建筑行业2023年中期投资策略：“中特估”修复价值，“一带一路”助成长

——建筑行业2023年中期投资策略 核心观点: 中国特色估值体系的构建有望使低估值建筑国企受益。2023年6月8日，中国证监会主席易会满在第十四届陆家嘴论坛上演讲指出要夯实中国特色估值体系的内在基础。建筑行业国企占据主导地位，2022 年国企营业收入占建筑上市公司营收的95%以上。当前建筑国企无论是PE还是PB均非常低，中国建筑、中国铁建等公司的PE均不超过7倍，PB均低于0.8倍。国资委对央企的考核更加注重ROE和现金流，国企高质量发展持续推进，其估值尚有较大提升空间。 基建投资依然是稳增长关键支撑。2023年出口仍有一定压力，消费复苏前景曲折，房地产下行压力大，基建投资依然是稳增长抓手。2023年1-5月，广义基建投资增速为9.55%，电力、热力及水的生 产供应增速快，广义基建增速依然较为可观。专项债发行提速，基建投资资金来源有保障。预计2023年我国广义基建投资增速为6%。 竣工持续回升。2023年1-5月，房地产投资同比下降7.2%。“三条红线”的限制导致开发商的资金仍然紧绷，房地产投资、商品房销 售改善后劲不足，房屋新开工面积持续下滑，房地产行业仍然承压，但100城土地成交降幅收窄，“保交楼”带来了房地产竣工面积回升。预计下半年房企融资有望改善，土地成交回升，销售和新开工改善，房建产业链回款有望加速，行业景气度有望提升。 推荐维持评级 分析师龙天光 ：021-20252646 :longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 沪深300 建筑(SW) 0% 0% 0% 0% % 21/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05 0% 0% 0% 行业数据2023.6.17 4 3 2 1 行业深度●建筑行业 2023年6月17日 “中特估”修复价值，“一带一路”助成长 建筑行业 专业工程分化较大。2023年是“一带一路”倡议提出十周年，非洲、中亚东南亚、欧洲（俄罗斯）、南美洲等地基建空间较大，“一带一路”倡议有望加强建筑央企及国际工程企业与沿线各国在基础设 施建设领域的合作，海外工程项目的投资数量和资金都有望持续增加。化建工程景气度受油价扰动，新基建成长空间较大。 投资建议：推荐“中特估”和“一带一路”倡议等相关标的。截至6月16日，SW建筑装饰整体市盈率为9.94倍，在过去10年的历史分位点为28.46%。PB为0.91倍，在过去10年的历史分位点为30.47%, 建筑行业估值处于历史中低位水平。中国特色估值的构建或使低估值建筑国企受益，“一带一路”倡议有望为建筑行业打开成长空间。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能 建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注山东路桥（000498.SZ）、安徽建工（600502.SH）、上海建工(600170.SH)、中钢国际(000928.SZ)、中材国际(600970.SH)等。 风险提示：固定资产投资增速下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。 0 -1 -2 -3 -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 行业深度/建筑行业 目录 一、中国特色估值有望提升建筑估值2 （一）中特估的主体和估值研究2 （二）建筑行业吸纳就业作用显著2 （三）中国建筑企业全球竞争优势明显3 （四）国资委考核更加注重ROE和现金流4 （五）中国特色估值体系构建有望使建筑受益5 二、基建投资增速预计为6%5 （一）流动性维持合理充裕5 （二）建筑行业的支柱产业地位稳固6 （三）基建投资有望延续较快增速7 （四）基建投资资金来源有保障9 三、房建回款有望改善10 （一）监管“三支箭”连发改善房企融资10 （二）房地产销售和投资改善后劲不足11 （三）房屋竣工保持高位运行12 四、专业工程分化较大13 （一）汇率波动影响国际工程业绩13 （二）化建工程景气度受油价扰动13 （三）新基建获政策支持，成长空间较大14 五、投资建议：推荐“中特估”和“一带一路”等15 （一）建筑行业集中度提升15 （二）一带一路打开成长空间17 （三）“中特估”助力估值修复18 （四）推荐“中特估”和“一带一路”等19 一、中国特色估值有望提升建筑估值 （一）中特估的主体和估值研究 国有企业要提升竞争力和提高质量。据新华社，中国证监会主席易会满于2022年11月 21日表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。 要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系（简称“中特估”），促进市场资源配置功能更好发挥。他指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。 在中国特色的经济主体中，从营收角度看，31个行业中，建筑、石油石化、银行、交运、非银收入依次排名前五。从归母净利润角度看，银行、石化、非银、电力设备、煤炭归母净 利润排名前五。建筑行业归母净利润2022年合计1815.21亿元，在31个行业里排名第十。银行拿走了大部分利润，占比39.82%，非银占比6.3%，建筑占比3.5%。 