多省强调严控债务风险，收益率呈现先下后上态势

2023年06月17日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（6.12-6.17） 多省强调严控债务风险，收益率呈现先下后上态势 摘要 城投政策大事记 全国：6月10日，在2023中国经济传媒大会上，中国经济体制改革会副会长建议增发长期公债，化解城投债功能与期限错配问题。 区域：近日，辽宁省十四届人大常委会第三次会议分组审议了省政府关于辽宁省政府债务管理情况的报告，要求切实做到“精算、精管、精准、精细”，确保不发生突发性、临时性的兑付风险，同时近期多个省份出台文件或召开相关会议强调严控债务风险，在中央对于地方政府债务风险重视程度持续提升的背景下，各省级政府的重视程度也逐步加强，在政府投资、融资管理、偿债管理等方面要求更趋于严格；6月16日，山东国资官微发布对于《加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》政策解读，《指导意见》要求坚决守牢不发生债券违约底线；12日，由山东省地方金融监督管理局、临沂市人民政 府共同主办的临沂第十届资本交易大会在临沂市开幕，大会共有17家省级银行与市政府签署战略合作协议，同时近期潍坊、淄博、高密、青岛西海岸新区等多地同银行签约。 市场走势 一级市场：本周信用债市场维持大额净融资状态，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行3192.22亿元，净融资金额1614.45亿元。从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1332.5亿元，占比约40%。分类别来看，城投债发行数量仍为绝对多数，发行数量209只，数量占比57.89%，发行金额1507.62亿元，金额占比47.23%。区域上江苏、浙江和山东为发行主力。其他行业方面，券商、租赁等非银金融企业，以 及建筑、电力类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周323只债券发 行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共159只，落于下半区 的共163只，一级发行结果较预期相对一般。159只结果位于上半区的债 券中，贴上限发行的共94只，其中收益率在4%以上的共27只，主要为山东、云南、重庆及天津等地城投企业。 二级市场：本周信用债收益率呈现出先下后上态势，偏离成交数量一般，高估值成交以中东部区域城投债为主。本周城投债及产业债信用利差相较上周五均有压缩，城投债维持收敛态势而产业债于本周五重新走阔，城投 债信用利差周内下行约1.5BP，而产业债则下行不到1BP。周内估值收益率呈现快速V型反转态势，且估值调整存在滞后性，导致前半周高估值成交为主而后半周低估值成交为主。全周信用债经纪商成交偏离幅度超过 20BP的共31只，其中高于估值20BP成交的共14只，主要为城投债，数量上以中东部区域为主，久期以2年以内为主。 高收益债市场：中西部区域城投债成交增幅较大可适当关注，地产债成交格局尚无太大变动。城投债中天津、贵州和山东为前三大成交区域，从增 长幅度来看，本周河南、河北、湖南、湖北、重庆及陕西区域成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉、合景等主体，中间档位则主要是远洋集团及上海宝龙等，偏高价位的以中骏、碧桂园和普洛斯为成交主力。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.财政状况健康安全，3年期收益率持续下行(2023-06-11) 2.湖南提及银行降本降息，利差持续被动走扩(2023-06-05) 3.中央审计委员会强调关注地方债，利差被动走扩(2023-05-28) 4.深圳证监局通报私募五大问题，城投收益率回升(2023-05-22) 5.贵州再提展期重组，城投收益率持续下行(2023-05-15) 6.近期债券新规影响几何？ (2023-05-07) 7.政治局会议强调严控新增隐债，收益率持续下行(2023-05-01) 8.企业债发行审核划转获过渡期，收益率持续下行(2023-04-22) 9.私募产品投资城投债迎新规范，城投利差持续压缩(2023-04-16) 10.债券基金迎新监管要求，利差大幅压缩(2023-04-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场3 3二级市场4 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）中国经济体制改革会副会长：建议增发长期公债，化解城投债功能与期限错配问题 6月10日，在2023中国经济传媒大会上，中国经济体制改革会副会长、中国改革研究基金会秘书长樊纲发表主题演讲，其中关于扩大政府投资提出了多条建议，一是要发挥财政政策的作用，投资各种公共品，通过“乘数效应”，带动需求增长；二要用好国有资本，发挥国有资本稳定器与平衡器的作用；三要考虑改变政府债务结构，以增发长期公债的方式，逐步化解以往“城投债”的金融债务与财政债务功能错配、投资回报期限错配问题，增加财政投资规模。 1.2区域层面 1）辽宁人大常委会要求切实做到“精算、精管、精准、精细”，确保不发生突发性、临时性的兑付风险，同时近期多个省份出台文件或召开相关会议强调强调严控债务风险 近日，辽宁省十四届人大常委会第三次会议分组审议了省政府关于辽宁省政府债务管理情况的报告。常委会组成人员认为：近年来，省政府及其财政等部门认真落实习近平总书记关于防范化解重大风险重要指示精神，按照党中央、国务院决策部署，统筹发展和安全，建立健全债务“闭环”管理制度体系，压紧压实风险管控责任，科学储备遴选债券项目，把握债券发行节奏，助推经济社会高质量发展，守住了不发生系统性风险的底线。 同时，常委会组成人员提出以下意见和建议：一是进一步研究县（市、区）财政管理问题。