宏观加码，奈何需求拖累弹性，累库拐点已现

宏观加码，奈何需求拖累弹性，累库拐点已现 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年06月19日 01周度观点 目录 CONTENTS 02周度重点 03PVC 04供需平衡表及其他 周度观点 01 PVC观点与策略 上周主要观点：成本边际还在不断下移，煤价传导至兰炭、电石等价格不断下探，乙烯价格本周也大幅走弱，导致区域性亏损稍有修复，持续扰动企业减产意愿，而需求方面目前并无明显起色，供需方面驱动较弱，预计下周价格仍然以偏弱震荡为主，直到政策性利好落地或者实际减产发生 本周走势分析：PVC在周二盘中触底后开启反弹之路，周二由于成本下跌，再创年内新低，随后宏观情绪稍有缓和，美联储暂停加息，塑化板块及建材板块均有不同程度反弹，PVC本轮反弹较弱。基差（-100，-53）区间震荡，91价差走弱，现货方面，电石法五型主流报价5720-5790元/吨自提 本周主要观点：本周在众多化工品处于反弹格局中，PVC盘面表现较弱与其他建材板块品种，自身开工率下降至年内新低，且处于历年同期最低位置，但总库存仍然处于累库格局，总库存的累库拐点较为明确，可见下游需求的疲软。目前市场仍然在交易政策预期，短期来看并未见到真实需求的扭转，累库格局较为明确。策略建议：短期预计跟随市场小幅回弹，中长期来看09合约仍然持逢高做空思路 •供给端：PVC本周降负明显，综合开工率下滑4.26%至67.78%，电石法开工率下滑3.16%至67.33%，乙烯法开工率下滑7.56%至69.17%，本周基本处于今年负荷最大回撤，开工率处于年内新低的同时，也是历史同期最低，综合来看，负荷下行空间已经不大，后续PVC生产企业检修量减少，供应极大可能开始增量，预计下周可以看到装置重启 •库存：尽管在供应已经压缩至极低位置的时候，PVC也未能完成去库，可见进入淡季之后，需求的疲软态势，本周PVC社会库存环比上涨1.9%（+0.93万吨）至48.47万吨，企业库存周环比累库0.01万吨至46.3万吨，总库存环比累库1%（+0.94万吨）至94.77万吨。小幅累库主要因素为终端制品订单不足，原材料采购意向不高，华东累库明显，短期依旧延续高库存为主 •成本：本周成本端难掩颓势，港口煤价继续走弱后稍有止跌，烟煤块（Q6000）榆林坑口价持续下行，兰炭方面，涨跌分化，中料神木价格止跌企稳，但小料及呼和浩特等地区兰炭价格依然偏弱。传导至电石价格持续下滑，西北电石价格本周下滑70元/吨至2811元/吨，电石利润再度亏损加剧，导致本周全产业链亏损加剧引发的减产明显。氯碱方面，烧碱价格也开始走弱，液碱山东价格下滑20元/吨至800元/吨，需求难有效提振，叠加液碱市场降价促销，整体市场成交重心下移，在无明显利好支撑下，液碱价格或趋弱整理，而西北片碱价格也有调降预期，氯碱综合利润大幅下滑至亏损状态。乙烯价格本周延续上周颓势，持续下跌，主要受上游轻质石脑油的疲软 •利润：西北外采电石法利润本周环比压缩25.4%（-52元/吨）至152.6元/吨，盘面上探5800成本边际，预计后期的烧碱价格下跌会影响幅度在200元/吨左右；乙烯价格走弱，使得乙烯法利润修复明显，周环比上涨10.3%（+139.05元/吨）至1488.03元/吨 •进出口：台塑7月船期报价环比下调20-30美元/吨，导致周初的积极签单被打断，印度方面对价格再度看弱，CIF印度760美元/吨左右， •需求：从终端需求看，端午假期以及华东雨季等因素导致下游制品存在降负预期，预期6月下旬后开工普遍在5成以下，对原料采购需求减弱。6月底华南大型企业结束促销，从当前订单以及开工看，其正贡献不大，后期也面临降负可能。 风险提示：关注煤炭、电石等成本价格、政策预期波动和装置重启情况 周度重点 02 成本不断下移，导致生产利润修复明显，减产意愿走弱 11000.00 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 PVC边际成本（单位：元/吨）双吨价差（单位：元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 -2000 华北外采电石制PVC单环节成本（含氯）PVC期货价格（右轴）自备电石PVC成本PVC进口成本from东南亚 综合开工率（单位：%） 90 85 80 75 70 65 1月3日 1月12日 1月21日 2月1日 2月11日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日 4月1日 4月12日 4月21日 4月30日 5月11日 5月20日 5月31日 6月9日 6月18日 6月29日 7月8日 7月19日 7月28日 8月6日 8月17日 8月26日 9月6日 9月15日 9月24日 10月6日 10月15日 10月26日 11月4日 11月15日 11月24日 12月3日 12月14日 12月23日 60 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 近日坑口煤价企稳试探性调涨，但是港口煤价再度下跌，煤价仍然不具备大幅反弹基差，成本很难上升，本周乙烯价格同比走弱，成本支撑崩塌，目前还有减产空间的西北地区的亏损已经基本修复，导致企业持续减产意愿下降，供需两方面都没能提供有效的路径去解决高库存的问题，导致本周成本和供需双弱共振，价格不断下探 