材消费同样走弱，不过由于铝棒加工费下降，而铝锭供应偏紧，上周铝棒接货情况也稍有改善。Mysteel数据显示上周各主要消费地仓库铝棒出库量增加0.42万吨至5.77万吨。随着终端市场消费的进一步走弱，铝加工企业的开工率也进一步下降，铝锭、铝棒出库量整体将下降。 图4：国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 三、库存变化情况 本周LME铝库存下降，总库存降至56.5万吨，一周减1.35万吨。本周LME铝注销仓单转降，一周减少2350吨至25.5万吨，占比则上升至45.14%。 图5：伦铝每日库存变化（单位：吨） 社会库存虽然继续下降，但交割需求仓单入库量增加，本周上期所铝库存回升，一周增1.25万吨至13.6万吨。库存增加主要在山东与河南，分别增1.27万吨和8614吨，而江苏库存减少7003吨。本周仓单增1.05万吨至7.29万吨。 图6：沪期铝库存周变化（单位：吨） 资料来源：iFindSHFE新湖期货研究所 虽然消费逐步走弱，而产量仍维持温和回升态势，但电解铝厂高铝水比例的情况未有改变，铝锭产量仍维持较低水平，市场到货持续偏低，铝锭显性库存持续下降。Mysteel数据显示本周国内主要消费地铝锭社会库存维持去化状态，一周去库3.1万吨至48.9万吨，继续创近几年同期新低。同期铝棒库存则止降回升，因终端铝型材消费淡季走弱，而铝棒产量因电解铝厂铝水比例高。Mysteel铝棒库存一周增0.8万吨至15.95万吨。随着消费进一步走弱，虽然铝锭库存因铝水比例持续高位暂难有企稳回升，但去库或逐步趋缓，而铝棒库存则有逐步回升的趋势。 图7：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨） 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 四、行情展望 商业影响下调存款利率、央行下调逆回购利率，发改委表现将出台关于恢复和扩大消费的政策，近期国内释放一系列经济刺激举措，这对后期市场有一定利好刺激。本周美联储议息会议决议暂停加息，虽然美联储官员释放年内利率仍有上调空间的信号，但短期内美元暂难获得反弹驱动。因此近期宏观面对铝在内的金属价格有一定利好。 基本面看，云南降水恢复，水电发电量上升，电力供应逐步恢复，电解铝厂复产在即。不过考虑到复产产能暂不会有产量贡献，月内电解铝产量仍以温和回升态势为主，不会有大幅增量。而电解铝厂高铝水比例的情况暂也不会改变，这意味着短期铝锭供应实际收紧的情况仍将维持。 消费整体季节性走弱的趋势明显，房地产市场虽近期仍有小道消息传出，但政策面仍待观察，商品房销售实际走弱趋势明显。而其他家电等传统消费淡季趋势明显，汽车虽有相关政策导向，但产销量季节性下降难免。不过消费的韧性仍不容忽视，铝加工企业新订单呈缓慢下滑态势，暂未出现大幅走弱的情况。 成本端，本月预焙阳极价格继续下跌，不过跌幅有所收窄，氧化铝价格微跌，动力煤价格则企稳反弹，电解铝成本总体仍有下降。 综合看，云南复产在即，但月内基本预计基本无产量贡献，短期产量仍以轻微上升为主，且高铝水比例的情况下铝锭供应仍偏低。消费季节性趋降，铝加工厂新订单逐步下降致使整体开工率走弱，不过大幅走弱的情况暂难发生。因此供需基本面虽整体趋弱，但尚难在铝锭库存上有体现，短期铝锭仍将表现为去库状态。而近期宏观面利多因素居多，政策面预期强，叠加显性库存低对铝价有一定的支撑，但 多消化后回落的可能。短期建议维持区间操作。观望云南实际复产情况及后期宏观政策面变化。 分析师：孙匡文 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 审核人：李强 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。