镍：消息面影响边际，基本面限制弹性 不锈钢：季节性累库已到来，盘面多空博弈加剧

镍

• 供需：印尼APNI缓和镍矿供应担忧情绪，冶炼端供应弹性相对充沛。印尼某电积镍产能短期开工率下滑至90%下方，新增投产项目缓慢爬产。国内精炼镍1月排产33325吨，同环比+47%/-4%，开工率同比下行。潜在供应弹性限制利润修复空间，镍价受上游矿端影响增加。
• 需求：春节淡季累库已至，需求短期缺乏亮点。2月三元正极排产环比-4%至5.1万吨，累计同比+3%；前驱体排产环比-1%至6.8万吨，累计同比-2%。1月不锈钢季节性减产，排产环比-18%至282万吨，但短期利润修复，减产持续性或受挑战。
• 库存与展望：印尼APNI公布配额和言论降温市场炒作热情，镍价回归基本面逻辑。现实需求侧缺乏亮点，供应弹性相对充沛，或限制镍价上方高度。春节期间警惕印尼消息的扰动。节前最后一周库存：中国精炼镍社会库存增加257吨至46997吨；LME镍库存增加4314吨至173808吨。

不锈钢

• 供应：印尼镍矿消息扰动短期降温，冶炼利润修复或增加供应弹性预期。钢价重心以锚定资源成本为主，印尼APNI秘书长关于配额审批数据的公布及言论，缓和了市场对镍矿供应担忧的情绪。不锈钢1月排产下降至282万吨，同环比+2%/-19%，短期淡季镍铁价格暂稳运行，不锈钢平均成本约为1.29万元/吨，盘面估值利润修复至盈亏线以上。
• 需求：现实需求进入淡季，库存季节性累增。国内以旧换新政策力度加强，支撑节后消费预期，但短期现实需求淡季消化能力有限，库存季节性累增，钢厂前置到货增量偏多，对钢价存在一定拖累。
• 库存与展望：矿端消息扰动暂时平复，镍铁价格暂稳而钢厂利润边际修复，供应弹性或限制钢价的上方空间，但上游低估值状态导致深跌亦具有难度。本周SMM不锈钢社会库存88.4万吨，周环比上升1.0%；不锈钢社会库存93.2万吨，周环比上升4.7%。