2023年5月财政数据解读：公共财政支出增速创一年新低

要点 2023年1-5月，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%；全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。2023年1-5月，全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%；全国政府性基金预算支出34343亿元，同比下降12.7%。我们解读如下： 公共财政收入增速再放缓。高基数下公共财政收入增速从4月的70.0%下降至32.7%，两年平均同比从4月的-0.2%下降至-5.4%。5月财政收入主要是4月经济活动的滞后体现，4月经济复苏遇冷，拖累公共财政收入。拆分来看，税收增速放缓，非税收入边际好转。经济增长放缓拖累税收收入，非税在财政开源中的重要性上升。各税种的收入两年平均同比多数回落，其中：一是增值税两年平均增速转负，占当月税收比重进一步下降；二是消费税增速在低基数下仍转负，和生产走弱的趋势一致；三是企业和居民的所得税收入增速均回落，反映了企业生产经营仍承压，以及就业市场的景气度较低；四是土地相关税收增速多数放缓，从税收角度印证了4月以来土地和房地产市场走弱。 公共财政支出增速创一年新低。今年5月公共财政支出增速降至1.5%（前值6.7%），创下去年5月以来新低，主要受地方财政支出的拖累。我们认为，这一是因去年同期的高基数；二是财政政策为后续稳增长预留空间，专项债发行节奏偏慢可视为印证。主要支出分项中，5月交通运输、农林水和节能环保这三项与基建相关性较高的支出跌幅靠前。其他分项支出增速也多数下跌，社保就业、教育等重点民生相关支出增速靠前。 政府性基金收入和支出的同比均转负。5月全国政府性基金收入同比再度转负至-7.4%，政府性基金支出本月同比从2.4%降至-18.2%。5月政府性基金支出预算完成进度为29.1%，而收入的预算完成进度为23.9%，收支完成进度差继续扩大。公共财政收入增速大概率将随着基数走高而回落，土地出让金收入年内可能难以明显改善，继续拖累政府性基金收入。政策目标赋予稳增长更高权重后，我们认为除广义赤字使用进度加快外，还可能通过政策性银行为基建项目补充配套资金、中央财政适度加杠杆等方式来托底经济。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 1.公共财政收入增速再放缓 高基数下公共财政收入增速回落，两年平均同比同样进一步下滑。5月全国财政收入同比32.7%（前值为70.0%），增速放缓主要因基数效应。分中央和地方两级财政看，公共财政收入增速均有回落。 两种办法可以减少基数扰动：一是财政部给出了剔除留抵退税影响后的2022年5月公共财政收入可比增速，据此调整基数，得到2023年5月公共财政收入同比为-4.7%，明显低于4.8%的前值；二是计算两年平均同比，从4月的-0.2%降至-5.4%。5月财政收入主要是4月经济活动的滞后体现，4月经济复苏遇冷，拖累公共财政收入。 拆分来看，税收增速放缓，非税收入边际好转。5月税收收入同比回落47.3个百分点至42.0%，可比口径同比从6.7%降至-4.4%，两年平均同比从-0.2%降至-6.4%。5月非税收入同比从-9.7%升至-7.8%，两年平均同比从-0.2%升至1.4%。 本月非税收入占财政收入的比重低位有所回升，经济增长放缓拖累税收收入，非税在财政开源中的重要性上升。 各税种的收入两年平均同比多数回落，其中： 增值税两年平均增速转负，占当月税收比重进一步下降。按可比口径计算的增值税收入增速，从4月的4.4%提高至8.4%，不过主要是去年基数走低，两年平均同比从0.4%降至-3.2%。5月增值税占税收的比重也降至年内新低（29%），或是4月经济放缓的一个印证。 消费税增速在低基数下仍转负，与生产走弱的趋势一致。