非银金融行业周报：海内外政策数据指向顺周期或启动

3 海内外政策数据指向顺周期或启动 非银金融行业 2023年6月18日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业周报 证券研究报告 行业研究 海内外政策数据指向顺周期或启动 2023年6月18日 本期内容提要: 核心观点：本周政策端和数据端都有线索指向顺周期或启动。美联储6月会议暂停加息、布林肯访华，来自海外压力或逐步减轻；7天期逆回购利率和MLF下调10bp，国务院常务会议研究推动经济持续向好的一批政策措施，有利于经济企稳预期的形成，风险偏好有望提高；5月经济数据出炉，其中地产销售和投资数据双降，带动固定资产投资增速5月较4月下滑，相关消费（建筑装饰、家电等）增速较差。为了避免经济发展进入“负螺旋”，在经济增长压力和对房地产的定力下，短期稳增长、扩大内需的政策有望“温和”推出，有利于经济企稳预期的形成，同时经济有望慢慢筑底回升。金融在顺周期具备较大弹性，仍然建议积极配置。 券商板块当前估值只有1.32XPB，处在历史15%分位。我们预计，佣金费率下降的预期或影响行业ROA，但同时，我们看好在行业风控水平普遍提高的情况下，券商板块有动力且有能力基于客需业务使用资产负债表上杠杆，同时高ROA业务如财富管理大发展，有望带动ROE抬升，从而拉动估值。目前政策端来看，我们认为无论是结算备付金比例降低、还是两融、ETF期权的扩容或都体现了监管对于加杠杆的松绑趋势，都是在风险可控的前提下为发展资本市场而进行的必要举措。我们建议左侧布局券商板块。 保险基本面较强，负债端拐点有望逐步来临。5月各大险企受益于“预定利率下调的预期”寿险保费销售同比高增。近期市场开始担忧在�六月数据透支下半年需求，我们认为同竞品的比较优势是保险销售的核心，当前板块整体估值仍较低、负债端数据较好，伴随宏观经济不断修复，我们认为保险板块和投资端收益率也有望不断受益，我们仍然建议右侧继续配置保险板块。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3273.33点，环比上周 +1.30%；深证指数报11306.53点，环比上周+4.75%；沪深300指数 报3963.35点，环比上周+3.30%；创业板指数报2270.06点，环比上 周+5.93%；非银金融（申万）指数报1543.12点，环比上周+0.61%， 证券Ⅱ(申万)指数报5282.51点，环比上周+1.77%，保险Ⅱ(申万)指数 1069.18点，环比上周-1.77%，多元金融(申万)指数报1111.51点，环比上周+1.29%；中证综合债（净价）指数报100.74，环比上周 +0.03%。本周沪深两市累计成交3619.18亿股，成交额50481.40亿元，沪深两市A股日均成交额10096.28亿元，环比上周+12.81%，日均换手率1.11%，环比上周+0.07bp。截至6月15日，两融余额16036.25亿元，较上周+0.29%，占A股流通市值2.23%；截至2023 年5月31日，股票型+混合型基金规模为7.20万亿元，环比+0.39%， 5月新发权益基金规模份额285亿份，环比+14.61%。个股方面，券 商：国盛金控环比上周+9.51%，中国银河环比上周+6.93%，东吴证券环比上周+4.33%。保险：中国平安环比上周+1.29%，中国人寿环比上周+0.03%，中国太保环比上周-4.39%，新华保险环比上周+1.54%。 证券业观点： 政策增量有望逐步兑现，市场交投活跃度再提升，看好经济动能切换下资本市场的积极作用。 本周政策面利好持续推出，货币政策方面，人民银行在6月13日和6月 15日先后下调公开市场7天期逆回购利率、常备借贷便利（SLF）利率和 中期借贷便利（MLF）利率10个基点，通过降息释放稳市场强信心信 号。此外，国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》《私募投资基金监督管理条例（草案）》，讨论《中华人民共和国学位法（草案）》。会议指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好，我们认为后续需求侧、供给侧政策增量可期。受政策积极表态影响，本周市场交投活跃度再提升，沪深两市A股日均成交额10096.28亿元，环比上周+12.81%。 我们认为，尽管当前经济短期或需要需求侧刺激，但长期发展重心仍应当在供给侧改革。我国正面临房地产去杠杆，经济动能切换的关键时期，资本市场成为居民财富蓄水池和助推企业直接融资作用亟待挖掘。证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮政策中获得更多机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.93倍，我们预计在两融标的扩容、转融资费率市场化、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业观点： 上市险企发布2023年1-5月保费数据，其中前5月累计寿险保费同比增速：平安寿（YoY+6.6%）>国寿（YoY+5.1%）>人保寿（YoY+3.8%）>新华（YoY+1.7%）>太保寿（YoY-1.9%）；前5月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+15.3%）>人保财（YoY+8.5%）>平安财 （YoY+5.6%）。 寿险方面：受益于“预定利率下调”预期，储蓄险需求支撑各大险企5月寿险保费同比高增。5月单月保费增速：人保寿（YoY+41.2%）>新华 （YoY+17.4%）>国寿（YoY+15.7%）>平安寿（YoY+10.0%）>太保寿 （YoY+4.9%）。