更新研究：“赛车+数字化”双轮驱动，乘政策东风扬帆起航

力盛体育（002858）更新研究 / “赛车+数字化”双轮驱动，乘政策东风扬帆起航 / 2023年06月19日 挖掘价值投资成长 买入（上调） 【投资要点】 领先的汽车运动运营服务商，战略升级布局数字体育。自成立以来，公司深耕赛车领域多年，已形成覆盖汽车运动全产业链的资源矩阵。2021年公司发展战略升级至“IP引领，数字驱动”，通过聘请原阿里体育COO余总及参股深圳悦动天下布局全民健身，围绕“IP、空间、数字化”三大业务板块为消费者提供线上平台+线下场景的运动服务。2023年4月，公司发布定增预案，加码布局“赛车+AI”，其中，海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目能够助力公司完善赛车版图的全国战略布局，人工智能数字体育项目则能巩固公司在“AI+体育”概念的先发优势。 业绩承压主系疫情原因，疫后修复效应已然显现。2022年公司实现营收2.58亿元，同比下降8.0%；实现归母净亏损0.76亿元。业绩承压主系公司传统赛车业务各部分不同程度受到外部环境影响，包括观赛客流缩减，场馆被迫停业及汽车厂商效应下滑等。随疫情影响消退，海外赛事率先复苏，2023Q1年公司实现营收0.92亿元，同比增长71.3%；实现归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈；营收与净利润均实现新高水平。2022年末疫情政策转向，国内市场需求端修复在即，海外业务修复轨迹具有一定参考性，2023年公司业绩表现值得期待。 乘行业东风，新老业务扬帆起航。自2018年以来，体育政策层出不穷，结合大型赛事如冬奥会、亚运会的举办，我国体育运动文化土壤更为肥沃，行业步入多元化、高质量的发展阶段。传统赛车业务角度，公司坐拥多层级的赛事IP体系，旗下拥有多个自有IP与授权IP，有望受益于体育行业结构优化；数字体育业务角度，公司以打造全民健身服务的数字化平台为目标，核心业务模块“运动银行”、“校园智慧体育”高度响应国家政策；双轮驱动格局有望使公司多维度受益于行业发展浪潮。 携手百度网讯，深度布局“AI+体育”。公司与百度网讯将基于百度人工大模型和力盛体育现有数字化平台用户运动行为数据沉淀，致力于利用人工智能技术推动体育多模态大模型的发展实现全方位立体合作。此前公司明星APP悦动圈即在AI运动识别领域深耕多年，与百度合作进一步深化公司AIGC技术布局，助力公司打开“AI+体育”新空间。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 153.62% 119.10% 84.58% 50.06% 15.54% -18.98% 6/208/2010/2012/202/204/20 力盛体育沪深300 基本数据 总市值（百万元)4332.49 流通市值（百万元)3794.68 52周最高/最低（元）28.58/10.08 52周最高/最低（PE）-38.68/-125.52 52周最高/最低（PB）6.65/2.23 52周涨幅（%）145.20 52周换手率（%）1902.69 相关研究 《逆境反转，曙光初现》 2023.04.20 《疫情影响业务承压，静待花开》 2022.08.12 《更名落地显业务，复工复产正当时》 2022.06.15 《疫情影响短期承压，新式业务扬帆起航》 2022.05.06 《更名突出业务重点，全民健身蓄势待发》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.04.19 【投资建议】 供需层面来看，公司2022年业绩承压主系线下赛车业务开展受阻，2023年业务将回归正轨，叠加消费者线下需求释放，业绩表现可期；政策层面来看，公司双轮驱动的商业模式有望多维度享受政策提振。考虑到公司此前募投项目有望恢复，结合AIGC为数字化业务所带来的赋能效应，我们调整对公司的盈利预测，预计2023-25年公司分别实现营业收入4.82/7.10/10.58亿元，实现归母净利润0.73/1.13/1.78亿元，EPS分别为0.45/0.70/1.11元/每股，对应当前PE分别为60/38/24倍。公司为A股体育赛道稀缺标的，受益于疫后复苏及政策驱动，随人工智能数字体育项目与海南赛车场项目逐步落地，成长空间广阔，给予2023年69倍PE，对应6个月目标价31.29元，上调至“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 258.30 482.33 709.61 1057.61 增长率(%) -8.04% 86.73% 47.12% 49.04% EBITDA（百万元） -17.06 112.87 163.61 245.73 归母净利润（百万元） -76.40 72.58 112.56 177.53 增长率(%) -2499.91% 195.00% 55.09% 57.71% EPS(元/股) -0.49 0.45 0.70 1.11 市盈率（P/E） — 59.70 38.49 24.40 市净率（P/B） 3.28 5.87 5.09 4.21 EV/EBITDA -126.31 37.50 25.42 16.27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫后复苏不及预期 数字业务开展不及预期 季节性波动风险 【关键假设】 业务回归正常轨道。我们预测2023-25年公司营业收入增速分别为86.7%/47.1%/49.0%。分业务来看，赛车场经营业务增速为90%/40%/40%，主系停业期影响消退，开店速度恢复正常叠加线下娱乐需求释放；赛事运营业务增速为120%/60%/60%，主系原有赛事回归至疫情前水平，新增赛事带来额外收入；赛车队经营业务增速为40%/20%/20%，随汽车厂商效益修复有望回升；同时公司2021年募投项目将恢复正常运作，有望为赛事与赛车场业务带来业绩增量。