新股覆盖研究：尚太科技

2022年11月18日 公司研究●证券研究报告 尚太科技（001301.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（11月22日）有一家主板上市公司“尚太科技”询价。 尚太科技（001301）：公司从事人造石墨负极材料的自主研发生产，并提供负极材料石墨化工序的受托加工业务，同时还从事碳素制品金刚石碳源的生产，以及其他碳素制品相关受托加工业务。公司2019-2021年分别实现营业收入5.47亿元 /6.82亿元/23.36亿元，YOY依次为16.63%/24.72%/242.57%,三年营业收入的年复合增速70.80%；实现归母净利润0.88亿元/1.53亿元/5.43亿元，YOY依次为-23.37%/72.51%/256.25%，三年归母净利润的年复合增速67.62%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入35.36亿元，同比增长148.94%；实现归母净利润10.46亿元，同比增长209.32%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为141,800.00万元至147,400.00万元，同比增长160.91%至171.22% 投资亮点：1、公司打造了国内领先的人造石墨负极材料生产一体化基地，布局全工序建立成本优势。石墨化成本在人造石墨负极材料加工成本中占比超过45%，是负极材料加工的核心工序及成本控制的突破点。公司自2008年成立以来，曾长期从事人造石墨负极材料石墨化工序的受托加工服务，并在2008年至2016年间，先后投资兴建了四个石墨化车间，形成具备规模生产的能力；同时，公司自主设计的多项核心工艺能够有效提高生产效率。2017年起，公司开始向前后端工序延伸，转型为负极材料一体化生产厂商；作为在石墨化工艺领域具有丰♘生产工艺及经验的企业，公司不同于其他同业公司、能够完成负极材料生产全工序自行生产，减少委外加工服务，从而在转型后较早地形成良好的成本优势。2019年至2022Q3报告期间，公司分别实现销售毛利率38.09%、36.47%、37.20%、43.13%，盈利能力领先于同业公司。2、目前，公司募投项目北苏总部生产基地及山西昔阳三期生产基地均已开启建设；伴随着下游动力电池行业持续景气，公司新增产能有望推动业绩向好。近年来，在新能源汽车加速渗透的背景下，动力电池行业处于高速发展阶段，对负极材料的需求较为旺盛；同时，在负极材料存在多种技术路线下，公司所深耕的人造石墨负极材料又以较优性价比占据着市场主流地位，因此，人造石墨负极材料当前正处于产销两旺的局面。为满足下游需求，公司持续进行固定资产投资；2019年，建立山西昔阳一期生产基地；2020年，开始兴建山西昔阳二期生产基地，并于2021第二季度起陆续投产。2021年公司的人造石墨负极材料产能已由2019年的1.71万吨/年提升至5.8万吨/年。目前，公司募投项目北苏总部生产基地及山西昔阳三期生产基地均已开启建设；其中，尚太科技北苏总部建成后，预计可再度新增人造石墨负极材料产能约7万吨/年。截至2022年6月末，上述项目的部分工程已实现转固，2022年 新增固定资产5.71亿元。 同行业上市公司对比：公司专注于人造石墨负极材料领域，根据业务及产品的相似性，选取贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气以及翔丰华等国内负极材料厂商为尚太科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为87.00亿元、PE-TTM为23.38X、销售毛利率为28.10%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，毛利率水平则高于同业公司。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）194.83流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益11.6514.1513.38绝对收益19.964.47-16.48 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 546.8 681.9 2,336.1 同比增长(%) 16.63 24.72 242.57 营业利润(百万元) 111.9 184.7 664.9 同比增长(%) -17.55 65.12 260.00 净利润(百万元) 88.4 152.6 543.5 同比增长(%) -23.37 72.51 256.25 每股收益(元) 0.80 2.79 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、尚太科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2021年全球新能源汽车销量变化6 图6：2013-2021年新能源汽车年销量及增长率6 图7：2017-2021年中国动力锂离子电池出货量情况6 图8：2016-2021年全球锂电池负极材料出货量情况7 图9：2016-2025年中国锂电池负极材料出货量及预测7 图10：2015-2019年我国金刚石单晶产量（单位：亿克拉）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、尚太科技 公司主要从事人造石墨负极材料的自主研发生产，并围绕石墨化炉这一关键生产设备，提供负极材料石墨化工序的受托加工业务，同时，公司还从事碳素制品金刚石碳源的生产，以及其他碳素制品相关受托加工业务。 