在利率下行的大背景下，居民理财配置中保险产品重要性逐步提升，当前多数国有大行、股份制银行3年、5年期存款挂牌利率逐步降至3%以下，居民对于收益确定性和灵活性兼具的保险产品需求持续提升。虽然短期内，市场对后续预定利率下调后的保费持续性有所担忧，但我们认为相关保险产品具备的长期稳定收益特性和保障属性不会发生根本变化，后续短期的保费节奏调整或波动不改长期逻辑，当前金融环境有望支撑保险需求持续提升。 财险方面：人保财、太保财和平安财5月单月保费增速相比4月有所放 缓，但整体来看前5月累计保费依旧保持稳健增长。单月保费方面：太保财（YoY+11.5%）>平安财（YoY+4.6%）>人保财（YoY+3.0%）。各大财产险企5月保费增速有所放缓，尤其非车险业务因业务节奏和相关季节 性等因素，各月保费节奏有所不同，如人保财非车险5月单月保费增速 （yoy+1.8%）环比4月有所放缓，主要因为5月意外和健康险保费同比下降22.3%拖累，但整体来看，我们认为随着社会经济活动的不断恢复主要财产险企车险与非车险保费均有望保持较快增长。我们预计人保财、平安财和太保财2023年全年保费有望实现双位数同比正增长，有望维持2022年高景气表现同时为年度承保盈利奠定坚实基础。 寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块 表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演 绎。 我们看好行业回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、中国平安、中国人保和中国财险。 流动性观点：上周央行公开市场净投放770亿元，其中逆回购投放500亿元，到期100亿元，MLF投放2370亿元，到期2000亿元。价方面，本周短端资金利率上行。5月加权平均银行间同业拆借利率下行至 1.50%。本周银行间质押式回购利率R001上行65bp至2.04%,R007上行12bp至2.04%，DR007上行13bp至1.94%。SHIBOR隔夜利率上行67bp至1.92%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单 （AAA+）到期收益率分别+6bp/+3bp/+1bp至2.08%/2.07%/2.15%。债券利率方面，本周1年期国债收益率上行3bp至1.89%,10年期国债收益率持平为2.67%，期限利差下行3bp至0.78%。 风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（06/10-06/16）和债券发行与到期（06/12-06/18），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数1.53pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数1.47pct6 图3：本周A股日均成交金额环比+12.81%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年6月16日，IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年6月16日，年内累计债券承销规模55893.63亿元。7 图7：本周两融余额较上周上升0.29%7 图8：本周股票质押市值较上周-1.62%7 图9：1Q23券商资管规模降至6.45万亿7 图10：券商板块PB1.32倍7 图11：截至2023年5月股票+混合型基金规模7.20万亿元7 图12：5月新发权益类基金285亿份，环比+14.6%7 图13：2023年1-5月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-5月累计财险保费增速8 图15：2023年1-5月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-5月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3619.18亿股，成交额5481.40亿元，沪深两市A股日均成交额10096.28 亿元，环比上周+12.81%，日均换手率1.11%，环比上周+0.07bp。 2.投资银行：截至2023年6月16日，年内累计IPO承销规模为1880.12亿元,再融资承销规模为4395.75亿元；券商债券承销规模为55893.63亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至6月15日，两融余额16036.25亿元，较上周+0.29%，占A股流通市值 2.23%；（2）股票质押：截至6月16日，场内外股票质押总市值为30623.86亿元，较上周-1.62%。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3273.33点，环比上周+1.30%；深证指数报11306.53点，环比上周+4.75%；沪深300指数报3963.35点，环比上周+3.30%；创业板指数报2270.06点，环比上周+5.93%；中证综合债（净价）指数报100.74，环比上周+0.03%。 5.资产管理：截至2023年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模6.45万亿元，较年初-6.14%。其中单一资产管理计划资产规模3.07万亿元，集合资产管理计划资产规模2.79万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模5972.98亿元。 6.基金规模：截至2023年5月31日，股票型+混合型基金规模为7.20万亿元，环比+0.39%，5月新发权益基金规模份额285亿份，环比