转债市场周报：债市场连续放量，密切关注政策变化

证券研究报告|2023年06月18日 转债市场周报 转债市场连续放量，密切关注政策变化 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（6月12日-6月16日） 股市方面，上周权益市场持续上涨，市场做多情绪高昂。周一大盘全天震荡反弹，受益于新能源汽车购置税减免政策、商务部汽车促消费活动的利好，汽车板块大幅反弹；周二央行将7天逆回购中标利率下降10个基点，三大指数集体收涨，AI概念股反复活跃，医药股陷入调整；周三两市交易量破万亿，大消费概念股集体反弹，通信、传媒、计算机板块依旧表现较强，光模块强势领涨；周四公布的宏观经济数据整体较弱，降息和后续的支持政策预期推动权益市场继续反弹，新能源赛道爆发，光伏、风电等板块强势领涨；周五三大指数持续上涨，成交额维持万亿上方，行业板块多数收涨，受国企改革消息影响，中字头概念股活跃。 债市方面，上周受OMO中标利率下降影响，债市情绪较好，十年期国债利率最低下行至2.62%，公布的社融、宏观经济数据整体表现较弱，随着债市利多消息基本出尽，市场出现止盈需求，十年期国债利率再次上行，收于2.66%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.78%，价格中位数+1.79%，我们计算的转债平价指数全周+0.38%，全市场转股溢价率与上周相比-0.93%。个券层面，超达（车内外饰模具）、小康（新能源汽车）、文灿（铝合金压铸件）、贝斯（涡轮增压器相关零部件）等汽车及其零部件转债，永鼎、亚康等科技类转债涨幅居前，而美锦（焦炭业务）、恒锋（智慧城市信息服务）等跌幅靠前。 观点及策略（6月19日-6月21日） 转债市场连续放量，交投情绪持续回暖。上周权益市场上涨，创业板指全周涨幅达5.93%；转债市场仅小幅收涨，但市场交投情绪持续回暖，周内日均成交额达712亿元，已实现连续四周放量。自2022年中针对转债市场交易的规则《可转换公司债券交易实施细则》实施以来，转债市场成交额呈现明显下降趋势，日均成交中枢维持在560亿元附近。本次月成交额显著提升，主要表现为亚康、超达、新港、智尚等次新券以及新致、永鼎、小康等有正股上涨支撑的转债，较少出现异常现象。 择券方面，建议密切关注政策变化。近期针对恢复和扩大消费的政策频出，如6月2日国常会指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，8日商务部发布关于组织开展汽车促消费活动的通知，9日商务部等四部门提出要扎实推进绿色智能家电下乡等，相关板块也相应有所回暖。后续择券参与方向层面，建议密切关注政策层面的影响，关注大消费复苏、新能源相关、TMT主题相关个券。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 230.5842 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.7033 企业/公司/转债规模(千亿) 66.3739/28.9799/8.6235 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-低价转债风险仍存，博弈下修需综合考量》— —2023-06-11 《转债市场周报-把握结构性投资机会》——2023-06-04 《转债市场周报-权益市场大幅调整，转债抗跌属性凸显》——2023-05-28 《转债市场周报-转债建议多主线分散布局》——2023-05-21 《转债市场周报-转债市场遭遇普跌，提防低价转债风险》——2023-05-14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债市场连续放量，密切关注政策变化 上周市场焦点（2023/6/12-2023/6/16） 股市方面，上周权益市场持续上涨，市场做多情绪高昂。周一大盘全天震荡反弹，受益于新能源汽车购置税减免政策、商务部汽车促消费活动的利好，汽车板块大幅反弹；周二央行将7天逆回购中标利率下降10个基点，三大指数集体收涨，AI概念股反复活跃，医药股陷入调整；周三两市交易量破万亿，大消费概念股集体反弹，通信、传媒、计算机板块依旧表现较强，光模块强势领涨；周四公布的宏观经济数据整体较弱，降息和后续的支持政策预期推动权益市场继续反弹，新能源赛道爆发，光伏、风电等板块强势领涨；周五三大指数持续上涨，成交额维持万亿上方，行业板块多数收涨，受国企改革消息影响，中字头概念股活跃。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中食品饮料（+7.49%）、通信 （+7.00%）、机械设备（+6.51%）、计算机（+6.06%）、电力设备（+5.95%）、汽车（+5.90%）涨幅靠前；仅有公用事业（-2.58%）、银行（-2.21%）、石油石化（-0.33%）、环保（-0.05%）收跌。 债市方面，上周受OMO中标利率下降影响，债市情绪较好，十年期国债利率最低下行至2.62%，公布的社融、宏观经济数据整体表现较弱，随着债市利多消息基本出尽，市场出现止盈需求，十年期国债利率再次上行，收于2.66%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.78%，价格中位数 +1.79%，我们计算的转债平价指数全周+0.38%，全市场转股溢价率与上周相比-0.93%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.43%、+2.71%、+3.34%，目前处于历史86%、94%、93%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/6/16） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场通信（+11.09%）、社会服务（+9.31%）、汽车（+6.16%）、美容护理（+3.55%）、机械设备（+3.37%）表现较好，上周煤炭（-0.85%）、银行（-0.78%）、公用事业（-0.26%）行业收跌。 图2：申万一级行业转债行情（2023/6/12-2023/6/16) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，超达（车内外饰模具）、小康（新能源汽车）、文灿（铝合金压铸件）、贝斯（涡轮增压器相关零部件）等汽车及其零部件转债，永鼎、亚康等科技类转债涨幅居前，而美锦（焦炭业务）、恒锋（智慧城市信息服务）等跌幅靠前。 