新股覆盖研究：致尚科技

2023年06月15日 公司研究●证券研究报告 致尚科技（301486.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（6月21日）有一家创业板上市公司“致尚科技”询价。 致尚科技（301486）：公司专注于精密电子零部件的研发和制造，致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入4.99亿元/6.15亿元/5.76亿元，YOY依次为7.90%/23.29%/-6.36%，三年营业收入的年复合增速7.60%；实现归母净利润0.66亿元/0.92亿元/1.17亿元，YOY依次为84.56%/40.18%/27.63%，三年归母净利润的年复合增速48.91%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比增加9.56%；归母净利润0.17亿元，同比下降22.54%。根据初步预测，预计公司2023年上半年实现归属于母公司所有者的净利润4,720.55至5,437.20万元，同比2022年1-6月变动-10.13%至3.51%。 投资亮点：1、公司产品已深度绑定游戏机龙头N公司及VR设备龙头Meta，有望伴随龙头一同成长；AI和VR技术的持续发展引领千行百业迎来变革机遇，公司产品具备延展性，有望逐步拓展应用边界。1）公司游戏零部件产品深度绑定日本N公司，围绕N公司的switch产品开发了滑轨、TactSwitch、卡槽、精准定位控制器等多个产品种类，报告期内来自N公司的销售收入占比分别为56.98%、62.07%和58.85%；其中，公司为N公司母端滑轨的核心供应商之一，报告期内公司母端滑轨销量占最新一代游戏机产品销量所需数量的比例分别为32.65%、31.68%、28.35%。此外，公司开发出精准定位控制器产品并取得国内及日本专利，该产品已应用于Meta的Oculus系列VR设备控制手柄中，且于2022年获得Pico系列的配件采购需求。2）随着GPT-4等AI大模型以及相关应用的逐步推出，生成式AI有望赋能游戏等相关下游行业，此外，VR产业加速发展亦将引领多行业发生变革。公司产品现已广泛应用于消费电子、通讯电子及汽车电子等领域，且产品延展性强，如精准定位控制器产品除应用于VR设备外，还可用于无人机、远程医疗等具有精准定位和实时控制需求的领域，电子连接器产品作为电子设备的基础器件，在众多下游领域均有应用需求，公司有望逐步拓展产品的应用边界。2、伴随数据中心的持续建设，光纤连接器需求有望保持旺盛；公司近年来切入光纤连接器业务，已进入SENKO、华为、海信光电等的供应链中。光纤连接器为数据中心及5G通讯实现光通讯不可或缺的元器件之一，AI、5G等技术发展下数据中心的持续建设以及2021年以来政策的大力扶持有望推动该领域快速发展。 公司把握机遇，于2019年切入光纤连接器业务领域，目前已与全球知名的跨国企业SENKO、国内知名厂商华为、海信光电建立了良好合作；报告期内，公司持续为客户开发配套新品，形成了单芯光纤跳线、单芯集束光纤跳线、多芯MPO光纤跳线和光分路器等产品线，产品种类持续丰富。3、公司擅长通过参股、收购等方式较好地推进业务发展。公司历史上曾两度通过收购、参股的方式较好的推进业务发展：1）在游戏机零配件业务的拓展上，2016年公司实际控制人获得N公司滑轨业务开发机会后，考虑到成为N公司合格供应商所需的较高时间成本，通过收购当时已是N公司合格供应商的春生电子顺利开展滑轨产品的研制及交付，产品于2017年12月便通过客户验证；2）公司2019年开始进入光纤连接器领域，次年7月通过收购主营产品为MPO/MT 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）96.51流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告海科新源-新股专题覆盖报告（海科新源）-2023年第119期-总第316期2023.6.13豪恩汽电-新股专题覆盖报告（豪恩汽电）-2023年第120期-总第317期2023.6.13芯动联科-新股专题覆盖报告（芯动联科）-2023年第118期-总第315期2023.6.11金杨股份-新股专题覆盖报告（金杨股份）-2023年第117期-总第314期2023.6.11明阳电气-新股专题覆盖报告（明阳电气）-2023年第115期-总第312期2023.6.9 插芯、连接器的福可喜玛40%的股权，进一步提升了光通讯领域的服务能力。 同行业上市公司对比：结合公司的产品特点、应用领域特征，选取在细分行业、业务模式、产品类型等方面相似或相近的4家以消费电子连接器为主的公司：胜蓝股份、得润电子、创益通、意华股份为致尚科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为35.92亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为51.02X，销售毛利率为19.28%；相较而言，公司营收规模低于行业平均，销售毛利率水平远高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 498.7 614.8 575.7 同比增长(%) 7.90 23.29 -6.36 营业利润(百万元) 73.8 103.4 131.3 同比增长(%) 82.72 40.07 26.90 净利润(百万元) 65.5 91.8 117.2 同比增长(%) 84.56 40.18 27.63 每股收益(元) 0.77 0.95 1.21 