省政府高度重视政府债务管理工作，采取有效措施，确保全省债务风险总体安全可控，通过以长补短、以低补高等债务调整方式，有效化解县（市、区）级财政的主要债务风险。 要进一步研究县（市、区）级财政管理问题，高度重视风险叠加带来的冲击，有效防范基层 财政风险，坚决守住底线。二是持续加强政府债券管理。三是切实提高债券资金使用效率。四是坚决防范和化解债务风险。各地各部门要高度重视政府债务风险，防止市县级债务风险向省级传导；进一步压紧压实风险管控责任，尤其是市县级政府的责任，切实做到“精算、 精管、精准、精细”，确保不发生突发性、临时性的兑付风险；现在各县区“三保”压力很大，建议省政府及相关部门要增强财政统筹能力，加大财力下沉力度，缓解县区“三保”压力。 简评：近期多个省份出台文件或召开相关会议强调严控债务风险，如6月6日召开的湖南省委、省政府专题培训班上，湖南省委书记沈晓明在谈到严控债务风险时强调，坚持尽力而为、量力而行，有多大财力办多大的事，决不能寅吃卯粮、透支未来；坚持“新官理旧账”， 遏增量、化存量，坚决防止“击鼓传花”，避免风险蔓延和传递。近日，广西发改委发布关于公开征求《广西壮族自治区政府投资管理办法》强调加强投资项目风险防控，按要求组织开展财政承受能力和债务风险评估，切实防范政府投资领域债务风险；对于政府债务率超过 警戒线（300%）或者出现债务风险事件的地区，要合理控制政府投资强度，严格防范政府债务风险，除国家和自治区明确要求建设的项目以及应急抢险救灾项目外，下一年度不得新开工政府投资项目，确有必要开工建设的项目要报上一级政府同意。6月16日，山东国资 官微发布对于《加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》，要求坚决守牢不发生 债券违约底线。 二十大以后，中央对于地方政府债务风险重视程度持续提升。2022年12月，中央经济工作会议强调“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，相较2021年而 言，在遏制增量不放松的基础上，对于存量化解的重视程度提升。财政部口径关于防范化解地方政府债务风险亦密集发声，将化解地方政府债务风险置于不发生系统性风险的背景下，以规范管理地方政府融资平台公司为重要内容。如12月19日，财政部党组书记、部长刘昆在学习时报上发表题为《深入学习贯彻党的二十大精神奋力谱写全面建设社会主义现代化国家财政新篇章》的文章，其中提及“未来将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方政府融资平台债务风险，强化融资平台公司综合治理，在有效支持经济高 质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。在中央对于债务风险进一步提升的 背景下，各省级政府的重视程度也逐步加强，在政府投资、融资管理、偿债管理等方面也更趋于严格。 2）山东：出台意见加强省属企业财务管控防范债务风险工作，坚决守牢不发生债券违约底线 6月16日，山东国资官微发布对于《加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》（简称《指导意见》）政策解读。 为切实加强省属企业财务管控，提升企业在内控、投资、债券和担保等方面的管控能力， 有效防范和化解企业债务风险，山东省国资根据近几年出台的有关文件制度，在征求省属企业意见建议的基础上，出台《指导意见》，目前已印发。《指导意见》包含十条措施，即切实加强企业内控体系建设，提高企业投资和财务管控水平，扎实推进债务风险防控，坚决守牢 债券管控底线，有效强化企业担保管理，切实加强资金统筹管理，持续深化“两金”和资产负债率管控，妥善处置低效、无效资产，全面提升企业会计信息质量，建立债务风险防控责任追究体系。《指导意见》有5个新特点，即一是注重企业内控建设，二是提出省属企业要 建立债务风险防控责任追究制度，三是切实提高企业投资的财务管控水平，四是强化资金统筹管理，五是全面提升企业会计信息质量。 关于提高企业投资和财务管控水平，《指导意见》要求坚实守住负债率管控要求；切实杜绝无资金来源的投资；投资资金规模要与企业资本实力、融资能力和抗风险能力相匹配。关于扎实推进债务风险防控，要求进一步压实责任，严格落实企业主体责任，企业主要负责 人要对债务风险管控工作负总责；加强预警监测，落实常态化债务风险预警机制、预案机制、处置机制和督导报告机制，加强对债务风险的动态监测；明确防控重点，重点关注生产经营困难、债务数额较大以及存在潜在风险的项目或企业，准确识别，制定切实可行的应对方案， 对已发生的债务风险，要采取有力的措施全力化解，确保不发生系统性风险。关于坚决守牢 债券管控底线，严格落实省属企业债券管理文件要求，坚决守牢不发生债券违约底线，具体 而言，要求加强债券总量控制，严格控制债券总量过度增长，统筹合理安排集团及权属企业债券发行规模，明确本年度债券融资不得超出年度投资计划和筹资预备目标；全面优化企业有息负债结构，科学合理确定企业流动贷款、债券、非标债务等业务比例，债券余额原则上不得高于带息债务总额的40%，且一年内到期的债券余额原则上不高于存续债券余额的 40%；合理安排债券发行期限，合理安排短期、中长期债券规模和比重。 3）山东：近期临沂、潍坊、淄博、高密、青岛西海岸新区等多地同银行签约 6月14日，临沂市人民政府新闻办公室召开新闻发布会，介绍临沂第十届资本交易大 会召开情况，其中，6月12日上午，由山东省地方金融监督管理局、临沂市人民政府共同 主办的临沂第十届资本交易大会在临沂市开幕。大会共有17家省级银行与市政府签署战略 合作协议，意向3年内实现信贷投放5100亿元；签约重点项目30个，签约金额492.05亿 元。全市金融机构对450个项目达成融资意向，意向金额328亿元；12支基金签订意向设 立协议，协议规模75亿元。 此外，6月14日，据枣庄发改官微消息，枣庄市人民政府与建设银行山东省分行战略 合作协议签约仪式举行；6月13日，据淄博市投资促进局官微消息，日前，市政府与国家 开发银行山东省分行举行战略合作协议签约仪式；6月13日，据中国农业发展银行山东省分行官微消