跟踪分析报告：辅助生殖技术纳入医保，行业渗透率有望提升

北京市出台辅助生殖行业政策利好。2023年6月15日，北京市医保局发布《关于将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围的通知》。自7月1日起，16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入本市基本医疗保险报销范围。 本次16项辅助生殖技术项目进医保价格未发生调整。在国家医保局指导下，市医保局综合考虑医保基金承受能力、相关技术规范性等因素，通过组织专家论证，开展医保基金支出测算等工作，将16项涉及人群广、诊疗必需、技术成熟、安全可靠的辅助生殖技术项目，纳入基本医保门诊甲类报销范围。1）从具体项目看，本次纳入基本医保的技术项目涵盖了从促排卵检查到胚胎移植术等全流程。2）从项目价格看，本次纳入医保的项目价格和2022年2月北京市医保局调整医疗服务价格后的价格一致。 参考日本经验，我国辅助生殖行业发展空间广阔。日本从2004年开始实行辅助生殖（Assisted Reproductive Technology，ART）补贴，通过逐步降低收入限制、扩大补助范围、增加补助金额来减轻患者经济负担。2022年4月，日本将辅助生殖纳入国民健康计划，实现不孕治疗的保险适用。根据日本妇产学会数据，2008-2019年间通过ART出生的新生儿从2.2万人增至6万人，占总出生人口比例从2%提升到7%。据国家卫健委数据，近年来我国辅助生殖技术快速发展，每年各项技术服务总周期数超过100万，出生婴儿数超过30万，占出生人口的比例约为2.8%（据国家统计局，2021年全国出生人口数为1062万人），国内辅助生殖行业渗透率还处在较低水平。我们预计本次纳入医保将为有辅助生殖技术治疗服务需求的参保人员提供费用保障支撑，提高辅助生殖行业的可及性，助力行业渗透率提升。 公司业务全年有望全面复苏，盈利能力良好。国内业务：1）公司旗下武汉医院22年9月份重新开业以来，经营爬坡顺利；2）深圳新物业有望带来IVF产能提升，同时公司还将推进VIP套餐渗透率、扩张多学科科室等。海外业务： 1）随着国际航班恢复，美国医院患者诊疗量增加，未来美国HRC份额有望不断扩大；2）除老挝外，公司还将进一步拓展东南亚布局。预计2023年公司盈利能力恢复到正常水平。从估值角度看，公司的市盈率处在历史较低水平。 投资建议：鉴于辅助生殖纳入医保未来有望加速带来行业渗透率提升，凭借较强的运营整合能力、优秀的品牌和平台，公司市占率（取卵周期数）有望稳步提升，我们调整23-25年公司收入预测为29.63、36.79和45.27亿元（前值为29.63、36.33和43.87亿元），同比增速分别为24.5%、24.2%和23.0%，归母净利润预测值为3.92、4.91和6.10亿元（前值为3.92、4.67和5.31亿元），同比增速分别为223.4%、25.3%和24.2%。我们预计2023-2025年公司经调整归母净利润预测值为5.04、6.31和7.90亿元，同比增速分别为83.8%、25.3%和25.2%。基于经调整净利润并参考港股可比公司，我们给予公司2023年35x目标PE，对应目标市值193亿港元，对应目标股价7.10港元。维持“推荐”评级。 风险因素：辅助生殖行业渗透率提升不及预期、商誉及无形资产减值。 主要财务指标