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、致尚科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2022年全球游戏市场规模（亿美元）6 图6：2015-2022年中国家用游戏机市场规模及预测6 图7：2021年全球连接器应用领域分布情况7 图8：2016-2022年连接器全球市场规模7 图9：2016-2021年中国连接器市场规模8 图10：2016-2025年全球机器视觉市场规模及预测8 图11：2019-2021年中国机器视觉在消费电子行业市场规模（亿元）9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比11 一、致尚科技 公司专注于精密电子零部件的研发和制造，致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售；其中，游戏机零部件包括滑轨、TactSwitch、卡槽、精准定位控制器以及游戏机连接器等产品，连接器主要包括电子连接器和光纤连接器，其他产品包括消费电子精密结构件、金属铣削刀具、自动化设备等。 自创立以来，公司秉承自主创新、自主研发的经营理念，围绕核心客户需求持续进行研发投入，不断丰富产品种类及提高技术含量。目前，公司产品形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心，以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。未来，公司将以知名电子制造企业为标杆，通过提供核心产品和解决方案，与品牌商进一步深化合作，力争成为具有国际竞争力的电子零部件生产商和技术服务商。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.99亿元/6.15亿元/5.76亿元，YOY依次为7.90%/23.29%/-6.36%，三年营业收入的年复合增速7.60%；实现归母净利润0.66亿元/0.92亿元/1.17亿元，YOY依次为84.56%/40.18%/27.63%，三年归母净利润的年复合增速48.91%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比增加9.56%；归母净利润0.17亿元，同比下降22.54%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为游戏机零部件（3.81亿元， 67.47%）、连接器（1.45亿元，25.63%）、精密制造及其他（0.39亿元，6.89%）。2020年至2022年间，游戏机零部件始终是公司的核心产品及主要收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是一家专业从事精密电子零部件研发和制造的高新技术企业，属于计算机、通信和其他电子设备制造业行业。 1、游戏机零部件市场 游戏机零部件制造业起源于游戏机生产厂商为了更加专注于产品的设计与研发，以及有效降低每一代产品需求量的变化带来对自身产能配置的风险，而将部分产品零部件委外加工制造。同时在游戏机领域，除了应用于游戏主机中的基础零部件以外，为了使用户得到更佳的游戏体验，还搭配了耳机、显示器、手柄以及主机保护性零部件等外围配件。目前，市面的游戏机产品根据游戏机类型以及型号的不同，其应用的零部件有较大的差异，市场中最主要的三款游戏主机类产品：Switch系列、PS系列及XBox系列。 游戏机零部件行业的发展与游戏主机产业的发展密不可分，近年来随着消费年龄结构的逐渐年轻化，人均可支配收入的提高，以及娱乐性消费在整体消费中的占比不断增加，使行业的发展进入了高速增长通道。 游戏产业发展了近50年，目前已进入市场成熟期，具有完整的产业链模式，和庞大的市场规模。凭借不断增长的游戏用户数量，以及各大游戏IP化，近年来全球游戏产业发展情况良好。根据游戏设备应用上的不同，可以将游戏产业划分为主机游戏（通过游戏主机运行）、PC游戏（通过电脑端运行）以及手机游戏（通过手机运行）。相较于PC游戏和手机游戏，由于产品定位、性能及用户群体等存在差异，主机游戏具有独特的用户市场和发展空间。根据NewZoo统计数据显示，预计2022年全球游戏产业市场规模达到了1,844亿美元，同比下降约4.30%，主要原因是人们居家时间减少，影响了游戏时长；但是，由于游戏产品高粘性特征，玩家的游戏需求将持续存在，玩家数量的增加将带动游戏市场规模的增长，2022年全球玩家数量达到32亿，同比增长4.9%，根据Newzoo预测，2025年全球游戏玩家数量将增长至36亿人，游戏收入将达2,102亿美元。其中，2022年全球主机游戏市场规模约为518亿美元，在游戏产业市场中占比 约为28.09%。中国主机游戏市场尚处于起步阶段，但潜力巨大，是全球主机游戏市场新的增长点，根据中国音像与数字出版协会发布的《2022年主机游戏产业报告》，2022年中国主机游戏用户规模同比上升了8.87%，国内主机游戏用户增速明显高于全球市场。 图5：2016-2022年全球游戏市场规模（亿美元） 资料来源：NewZoo，华金证券研究所 注：2022年全球游戏产业市场规模达到了1,844亿美元，含浏览器游戏规模23亿美元（金额较小，未于上图列示） 根据中国文化娱乐行业协会统计数据显示，自2015年我国通过PS等游戏主机审批后，我国家用游戏机市场快速增长，我国家用游戏机市场规模，由2015年的27.2亿元增长到2021年 的84.3亿元，年复合增长率约为20.75%，并预计到2022年我国家用游戏机市场规模将达到 102.70亿元。 图6：2015-2022年中国家用游戏机市场规模及预测 资料来源：中国文化娱乐协会、中商产业研究院，华金证券研究所 2、连接器市场 连接器是构成电子设备必备的基