5月消费税同比在低基数下仍从3.4%降至-6.0%，两年平均同比从8.4%降至-9.1%。消费税主要在生产环节征税，消费税增速回落，和生产走弱相印证。 企业和居民的所得税收入增速均回落。5月企业所得税增速从-5.6%降至-17.6%，两年平均同比从-3.5%降至-9.0%，与4月工业企业利润两年平均同比降幅走扩相对应，反映企业生产经营仍承压。个人所得税增速从8.3%放缓至3.3%，两年平均增速降幅小幅扩大至1.3%，反映就业市场景气度仍低。 土地相关税收增速多数放缓，印证了4月以来土地和房地产市场的走弱。其中，占比较大的土地增值税当月同比下行，两年平均增速跌幅扩大；契税当月增速放缓，两年平均同比降幅虽有收窄，但仍接近10%。 2.公共财政支出增速创一年新低 高基数下，公共财政支出增速创一年新低，主要受地方财政支出的拖累。去年5月疫后恢复，稳增长政策发力形成高基数，今年5月公共财政支出增速降至1.5%（前值6.7%），创下去年5月以来新低。其中，中央公共财政支出增速延续上行至9.1%（前值4.4%），创2021年12月以来新高；地方公共财政支出增速下滑至0.2%（前值7.1%），创去年5月以来新低。为剔除高基数影响，两年平均同比看，全国及地方的公共财政支出增速略升。 我们认为，5月公共财政支出增速进一步走低，一是因去年同期的高基数； 二是财政政策为后续稳增长预留空间。专项债的发行节奏可视为印证，4、5月专项债单月发行规模较3月明显回落，6月前两周发行仍未明显提速。截止6月16日当周，今年仍有近一半的新增专项债额度未使用。随着政策更加重视稳增长，预计专项债将加快发行。 主要支出分项中，交通运输支出领跌，社保就业支出占比最高。5月交通运输、农林水和节能环保这三项与基建相关性较高的支出跌幅靠前，其中交通运输支出增速较上月回落幅度最大，超30个百分点，也印证了5月基建投资中的交运仓储投资增速明显回落。其他分项支出增速也多数下跌，社保就业、教育等重点民生相关支出增速靠前。今年前5个月，投向社保就业的支出占比达17.0%（去年同期为14.1%），相应压减了投向基建的相关支出比例。 图表1：公共财政支出主要分项的当月同比 3.政府性基金收、支同比均转负 2023年5月，政府性基金收入和支出的同比均转负。5月全国政府性基金收入同比再度转负至-7.4%，其中中央政府性基金收入同比回升至15.3%，地方政府性基金收入同比转负至-9.3%，国有土地使用权出让金收入同比从-1.0%大幅下降至-12.9%。两年平均同比看，国有土地使用权出让金收入降幅有所收窄，但跌幅仍深（两年平均同比为-18.5%）。政府性基金支出本月同比从2.4%降至-18.2%，两年平均同比从7.3%降至0.7%。5月政府性基金支出预算完成进度为29.1%，而收入的预算完成进度为23.9%，收支完成进度差继续扩大。 从广义赤字角度看，1-5月公共财政预算赤字5129亿元，低于2020（1.26万亿）和2022年（1.23万亿）的同期规模，使用进度为8.9%，远低于去年同期的21.6%。政府性基金的收、支缺口为1.57万亿，低于2020年（8215亿元）和2022年（1.74万亿）的同期规模，使用进度为39.4%。 按1-5月的增速作为全年增速来计算，2023年公共财政收入将较预算规模多收1.67万亿、少支521亿，政府性基金将少收1.21万亿、少支2.1万亿。公共财政收入增速大概率将随着基数走高而回落，全年难以实现上述规模的超收。 当前房地产市场仍处于磨底期，土地出让金收入年内可能难以明显改善，继续拖累政府性基金收入。政策目标赋予稳增长更高权重后，我们认为除广义赤字使用进度加快外，还可能通过政策性银行为基建项目补充配套资金、中央财政适度加杠杆等方式来托底经济。 图表2：两本账全年的收、支目标增速及1-5月的实际增速 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。