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 进入6月之后，装置检修计划集中，关注是否会�现超预期减产 企业名称 产能（万吨） 备注 装置变动 恢复计划 烟台万华 40 10月检修 2022年10月10日 2022年11月13日 鄂尔多斯 80 计划6月检修 2023年6月5日 2023年6月20日 山东鲁泰 37 6月计划检修 2023年4月25日 6月待定 黑龙江昊华 25 计划6月检修 2023年6月20日 2023年6月25日 中盐内蒙古 40 7月检修 2023年7月26日 2032年8月2日 内蒙君正 70 计划8月轮休 待定 待定 新疆中泰 82 阜康厂区6月初轮休修 2023年6月6日 2023年6月26日 90 米东厂区轮休 待定 待定 海平面 40 临时检修 2023年4月13日 2023年4月15日 内蒙亿利 50 检修7-10天 2023年4月20日 伊利南岗 12 5月检修 2023年5月8日 2023年5月18日 山西榆社 40 计划延期至6月 待定 待定 新融化工 20 计划8月检修 待定 待定 宜宾天原 38 5月二线检修 2023年5月24日 2023年6月1日 18 6月一线检修 2023年6月4日 2023年6月9日 内蒙宜化 30 计划6月检修 2023年6月10日 2023年6月17日 德州实华 70 时间未定 待定 待定 天津勃化发展 80 单线轮休 2023年5月25日 2023年6月10日 上海氯碱 6 计划检修，氯乙烯10日起停 2023年6月15日 2023年7月15日 甘肃金川 30 计划9月检修 待定 待定 PVC下游行业开工率（单位：%） 100 80 60 40 20 1月1日 1月13日 1月24日 2月4日 2月14日 2月23日 3月4日 3月13日 3月23日 4月1日 4月10日 4月20日 4月29日 5月8日 5月18日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 7月22日 8月2日 8月13日 8月24日 9月4日 9月16日 9月27日 10月8日 10月19日 10月30日 11月11日 11月22日 12月3日 12月14日 12月25日 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 根据目前已有的检修计划来看，6月份在上旬存在较高的集中性，但是6月 但还是需要关注企业是否会因亏损严重而选择延迟重启 下旬之后，装置普遍计划重启，预计6月下旬后企业将保持高产出状态， 而需求方面，制品采购企业备货偏谨慎，看弱情绪下量价齐升，2023年PVC下游行业开工率提升明显快于往年，但是进入4月份之后，开工率持续性不足，开始高位回落，目前已经跌至历史同期偏低水平，其中主要原因在于后续订单情况不佳，作为基建房地产占比达近7成的PVC需求来说，后期需求依然看弱。仅有的增长点来自片材、医疗等小众产品，但不足以带动市场，供需失衡格局或将持续 煤炭价格不断下探，未来尚有下跌空间 2500 2000 1500 1000 500 0 烟煤块（Q6000）：榆林坑口价季节性（单位：元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月2日 5月13日 5月24日 6月4日 6月15日 6月26日 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月20日 8月31日 9月11日 9月22日 10月3日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 3000 动力煤：港口库存：55个港口（周）（单位：万吨） 1月1日 1月13日 1月22日 2月3日 2月15日 2月24日 3月5日 3月15日 3月24日 4月2日 4月12日 4月21日 4月30日 5月11日 5月20日 5月29日 6月8日 6月18日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月26日 9月6日 9月17日 9月28日 10月15日 10月26日 11月6日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 动力煤：进口数量合计：中国（单位：吨）5月的核心下跌逻辑就在于煤炭成本支撑坍塌，以及与煤炭制品相关的制品整 体价格下挫，海外煤需求走弱导致国内动力煤进口激增，而国内煤炭库存累库明显，双重因素导致煤价下行 PVC产业涉及的原料煤主要以6000卡的坑口煤为主，本轮进口多为低卡煤，因此高卡煤的价格下跌要比低卡煤滞后一些，如果港口5500K下跌锚定700，那么对应坑口煤6000K则为550元/吨，按照现在坑口6000K800元/吨来说，未来煤炭仍有一定下跌空间 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 210 200 190 180 170 160 150 140 130 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日 1月10日 1月20日 2018年 1