联储偏鹰压制金价，宏观利好推动金属大宗品上涨

贵金属：6月美联储加息“鹰派暂停”金价承压，中长期仍受益于降息预期。本周（本报告中本周指0612-0616，下同）美联储公布利率上限决议，利率决定上限水平维持5.25%，此次利率决议成为了2022年3月美联储开启加息周期后首次加息暂停；同时美国通胀数据不及预期，为美联储的暂停加息提供数据支撑，但此次暂停加息是否可以看作是货币宽松将来的信号却还需商榷。从2023年3月到6月FOMC利率点阵图变化基本反映了美联储未来降息的节奏变化，年内或仍有加息空间，叠加持续推进的美联储缩表或将进一步削弱市场流动性，金价短期承压明显；整体看未来降息仍是大势所趋，但并不会出现过于激进的宽松政策，对联储而言“休克式”的降息并不是可选选项；对于黄金而言，短期的逻辑偏向多空对立，而中长期终将受益于降息政策的落地。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：政策预期支撑宏观氛围转暖，铜价有望维持高位。①宏观：美联储6月最新利率决议维持利率目标区间不变，符合此前市场预期，美联储加息带来的宏观风险已基本释放。国内六大国有银行以及11家股份制银行接连下调利率支持经济增长，投资者对需求改善存积极预期；②库存：本周全球铜库存29.5万吨，较上周减少3万吨。其中国内社会库存减少1.7万吨；③供给：铜精矿现货市场供应维持稳定，冶炼厂原料库存尚充裕，买货不积极，成交活跃度低。本周TC价格保持在90美元/吨；④需求：本周SMM精铜杆企业开工率为70.4%，较上周回落。逐渐步入淡季国内库存较快下降，偏紧的现货市场供应为当前基本面核心支撑点。预计在宏观乐观氛围中铜价有望维持高位震荡。（2）铝：云南复产启动，短期供给快速复产压力抑制铝价上行。①库存：本周全球铝库存为107.6万吨，较上周去库3.1万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）下降42元/吨至15,694元/吨；③供给：本周电解铝企业继续复产，主要集中在贵州地区。云南地区电力供应缓解，个别企业试探性少量复产，预计下周开始有望集中大量释放复产产能。截至目前，电解铝开工产能4082万吨，周比增加14.2万吨；④需求：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.3个百分点至63.9%，周内铝型材开工率下滑主因门窗型材持续受地产端订单乏力的拖累，随着淡季的正式来临，后续建筑及工业型材的开工率将维持弱势。价格方面，由于云南已开始启动复产，消费淡季背景下供给压力上升，沪铝价格短期承压。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：储能需求向好带动工碳产销尚可，下游刚性采购、成本压力传导不畅预计短期锂价或僵持运行。①成本端：周内锂辉石价格下跌4.7%至4050美元/吨（CFR，不含税），对应锂盐成本支撑价30.1万元/吨（含税）。锂云母上涨2.7%至9400元/吨，对应锂盐成本支撑价30.3万元/吨（含税）。②供给端：根据百川盈孚，本周碳酸锂开工率57.7%，去库2318吨至4万吨；氢氧化锂开工率43.2%，去库1242吨至1.8万吨。碳酸锂方面，受益于下游铁锂，储能需求旺盛，周内碳酸锂产销顺畅，库存持续去化。氢氧化锂方面，锂辉石原料短缺对生产的影响大于碳酸锂，开工率未改下降趋势，库存被动去化，后市看30万元/吨为短期市场均衡，下游需求方采购谨慎，预计短缺锂价呈现僵持运行，考虑到产业链库存处于高位且新增项目集中投产预计下半年锂价仍有承压可能。③需求端：根据乘联会数据，6月1-11日乘/电销量42.5/16万辆，电车同环比+18%/-4%。进入6月半年收官期，各地方和车企努力冲刺销量的意愿仍较强。铁锂厂商生产积极性较高，部分头部企业产线拉满。 （2）镍：供给持续放量过剩预期不改，需求疲软下价格偏弱运行。①供给端：美联储6月利率上限决议暂停加息，宏观面利好推动镍价周内上涨，但供应上二级镍生产电积镍产能不断释放，纯镍供应面上对镍价并无明显利好，同时印尼镍中间品产能逐步落地投产，一级镍二级镍中长期看均转向过剩，镍元素整体供大于求预期难改，预计后市镍价维稳偏弱运行； ②需求端：美联储6月暂停加息，但实质性降息政策仍未有定论，短期存在宏观面利好，长线过剩压力仍存；下游需求周内未见明显驱动，动力电池产业链增速放缓叠加镍元素过剩格局，预计镍价整体延续震荡偏弱。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数涨1.5%，收于4585点。 分板块看：二级子板块多数上涨，其中金属新材料领涨3.2%。三级子板块中其他金属新材料板块领涨4.1%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：天通股份涨24%，天南锗业涨16%，锐新科技涨16%；跌幅前三：赤峰黄金跌8%，中金黄金跌6%，华锋股份跌6%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格上涨，贵金属价格下跌 1.2节中“现价”为2023年06月16日价格；“周涨跌”起算日为2023年06月09日； “月涨跌”起算日为2023年05月31日；“季涨跌”起算日为2023年03月31日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：6月美联储加息“鹰派暂停”金价承压，中长期仍受益于降息预期。