乘电改东风，用电侧服务业务扬帆起航

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 乘电改东风，用电侧服务业务扬帆起航 —— 智光电气（002169.sz）深度报告 2016年07月29日 郭荆璞 首席分析师 刘强 分析师 葛韶峰 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 乘电改东风，用电侧服务业务扬帆起航 深度报告 2016年07月29日  电改为用电服务公司带来巨大发展空间，盈利空间可达千亿。电改放开了售电市场，同时鼓励售电主体向用户提供合同能源管理、综合节能和用能咨询等增值业务。未来，随着售电市场之间的竞争逐渐激烈，售电公司“低买高卖”的盈利模式终将终结，电力服务将成为售电公司未来争夺客户的主战场，能够提供用电服务的售电公司将迎来巨大发展空间。  公司为综合能源技术与服务提供商，具有一体化优势和赢得客户的核心竞争力（人才与服务）。公司可同时为客户提供节能减排、用电服务等一体化的服务，将大大增加用户粘性。同时，智光节能利用服务能力、人才优势等核心竞争力积累了庞大的用户群体，为公司未来用电服务的推广奠定了用户基础。  公司立足广州，具有地域先发和拓展优势。目前，南网电改的推动速度快于国网，而广东省又为南网电改的排头兵。公司总部位于广东省广州市，在开展用电服务业务方面享有较大区位优势。目前，公司用电服务区域仍在加速扩展，我们预计公司2018年将建成覆盖南网五省的用电服务网络。  盈利预测与投资评级：按照公司现有股本（不考虑增发项目），我们预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.55、0.80、1.06元，对应2016年7月28日收盘价（21.56元）的PE分别为40、27、20倍。考虑到公司用电服务领域的加速拓展，以及在云平台、能源互联网等方面的不断创新，我们给予公司2016年50倍市盈率，对应目标价为27.50元，首次覆盖给予公司“买入”评级。  股价催化剂：电改推进速度超预期；公司用电服务布局速度超预期；公司在能源互联网等领域取得重大成果。  风险因素：电改推进速度不及预期；公司用电服务布局速度不及预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,056.95 1,306.93 1,921.86 2,619.25 3,334.68 增长率Yo Y % 87.49% 23.65% 47.05% 36.29% 27.31% 归属母公司净利润(百万元) 50.21 108.02 172.40 252.89 333.64 增长率Yo Y % 149.14% 115.12% 59.61% 46.69% 31.93% 毛利率% 25.92% 25.40% 27.15% 28.48% 29.39% 净资产收益率ROE% 7.49% 11.21% 13.95% 17.46% 19.16% 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 智光电气（002169.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 智光电气相对沪深300表现 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%智光电气沪深300 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2016.7.28） 收盘价（元） 21.5652周内股价 波动区间(元) 12.63-28.12最近一月涨跌幅(％) -10.09%总股本(亿股) 3.16流通A股比例(％) 58.95总市值(亿元) 68.15 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 刘 强 分析师 执业编号：S1500514070005 联系电话：+86 10 83326707 邮 箱：liuqiang1@cindasc.com 葛韶峰 研究助理 联系电话：+86 10 83326705 邮 箱：geshaofeng@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 每股收益EPS(元) 0.19 0.34 0.55 0.80 1.06 市盈率P/E(倍) 136 63 40 27 20 市净率P/B(倍) 8.8 5.9 5.2 4.3 3.6 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年 07月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 智光电气：国内领先的综合能源技术与服务提供商 ....................................................................... 3 电力改革释放万亿市场 ...................................................................................................................... 7 9号文拉开新一轮电改序幕 ....................................................................................................... 7 配套文件接踵而至，推动电改具体实施 ................................................................................... 8 电改试点扩围速度超过市场预期 .............................................................................................. 9 售电市场空间巨大 .................................................................................................................... 10 需求侧管理迎来巨大发展空间 ................................................................................................ 12 广东——电改排头兵 ................................................................................................................ 14 乘电改东风，用电侧服务扬帆起航 ................................................................................................. 17 以电改为契机，切入用电服务领域......................................................................................... 17 近水楼台先得月，区位优势明显 ............................................................................................ 19 高薪吸纳电网三产公司人才，打造专业团队 ......................................................................... 20 综合节能服务发展迅速 ............................................................................................................ 20 定增助推新业务发展 ........................................................................................................................ 21 传统业务稳健增长 ............................................................................................................................ 23 电力电缆解决产能瓶颈 ............................................................................................................ 23 电气控制设备国内领先 ............................................................................................................ 24 盈利预测、估值与投资评级 .........................................................................