图3：转债涨幅前十个券（2023/6/12-2023/6/16)图4：转债跌幅前十个券（2023/6/12-2023/6/16) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3560.39亿元，日均成交额为712.08亿元，较上周明显上升。 观点及策略（2023/6/19-2023/6/21） 转债市场连续放量，交投情绪持续回暖。上周权益市场上涨，创业板指全周涨幅达5.93%；转债市场仅小幅收涨，但市场交投情绪持续回暖，周内日均成交额达712亿元，已实现连续四周放量。自2022年中针对转债市场交易的规则《可转换公司债券交易实施细则》实施以来，转债市场成交额呈现明显下降趋势，日均成交中枢维持在560亿元附近。本次月成交额显著提升，主要表现为亚康、超达、新港、智尚等次新券以及新致、永鼎、小康等有正股上涨支撑的转债，较少出现异常现象。 择券方面，建议密切关注政策变化。近期针对恢复和扩大消费的政策频出，如6月2日国常会指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，8日商务部发布关于组织开展汽车促消费活动的通知，9日商务部等四部门提出要扎实推进绿色智能家电下乡等，相关板块也相应有所回暖。后续择券参与方向层面，建议密切关注政策层面的影响：（1）大消费复苏：在宏观经济数据整体较弱的情况下，市场对政策预期提升，关注纺织服装、造纸包装、食品饮料、宠物经济、美容护理等大消费领域转债；（2）新能源相关：新能源及汽零部件板块股价经历本轮调整后，不少标的估值与2022年4月相当，转债债底保护下向下空间有限，政策支持下正股弹性可期，建议关注相关标的；此外近期硅料价格下行，可关注光伏产业链中原材料硅料占比较高的受益企业；（3）TMT主题：英伟达近期上调24年光模块需求指引，CPO概念持续火热，建议挖掘英伟达概念、半导体材料国产替代优质个券。 估值一览 截至上周五（2023/6/16），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为40.82%、31.35%、29.18%、22.60%、14.55%、14.21%，位于2003年以来/2010年以来86%/86%、 86%/87%、94%/95%、93%/95%、87%/87%、95%/98%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.35%，位于2003年以来/2010年以来的53%/50%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.54%，位于2003年以来/2010年以来的85%/87%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.03%，位于2003年以来 /2010年以来的94%/91%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计226只，合计规模3499.5亿，其中已获核准28 只，获核准规模合计240.7亿；已过会31只，规模合计302.7亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/06/16） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 孩子王 10.39 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/10 山东赫达 6.00 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/6/9 宏微科技 4.30 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/7 力合微 3.80 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/7 阳谷华泰 6.50 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2023/6/5 纽泰格 3.50 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/6/3 李子园 6.00 证监会核准 东方证券承销保荐有限公司 2023/6/3 东亚药业 6.90 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/6/3 晶澳科技 89.60 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/1 明阳电路 4.49 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/5/27 上声电子 5.20 证监会核准 东吴证券股份有限公司 2023/5/26 姚记科技 5.83 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/5/25 南京聚隆 2.19 证监会核准 长城证券股份有限公司 2023/5/18 博俊科技 5.00 证监会核准 东方证券承销保荐有限公司 2023/5/17 海泰科 3.97 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/5/17 宏昌科技 3.80 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/5/17 金丹科技 7.00 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023/4/28 华纳药厂 6.91 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/4/26 祥源新材 4.60 证监会核准 华林证券股份有限公司 2023/4/13 维康药业 6.80 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/4/4 九典制药 3.60 证监会核准 2023/3/17 佳禾智能 10.04 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/2/14 大叶股份 4.99 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/1/19 星帅尔 4.63 证监会核