图1：建筑行业营业收入在所有行业里排第一图2：建筑行业归母净利润在所有行业里排第十 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 84832.59 综美社环纺传国轻建食计农商家煤机公基通钢医房电有电汽非交银石建合容会保织媒防工筑品算林贸用炭械用础信铁药地子色力车银通行油筑 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20645.36 房社商综美传纺农环轻计国钢建汽家公交机电食建通有医基煤电非石银 护服服 军制材饮机牧零电 设事化 生产金设 金运石装 地会贸合容媒织林保工算防铁筑车用用通械子品筑信色药础炭力银油行 (5,000) 理务饰 工造料料 渔售器 备业工物 属备融输化饰 产服零护 服牧制机军 材电事运设 饮装金生化 设金石 务售理 饰渔造工 料器业输备 料饰属物工 备融化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023年6月8日，中国证监会主席易会满在第十四届陆家嘴论坛上演讲指出：我们将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案的实施，会同有关方面着力完善长效化的综合监管机制，持续提高信息披露质量，保持高压态势，从严惩治财务造假、大股东违规占用等行为，推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。 图3：SW各一级行动态市盈率（2023/6/4收盘）图4：SW各一级行业市净率（2023/6/4收盘） PB(LF)(6/4) 6 5 4 3 2 1 银行(SW)房地产(SW)建筑装饰(SW) 钢铁(SW)非银金融(SW) 煤炭(SW)石油石化(SW)交通运输(SW)建筑材料(SW) 环保(SW)公用事业(SW)纺织服饰(SW) 综合(SW)轻工制造(SW)商贸零售(SW)基础化工(SW) 汽车(SW)有色金属(SW)机械设备(SW)家用电器(SW) 通信(SW)农林牧渔(SW) 电子(SW) 传媒(SW)医药生物(SW)电力设备(SW)国防军工(SW)社会服务(SW)计算机(SW)美容护理(SW)食品饮料(SW) 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从估值角度看，建筑、石油、银行、交运、非银收入依次排名前五，但截至2023年6月 3日，PE分别排名倒数第3，倒数第8，倒数第1，倒数第4，倒数第9；截至2023年6月4 日，PB分别排名倒数第3，倒数第7，倒数第1，倒数第8，倒数第5。 表1：SW各一级行业市盈率和市净率（2023/6/3收盘） 名称 PE(TTM)(6/3) PB(LF)(6/3) 名称 PE(TTM)(6/3) PB(LF)(6/3) 银行(SW) 4.82 0.48 基础化工(SW) 16.68 2.00 房地产(SW) 14.28 0.81 汽车(SW) 28.30 2.04 建筑装饰(SW) 9.85 0.91 有色金属(SW) 13.75 2.30 钢铁(SW) 22.86 0.97 机械设备(SW) 29.94 2.33 非银金融(SW) 14.67 1.14 家用电器(SW) 13.64 2.35 煤炭(SW) 6.07 1.16 通信(SW) 31.76 2.40 石油石化(SW) 14.42 1.30 农林牧渔(SW) 28.01 2.65 交通运输(SW) 12.80 1.39 电子(SW) 43.97 2.75 建筑材料(SW) 18.56 1.42 传媒(SW) 49.36 2.97 环保(SW) 22.09 1.49 医药生物(SW) 28.16 2.99 公用事业(SW) 25.02 1.70 电力设备(SW) 21.47 3.09 纺织服饰(SW) 24.81 1.73 国防军工(SW) 55.74 3.31 综合(SW) 43.04 1.82 社会服务(SW) 85.76 3.39 轻工制造(SW) 29.82 1.93 计算机(SW) 71.07 3.95 商贸零售(SW) 36.40 1.94 美容护理(SW) 45.73 4.53 食品饮料(SW) 29.41 5.60 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）建筑行业吸纳就业作用显著 过去20年，中国建筑业市场获得长足发展，建筑业总产值从2007年的51043亿元增长至 2022年的311980亿元，复合增长率达到12.83%。2022年全年国内生产总值121.02万亿，建筑业增加值占国内生产总值比重达6.9%。2021年，全社会建筑业企业用工人数达8180万人，在国民经济行业门类中位居第二，仅低于制造业成为吸纳就业的重要领域。国家统计局农民工监测调查报告显示，2021年末全国农民工总量29251万人，其中建筑业农民工年末从业人员占比为19.0%。建筑业为吸纳农村剩余劳动力、缓解社会就业压力做出了重要贡献。 图5：建筑业增加值占GDP比重约7% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 建筑业增加值 同比增加（%，右轴） 占国内生产总值比重（%，右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （三）中国建筑企业全球竞争优势明显 建筑业是我国优势产业。据交通运输部，2022年末，我国铁路营业里程达到15.5万公里，比2012年末增加5.7万公里，其中高铁营业里程达到4.2万公里，占世界高铁总里程三分之二以上。高铁工程标志着中国工程的“速度”，以港珠澳大桥为代表的中国桥梁工程标志着中国 工程“跨度”，上海中心大厦代表着中国工程“高度”，自主研发三代核电技术“华龙一号”全球首堆示范工程代表着中国工程“难度”。高速、高寒、高原、重载铁路施工和特大桥隧建造技术迈入世界先进行列，离岸深水港建设关键技术、巨型河口航道整治技术、长河段航道系统治理以及大型机场工程等建设技术达到世界领先水平。 图6：2022年全球各国高铁里程及占比 45000 40000 35000