数字体育业务增速为140%/100%/70%，考虑到全民健身政策赋能及亚运会等事件催化，且B/G端拓展潜力较大与AIGC赋能，给予较高增速。 毛利率享受疫后修复及规模经济。2020-2022年公司毛利率表现有一定承压主系公司业务开展受阻，经营成本增加。考虑到新增赛事及赛事IP经过沉 淀拥有更高价值，预测2023-25年分部毛利率为35.0%/35.0%/35.5%；赛车场经营业务有望受赛事IP赋能及卡丁车场馆业务规模扩大所带来的规模经济，预测分部毛利率为29%/29%/29.5%；考虑到数字业务渗透率有望提升，预测分部毛利率为65%/65.5%/66%。赛车队经营与卡丁车销售业务毛利率回调至疫情前水平；公司计划剥离部分汽车活动推广业务中不盈利部分，分部毛利率有望得到优化。2023-25年公司综合毛利率为33.3%/33.7%/34.5%。 随业务规模上升费用率小幅优化。2022年表现来看，公司销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为3.87%/27.1%/5.11%。其中销售费用率与研发费用率维持正常水平，销售费用率提升主系员工持股计划及股权激励所带来的股份支付成本的阶段性影响。我们预测公司2023-25年费用率随业务规模提升有望经历小幅优化。 公司盈利预测（单位：百万元，%） 单位：百万 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 赛车场经营 74.67 47.12 65.23 63.21 120.10 168.13 235.39 yoy -10.9% -36.9% 38.4% -3.1% 90.0% 40.0% 40.0% 毛利率 26.2% 14.8% 21.9% 0.5% 29.0% 29.0% 29.5% 赛车队经营 42.85 25.50 27.88 27.43 38.40 46.08 55.30 yoy -33.3% -40.5% 9.4% -1.6% 40.0% 20.0% 20.0% 毛利率 39.1% 29.7% 30.1% 20.4% 37.0% 37.0% 37.5% 汽车活动推广 51.93 17.42 17.21 18.64 19.57 20.55 21.57 yoy -60.6% -66.5% -1.2% 8.3% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 8.2% 6.1% 21.2% -8.1% 10.0% 13.0% 16.0% 赛事运营 247.56 71.35 109.77 123.51 271.71 434.74 695.58 yoy 177.9% -71.2% 53.9% 12.5% 120.0% 60.0% 60.0% 毛利率 30.2% 7.7% 31.5% 29.1% 35.0% 35.0% 35.5% 数字体育 1.23 2.96 5.93 10.08 yoy 140.0% 100.0% 70.0% 毛利率 43.2% 65.0% 65.5% 66.0% 卡丁车销售 13.19 14.21 28.71 17.67 22.97 27.57 33.08 yoy 259.7% 7.7% 102.1% -38.4% 30.0% 20.0% 20.0% 毛利率 48.5% 29.4% 33.0% 22.0% 47.0% 47.0% 47.5% 营业收入 440.14 200.10 280.89 258.30 482.33 709.61 1,057.61 yoy 17.3% -54.5% 40.4% -8.0% 86.7% 47.1% 49.0% 综合毛利率 28.8% 18.5% 30.5% 18.1% 33.3% 33.7% 34.5% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【创新之处】 公司是领先的汽车运动运营服务商，数字体育领域先行者。分业务来看，赛车业务方面，一方面公司拥有多个赛事IP，时间价值沉淀可期，另一方面赛车场馆资源具有一定稀缺性，公司在行业的领先优势不断夯实；数字体育业务方面，公司布局B/G/C多端，在拓展变现渠道的同时能够通过业务收集多元体育运动数据，搭建全民健身大数据平台。同时，公司携手百度网讯深度探索“AI+体育”应用场景，布局具有战略意义。我们认为疫情对公司业务所带来的外部影响已然消退，公司有望乘政策东风扬帆起航。 【潜在催化】 全民健身政策利好，数字体育前景开阔 VR/AR技术发展，赛事IP相关数字资产 F1大奖赛、亚运会等体育赛事回归常态化 正文目录 1.公司概览7 1.1.公司简介：汽车运动运营商，数字体育领跑者7 1.2.股权结构：股权结构较分散，管理层深耕行业7 1.3.财务表现：疫情反复影响业务开展，整体承压9 2.投资要点11 2.1.疫后复苏：行业持续修复，迎接业绩拐点11 2.2.政策导向：政策利好，新老业务均有受益12 3.业务结构14 3.1.传统赛车：空间+IP，覆盖赛车全产业链15 3.2.数字体育：参股悦动天下，布局全民健身18 3.3.未来规划：线下空间拓展，线上技术革新21 4.盈利预测24 4.1.关键假设24 4.2.投资建议25 5.风险提示25 图表目录 图表 1：力盛体育发展历程......................................... 7 图表 2：力盛体育股权结构（截至2023Q1）........................... 8 图表 3：力盛体育核心高管介绍..................................... 8 图表 4：力盛体育2018-2023Q1年营收及增速（单位：亿元）........... 9 图表 5：力盛体育2018-2023Q1年毛利润及归母净利润（单位：亿元）... 9 图表 6：力盛体育2018-2022年各业务收入占比...................... 10 图表 7：力盛体育2018-2022年各业务营收及增速（单位：亿元）...... 10