周内美联储公布利率上限决议，利率决定上限水平维持5.25%，此次利率决议成为了2022年3月美联储开启加息周期后首次加息暂停；同时美国通胀数据不及预期，其中5月未季调CPI年率录得4%（预期值4.1%，前值4.9%），5月PPI年率录得1.1%（预期值1.5%，前值2.3%），为美联储的暂停加息提供了更为坚实的数据支撑，但此次暂停加息是否可以看作是货币宽松将来的信号却还需商榷。从2023年3月到6月FOMC利率点阵图变化基本反映了美联储未来降息的节奏变化，从利率上限看年内或仍有加息空间，叠加持续推进的美联储缩表或将进一步削弱市场流动性，金价短期承压明显；同时，联邦基金期货隐含加息同步预测了6月迎来联储的边际宽松，但对未来降息的幅度预期较5月更为保守；整体看未来降息仍是大势所趋，但是并不会出现过于激进的宽松政策，对联储而言“休克式”的降息并不是可选选项；对于黄金而言，短期的逻辑偏向多空对立，而中长期终将受益于降息政策的落地。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数反映市场宽松预期 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：5月美国新增就业33.9万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国5月制造业PMI下滑0.2%至46.9%（%） 图表21：欧元区5月制造业PMI下滑1%至44.8%（%） 图表22：中国5月制造业PMI下降0.4pct至48.8%（%） 图表23：国内5月社融存量同比增长9.8%（%） 图表24：美国5月季调后CPI同比4.1%，核心CPI同比5.3% 图表25：欧元区5月CPI同比6.1%，核心CPI同比5.3% 三、工业金属： 3.1铜：政策预期支撑宏观氛围转暖，铜价有望维持高位 ①宏观方面：美联储6月最新利率决议维持利率目标区间不变，这是美联储2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息，符合此前市场预期，美联储加息带来的宏观风险已基本释放。中国利好消息刺激市场情绪转暖，六大国有银行以及11家股份制银行接连下调利率支持经济的增长，投资者对需求改善存积极预期，持续利多铜价；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为29.5万吨，较上周减少3万吨。其中国内社会库存减少1.7万吨，保税区减少1.23万吨，LME库存减少0.7万吨，COMEX铜持平，上期所减少1.54万吨；③供给端：铜精矿现货市场供应维持稳定，冶炼厂原料库存尚充裕，买货不积极，成交活跃度低，市场仍然对TC上涨存在乐观预期。本周TC价格保持在90美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为70.4%，较上周回落0.1个百分点。因换月前期受挤仓行为干扰，沪铜盘面价格持续走高，现货升水仍处于高位，下游畏高刚需采购，整体拿货情绪低迷。逐渐步入淡季国内库存仍在较快下降，偏紧的现货市场供应仍为当前基本面核心支撑点。本周铜价突破6.8万压力线继续冲高，主要驱动来自国内政策端持续的超预期，预计在宏观乐观氛围中铜价有望维持高位震荡。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南复产启动，短期供给快速复产压力抑制铝价上行 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为107.6万吨，较上周去库3.1万吨。其中国内社会库存减少3.1万吨，LME库存减少1.3万吨，COMEX库存维持不变，上期所库存维持不变；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,810元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降52元/吨至15,684元/吨；③供给端：本周电解铝企业继续复产，主要集中在贵州地区。云南地区电力供应缓解，个别企业试探性少量复产，预计下周开始有望集中大量释放复产产能。截至目前，电解铝开工产能4082万吨，周比增加14.2万吨；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至63.9%，较去年同期相比下滑3个百分点。周内铝型材开工率下滑幅度稍大，主因铝模板、铝合金门窗型材持续受地产端订单乏力的拖累，随着淡季的正式来临，远期订单量逐步减少，后续建筑及工业型材的开工率将维持弱势。价格方面，沪铝价格较上周上涨，主要是受国家经济政策提振、铝锭社会库存不断降库影响。由于云南已开始启动复产，消费淡季背景下供给压力上升，沪铝价格短期承压。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝库存周度数据（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨） 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表