美联储加息落地，国内宏观预期持续修复，重视大宗板块投资机会

证券研究报告/行业周报2022年12月17日 评级：增持 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 紫金矿业 10.30 0.6 0.87 1.02 1.11 17.2 11.8 10.1 9.3 买入 赤峰黄金 18.38 0.35 0.72 1.08 1.4 52.5 25.5 17.0 13.1 买入 神火股份 16.52 1.44 2.39 2.63 2.7 11.5 6.9 6.3 6.1 买入 金诚信 26.47 0.79 1.21 1.73 3.08 33.5 21.9 15.3 8.6 买入 银泰黄金 11.48 0.46 0.51 0.84 0.91 25.0 22.5 13.7 12.6 买入 索通发展 26.85 1.35 2.62 5.61 7.65 19.9 10.2 4.8 3.5 买入 备注：数据取自2022年12月16日 投资要点【本周关键词】：美联储如期加息但释放鹰派信号、国内提出扩大内需战略规划、中央经济工作会议指出推动经济运行整体好转 投资建议：维持“增持”评级 随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者，美联储加息预期持续降温，货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。 行情回顾：欧美释放鹰派信号，国内中央经济工作会议指出推动经济运行整体好转：1）美联储与欧央行释放鹰派信号，风险资产整体承压，但国内经济预期逐步企稳，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、 锡、镍本周涨跌幅-2.2%、-3.7%、-1.0%、-5.5%、-2.3%、-1.9%，整体下跌；2）COMEX黄金收1800.20美元/盎司，环比下跌0.58%，SHFE黄金收402.90元/克，环比下跌0.14%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,785.88点，环比下跌4.33%，跑输上证综指3.11个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为-0.75%、-3.45%、-3.58%、-5.93%。 宏观“三因素”总结：国内经济预期持续改善；美联储加息落地，经济数据进一步走低；欧元区欧央行加息50bp，11月CPI同环比均有所回落。具体来看： 1）国内：本周披露国内11月社会融资规模当月值19,900.00亿元（前值9,079.00亿元），社融规模存量同比10.0%（前值10.3%），11月新增人民币贷款12,100.00亿元（前值6,152.00亿元，预期13,228.57亿元）；11月国内M0同比14.10%（前值14.30%），M1同比4.60%（前值5.80%），M2同比12.40%（前值11.80%，预期11.72%）；11月工业增加值当月同比2.20%（前值5.00%，预期3.68%），固定资产投资累计同比5.30%（前值5.80%，预期5.65%），社会消费品零售总额当月同比-5.90%（前值-0.50%，预期-2.47%）。中央经济工作会议强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，以及“推动经济运行整体好转”，此外国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系。2）美国：本周披露美国11月CPI同比7.1%（前值7.7%，预期7.3%），环比0.1%（前值0.4%，预期0.3%）；核心CPI同比6.0% 大宗金属美联储加息落地，国内宏观预期持续修复，重视大宗板块投资机会 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 基本状况 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn 上市公司数131 行业总市值(亿元)28,423.58 行业流通市值(亿元)26,568.12 行业-市场走势对比 10% 有色金属(申万) 沪深300 5% 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 相关报告 1、《赤峰黄金：海外布局开花结果，成长逻辑持续兑现》20221008 2、《银泰黄金：成本优势突出，驶入发展快车道》20220922 3、《金价底部或已探明，高成长黄金 股将进一步重估》20220811 4、《分化的延续——终将回归的需求与回不去的产业变革2》20220723 （前值6.3%，预期6.1%），环比0.2%（前值0.3%，预期0.3%）；11月零售总额环比-0.80%（前值1.26%），核心零售总额环比-0.58% （前值1.31%），零售和食品服务销售同比6.48%（前值8.27%）。3）欧元区：欧元区12月ZEW经济景气指数为-23.60（前值-38.70，预期-25.70）；11月欧元区CPI同比10.1%（前值10.6%，预期10.0%），环比-0.1%（前值1.5%，预期-0.1%），核心CPI同比5.0% （前值5.0%，预期5.0%），环比0.0%（前值0.6%，预期0.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊104037.4例，环比上周减少 7864.0例，疫情降温。 