期指交易情绪全面回暖，商品风险偏好上行

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，本周四大期指全面反弹，大市值期指继续占优。其中沪深300期指涨幅最大，为3.38%，上证50期指小幅收涨，幅度为2.337%。 全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，但成交量均明显上升周内结构上既出现放量反弹又出现高空上涨，悲观交易情绪明显缓解。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-2.50%、-2.60%、-4.28%和-3.99%， 期指贴水均收窄，IF、IH期指收窄明显，分红调整基差率处于较高水平，指数分红影响已被定价较为充分，基差结构变化展示的交易情绪明显转向乐观。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的89.50%、12.60%、 67.10%、95.60%分位数。受分红影响幅度，期指远月合约贴水减弱。 分红预测方面，分红对四大期指7月合约的影响较大，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和 中证1000指数分红对7月主力合约的点位的影响分别为51.90、29.73、52.34、13.66。 市场预期上，市场情绪明显转暖，避险情绪和悲观情绪的底部变化或已率先在基差结构中体现，分红调整下高位的IF、IH升水幅度进一步扩大，本周四大期指周度收益分别在2019年以来的84%、74%、58%、82%分位，2023年4月以来首次出现周度收益均在50%分位以上，本周反弹速度快幅度大，且大市值期指表现更强势，国内稳增长政策交易主线未变，政策边际宽松持续增强市场信心。期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，当前对冲建仓成本较低，我们估计期指分红调整基差升水将有所收窄。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.04%、-0.07%和-0.15%；IC、IF和IH主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.22%、-0.42%和-0.75%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。 本周商品期货市场整体反弹，整体上涨2.58%。焦煤相关盘江股份本周表现最好收涨3.26%；沪镍相关鹏欣能源收涨12.80%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的56个品种中有42个品种处于BACK结构，BACK结构本周变化不大。换手方面，沥青是本周交易 活跃上升最多的交易品种，郑棉是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和红枣是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为13.67%和-15.73%。 市场方面，本周商品期货市场整体大幅反弹，油金比上行，市场风险偏好提升，区别于6月2日当周，彼时处于统 计意义上的在极端市场反应后的短期大幅反弹，本周大幅反弹时交易情绪已经不在极值悲观区间。虽然从价差结构和基差结构看，市场对未来需求预期仍较为悲观，但是价格的均衡也是在预期和实际互相验证修正动态而形成，价格拐点时刻往往是价格领先于基本面提前进行反应，价差结构的偏离可能会随着大宗商品的价格上涨逐渐向均值回复。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录11 股指期限套利计算11 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示13 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：四大期指合约存续期分红影响点位预估5 图表3：IF主力合约基差率5 图表4：IF当季合约年化基差率5 图表5：IC主力合约基差率5 图表6：IC当季合约年化基差率5 图表7：IH主力合约基差率6 图表8：IH当季合约年化基差率6 图表9：IM主力合约基差率6 图表10：IM当季合约年化基差率6 图表11：IF合约加总持仓量与成交量6 图表12：IC合约加总持仓量与成交量6 图表13：IH合约加总持仓量与成交量7 图表14：IM合约加总持仓量与成交量7 图表15：IF跨期价差率频数分布7 图表16：IC跨期价差率频数分布7 图表17：IH跨期价差率频数分布7 图表18：IM跨期价差率频数分布7 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）8 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）8 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）8 图表23：本周策略表现8 图表24：主动对冲策略开仓信号8 图表25：本周南华指数涨跌幅9 图表26：今年以来南华指数涨跌幅9 图表27：商品期货市场细分涨跌幅10 图表28：大宗关联股票涨跌幅10 图表29：价差偏离与交易热度11 图表30：玻璃价差率11 图表31：纯碱价差率11 图表32：成分股分红预测方法12 图表33：EPS取值方法12 图表34：预测派息率取值方法12 图表35：策略信号定义13 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，本周四大期指全面反弹，大市值期指继续占优。其中沪深300期指涨幅最大，为3.38%，上证50期指小幅收涨，幅度为2.337%。 全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，但成交量均明显上升周内结构上既出现放量反弹又出现高空上涨，悲观交易情绪明显缓解。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-2.50%、 -2.60%、-4.28%和-3.99%，期指贴水均收窄，IF、IH期指收窄明显，分红调整基差率处于较高水平，指数分红影响已被定价较为充分，基差结构变化展示的交易情绪明显转向乐观。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的89.50%、12.60%、67.10%、95.60%分位数。受分红影响幅度，期指远月合约贴水减弱。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余20个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到-1.52%与0.82%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，分红对四大期指7月合约的影响较大，根据我们的估算，沪深300指数、 中证500、上证50指数和中证1000指数分红对7月主力合约的点位的影响分别为51.90、29.73、52.34、13.66。 市场预期上，市场情绪明显转暖，避险情绪和悲观情绪的底部变化或已率先在基差结构中体现，分红调整下高位的IF、IH升水幅度进一步扩大，本周四大期指周度收益分别在2019年以来的84%、74%、58%、82%分位，2023年4月以来首次出现周度收益均在50%分位以上，本周反弹速度快幅度大，且大市值期指表现更强势，国内稳增长政策交易主线未变，政策边际宽松持续增强市场信心。期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，当前对冲建仓成本较低，我们估计期指分红调整基差升水将有所收窄。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约主力合约分20日基差率本周全合约本周全合约跨期价差基差率红调整均值平均成交平均持仓分位数 指数PE 分位数 基差率 （万） （万） 沪深300 3.30% 3.38% -0.811% 0.217% -0.275% 11.32 21.32 89.50% 39% 中证500 2.30% 2.40% -0.231% 0.236% -0.196% 9.40 29.19 12.60% 25% 中证1000 2.67% 2.66% -0.546% 0.236% -0.227% 6.69 17.15 67.10% 37% 上证50 2.24% 2.33% -1.450% 0.095% -0.449% 7.89 14.30 95.60% 50% 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：四大期指合约存续期分红影响点位预估 来源：Wind，国金证券研究所 注：当月合约为7月合约，下月合约为8月合约，当季合约为9月合约。 图表3：IF主力合约基差率图表4：IF当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表5：IC主力合约基差率图表6：IC当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：IH主力合约基差率图表8：IH当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表9：IM主力合约基差率图表10：IM当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表11：IF合约加总持仓量与成交量图表12：IC合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表13：IH合约加总持仓量与成交量图表14：IM合约加总持仓量与成交量 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 来源：Wind，国金证券研究所 注：加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约。 图表15：IF跨期价差率频数分布图表16：IC跨期价差率频数分布 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 图表17：IH跨期价差率频数分布图表18：IM跨期价差率频数分布 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 来源：Wind，国金证券研究所 注：价差率=（当月合约收盘价-下月/当季/下季合约收盘价）/当月合约收盘价，统计周期为2019年1月1日至今。 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，能够增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势，采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控。我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路，此类产品对开多和开空没有限制，对每周换手率等限制较小。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.04%、-0.07%和-0.15%；IC、IF和IH主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.22%、-0.42%和-0.75%。从 历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。 本周的策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向有所分化，全部平仓为信号平仓。根据策略规则，策略已于6月15日换仓于7月合约。 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现 是否执行策略 累计收益率 年化收益率 年化波动率 夏普率 最大回撤 本周收益率 今年收益率 IC 否 -24.98% -5.94% 3.48% -2.57 25.24% -0.04% -0.50% 是 -6.27% -1.37% 8.04% -0.54 15.76% -0.22% 0.70% IF 否 -9.76% -2.16% 2.87% -1.80 11.13