氧化铝月报：冶炼厂积极投产复产，四季度或现累库拐点

冶炼厂积极投产复产，四季度或现累库拐点 氧化铝月报2024/07/05 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目录 01月度评估 02期现端 03原料端 04供给端 05需求端 06库存 月度评估 截至7月5日收盘，氧化铝指数自6月初下跌2.3%至3862元/吨，单边交易总持仓13.2万手，持仓较6月初下滑3.7万手，前期做多逻辑逐渐削弱，强现实与弱预期的博弈持续进行，预计三季度氧化铝价格仍将维持震荡格局。 现货市场，本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投较为清淡，市场观望气氛较为浓厚。基差方面，短期流动现货偏紧的供给驱动基差维持 正值，期现商运往新疆交割库的套利空间保持关闭状态。 进出口方面，在供需双强格局下，本月西澳氧化铝价格大幅上涨，较月初478美元/吨上涨5.65%至505美元/吨，进口盈亏大幅回落至-535元/吨。出口盈亏方面，当前山东现货价格3900元/吨，综合到港运费、港杂等费用后，估算离岸价格约为557美元/吨，出口套利空间尚未打开。预计三季度氧化铝将维持净出口格局，四季度需重点关注澳洲氧化铝厂复产进度。 库存方面，截止7月5日，氧化铝社会总库存自6月初去去库5.7万吨至416.2万吨；上期所库存累库1.98万吨至23.74万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但进度较慢；进口矿方面，几内亚铝土矿发运量受雨季影响下行，后续需继续关注雨季对发运影响的持续性，预计三季度海外铝土矿发运下滑仍会持续。整体来看，矿石紧缺的局面将延续。 供应端，6月氧化铝产量681.2万吨，同比上升1.5%，环比减少3.44%，主要是端午节后氧化铝密集检修压减产所致。展望下半年，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，若矿石供应持续复苏，预计氧化铝供应将逐步转宽。 需求端，云南电解铝厂复产工作稳步推进，2024年5月中国氧化铝产量364.95万吨，同比增长5.99%，环比上升4.04%。展望下半年，云南复产基本完成，预计三季度氧化铝需求端没有大幅增量，四季度云南产能或受旱季影响下行，带动氧化铝需求量出现下行。 总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季影响大幅下滑，矿石紧缺的局面将延续；供给端，端午节后出现密集性检修持续，氧化铝厂投产积极，下半年供应预计转宽；需求端，云南电解铝厂复产稳步推进，支撑氧化铝需求，但下半年增量将有限，四季度云南产能或受旱季影响下行；后续重点关注国产铝土矿复产进度、海外铝土矿发运情况、氧化铝进出口趋势。从平衡表判断，三季度偏紧的矿端限制复产投产进度，氧化铝价格仍有支撑，四季度随着矿石供应逐步上行，氧化铝新增投产逐步放量，叠加四季度电解铝产量小幅下滑，累库拐点或将出现。主力合约参考运行区间：3565-4000元/吨。策略上，建议逢高沽空AO2410合约。 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现端 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西贵州 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投较为清淡，市场观望气氛较为浓厚。分地区来看，截止 2024年7月5日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别3935元/吨、3925元/吨、3880元/吨、3900元/吨、3905元/吨、 4255元/吨，各地区涨跌不一，较6月初相比，贵州和山东现货价格分别小幅上涨10元/吨和5元/吨，河南、山西和新疆价格分别下跌20元/吨、25元/吨和25元/吨，广西现货价格维持稳定。后续需关注注销仓单流进现货市场对现货价格的冲击，负基差推动期现商积极出货清理库存，预计会驱动市场流通现货供应逐步转松。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：交仓新疆交割库利润（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 山西-新疆交割利润山东-新疆交割利润河南-新疆交割利润 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，6月初，矿端复产、新增投产预期、高估值等负面因素驱动氧化铝期货价格高位下探，但矿端短期内仍偏紧、海外氧化铝价格持续上涨、国内突发性检修为氧化铝价格提供了较为有力的支撑，利空逻辑演绎并不顺畅，强现实和弱预期反复博弈，叠加宏观因素不确定性增强，氧化铝价格后续维持高位震荡，预计短期内震荡格局仍延续。截止7月5日主力合约AO408收盘报3846元/吨。后续需重点关注氧化铝新产能投产进度、海外铝土矿发运情况、国内铝土矿复产进度，预计四季度为氧化铝供需平衡变化的关键节点。基差方面，截止7月5日收盘报54元/吨，短期流动现货偏紧的供给驱动基差维持正值，期现商运往新疆交割库的套利空间保持关闭状态，截止7月5日收盘价格，山西、山东、河南交仓新疆利润分别达-73.47元/吨、-23.47元/吨、-38.47元/吨。 原料端 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2021-11-29 2021-12-29 2022-01-29 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 35 100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止7月5日，广西、贵州、河南价格维持高位，分别报400元/吨、470元/吨、560元/吨，山西铝土矿进一步上扬12.96%至610元/吨； 进口矿方面，截止7月5日，几内亚和澳洲铝土矿价格均小幅上涨，几内亚CIF报74美元/吨，澳大利亚CIF报62美元/吨。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 700 600 500 400 8000 6000 4000 2000 300 0 123 45678 910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年5月中国铝土矿产量492.49万吨，同比下滑19.6%，环比上升4.20%。前五个月合计铝土矿产量达2275.76万吨，同比下滑20.01%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年5月山西铝土矿产量129.92万吨，同比下滑33.6%，环比提高9.86%，山西部分铝土矿复产，但增量仍有限。前五个月合计铝土矿产量达591.24万吨，同比下滑34.93%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年5月河南铝土矿产量41.10万吨，同比下滑44.1%，环比增长3.11%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，露天矿山尚未听闻复产消息，但因河南三门峡地区露天矿山占多数，复产增量仍相对有限。前五个月合计铝土矿产量达187.34万吨，同比下滑39.44%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年5月铝土矿进口1354.9万吨，同比增长4.63%，环比下滑4.84%，仍维持近五年最高水平。前五月累计进口6413万吨，同比进口上升5.99%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 20202021202220232024 12000 20202021202220232024 1000 10000 8008000 6006000 4004000 2002000 00 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年5月中国进口几内亚铝土矿942万吨，同比下滑3.67%，环比下滑10.27%。前五月累计进口4691万吨，同比进口上升5.3%。环比下滑主要受4月几内亚铝土矿发运受阻影响。 图17：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）图18：澳洲-中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 400 350 300 250 200 150 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年5月中国进口澳大利亚铝土矿358万吨，同比大幅上升36.55%，环比上升14.07%。前五月累计进口1468万吨，同比进口上升 26.17%。进口量同比大增主要受高进口利润和去年同期低基数影响。 图19：中国铝土矿周度到港量（万吨）图20：中国铝土矿港口库存（万吨） 500 2021202220232024 4000 20202021202220232024 450 400 3500 350 3000 300 250 2500 200 150 2000 100 1500 13579111315171921232