4）11月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.6，连续三次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：大周期拐点正式确立 美国11月CPI同比创年内最小涨幅，美联储12月如期加息50bp，但美联储点阵图显示2023年目标终端利率上调至5.1%，利率峰值超过市场预期，并且美联储表示2024年前不会降息，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息，美联储释放鹰派信号，金价有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。 基本金属：欧美释放鹰派信号，国内经济预期逐步企稳 周内，美联储与欧央行释放“鹰派”信号，引发市场对持续加息后经济衰退的担忧，基本金属价格整体有所回落。国内方面，受到疫情打击及地产市场疲弱影响，经济数据全面回落且不及预期，实际房地产投资增速受消费信心疲软及疫情冲击下并未改善，但政策端稳经济信号明确，国内经济预期有望逐步企稳。 1、对于电解铜，本周国内电解铜产量18.99万吨，环比下跌4.26%；电线电缆进入传统淡季，企业回笼资金为主，漆包线行业进入旺季，新 增订单量有所回暖，不过由于多数漆包线企业成品库存居高，致使多数企业仍以降库存为主。截至12月16日，上海、江苏、广东三地社 库8.84万吨，环比减少1.33万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内贵州电力紧张局面升级，省内电网要求省内�家电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，并于12月13日 00:00启动，每日按负荷分配的20%减负荷，通过5日负荷管理执行到位。此次限电涉及到的�家企业，目前贵州华仁及中铝贵州已开始停槽减产，减产总规模暂不明确，此两家减产总规模或达16-20万吨，其他三家还没有实质性减产，另贵州元豪的新增投产将延期，国内电解铝运行产能暂稳运行为主。需求端，本周国内铝下游加工企业开工表现弱势，周内铝板带、铝线缆、铝箔开工率出现下滑，主因行业进入传统淡季，企业新增订单较少，开工下滑为主。其余版块暂时维稳为主的，但也有淡季去趋势，目前国内疫情虽全面放开，但终端订单传导缓慢，加工企业订单暂未出现回暖迹象。国内电解铝社会库存48.2万吨，较上周库存减少1.8万吨。 1)氧化铝价格2886元/吨，环比上涨1.51%，氧化铝成本3048元/吨，环比下降0.05%，吨毛利-162元/吨，环比上涨 21.50%。 2)预焙阳极方面，本周周内均价7771元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7756元/吨，环比上涨0.70%，周内平均吨毛利14元/吨，环比下降79.06%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7401元/吨，环比下降0.50%，周内平均吨毛利370元/吨，环比上涨37元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19570元/吨，环比上涨0.43%，长江现货铝价18840元/吨，环比下降2.18%，吨铝盈利-484元，环比减少334元/吨。 3、对于锌锭，周内锌锭产量10.647万吨，环比涨0.33%，云南地区冶 炼厂受限电影响趋弱，冶炼厂恢复正常产量，欧洲进入冷冬，天然气价格仍将是扰动海外供给的主要因素；需求方面，国内陆续有企业开始进入放假停产时间，外加临近年底，商家回笼资金意愿较强，整体需求仍相对偏弱。本周七地锌锭库存5.70万吨，累库0.33万吨。 核心标的： 1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 内容目录 1.行情回顾.-5- 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回落....................................................-5- 1.2贵金属：大周期拐点正式确立...............................................................-6- 1.3基本金属：欧美释放鹰派信号，基本金属价格有所回落.......................-6- 2.宏观“三因素”运行态势跟踪............................................................................-7- 2.1中国因素：11月社融规模存量同比有所回落，M2同比高于预期........-7- 2.2美国因素：美联储如期加息50bp，11月CPI同环比均低于预期........-8- 2.3欧洲因素：欧央行加息50bp，11月CPI同环比均有所回落...............-9- 3.贵金属：全球经济下行压力增大，金价底部逐步探明..................................-10- 3.1金价底部逐步探明...............................................................................-10- 3.2黄金ETF持仓本周回升，COMEX净多头结构延续...........................-12- 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代............................-13- 4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑...................................-16- 4.1基本金属：国内社融逐步见底VS海外流动性收缩周期.....................-16- 4.2铝：国内供应企稳回升，铝价存回调风险错误!未定义书签。 4.3铜：SMM进口铜精矿