报告期内，公司已进入下游知名企业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦能源、中兴派能等锂电池厂商的供应链，并参与到相关的新产品开发当中。2019年，公司于CATL2019年度供应商大会荣获宁德时代颁布的“年度优秀供应商”称号；2021年，公司被国轩高科评为“年度钻石供应商”，并在第六届动力电池应用国际峰会上荣获“年度影响力企业（负极材料类）”称号。钻石供应商”，并在第六届动力电池应用国际峰会上荣获“年度影响力企业（负极材料类）”称号。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入5.47亿元/6.82亿元/23.36亿元，YOY依次为16.63%/24.72%/242.57%,三年营业收入的年复合增速70.80%；实现归母净利润0.88亿元/1.53亿元/5.43亿元，YOY依次为-23.37%/72.51%/256.25%，三年归母净利润的年复合增速67.62%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入35.36亿元，同比增长148.94%；实现归母净利润10.46亿元，同比增长209.32%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为负极材料业务（18.89亿元， 82.63%）、石墨化焦业务（3.17亿元，13.86%）、金刚石碳源业务（0.47亿元，2.07%）、受托加工负极材料业务（0.18亿元，0.78%）以及其他受托加工业务（0.15亿元，0.67%）。报告期间，公司负极材料销售收入占比逐年增加，2022年上半年占比达到90.69%，为公司主要的收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售；根据业务类型，公司主要涉及负极材料市场和碳素制品市场。 1、负极材料市场 公司从事的锂电池负极材料业务，属于锂电池的上游行业，因此所处行业的发展前景与锂电池市场的发展状况密切相关。锂电池的应用领域主要包括动力电池、消费类电池和储能电池。 其中，动力电池市场为锂电池市场主要增长引擎，动力电池为第一大锂电池应用领域，动力电池的下游应用中发展最块、规模最大的为新能源汽车领域。根据EVSales统计，受欧洲和中国市场强势带动，2020年全球新能源汽车销量为324万辆，同比增长43.36%。2021年全球新能源汽车销量呈现加速上升态势，销量达到675万辆，同比增长108%。中国是全球最大新能源汽车市场之一，根据中国汽车工业协会的数据，自2013年中央及各地优惠政策密集出台后，新能源汽车年销量由2013年的1.8万辆快速增长到2019年的120.6万辆，复合年增长率达到101.53%。2020年新能源汽车销量为136.7万辆，即使受到新冠疫情影响，新能源汽车销量仍以10.9%同比 增长率，逆势增长。2021年新能源汽车产销量分别为354.5万辆和352.1万辆，同比分别增长159.5%和157.5%，创历史新高，市场占有率也提升至13.4%。2022年上半年，新能源汽车仍保持高增长的态势，新能源汽车产销量分别为266.1万辆和260.0万辆，较上年同期增长分别为118.2%和115.0%。 图5：2016-2021年全球新能源汽车销量变化图6：2013-2021年新能源汽车年销量及增长率 资料来源：EVSales,华金证券研究所资料来源：中国汽车工业协会,华金证券研究所 能源汽车发展迅猛，带动了对动力电池的旺盛需求。根据高工锂电的数据，2020年受新冠疫情影响，我国动力电池出货量为80.0GWh，仍保持同比12.67%的增长。2021年，受上游新能源汽车市场高速发展带动，我国动力电池出货量约226.0GWh，同比增长182.5%。2022年上半年，我国动力电池出货量超200GWh，同比增速超150%。 图7：2017-2021年中国动力锂离子电池出货量情况 资料来源：高工锂电,华金证券研究所 消费电子产品亦为锂电池重要的应用领域，根据高工锂电的数据，我国消费类锂离子电池出货量将由2018年的31.4GWh提升至2020年的36.6GWh，复合增长率达到8.0%。消费类锂电池应用场景的不断丰富，新兴消费类电池市场将呈现蓬勃发展的态势。2021年，我国消费类锂离子电池出货量达到53.0GWh，同比增长44.8%。 此外，储能电池未来市场发展空间巨大，目前，受限于储能技术、锂电池价格等因素，储能电池市场尚处于起步期，占锂电池市场占比较低，但增长非常迅速。根据高工锂电的数据，2019年中国储能电池出货量9.5GWh，同比增长83.5%；2020年中国储能电池出货量为16.2GWh，同比增长69.81%；2021年随着5G技术不断推广，5G基站建设加快，带动储能电池出货量达到48GWh，同比增长196.3%。 锂电池负极材料需求方面，全球负极材料行业受益于锂电池下游需求增长，近年来产销量逐年快速提升。根据高工锂电的数据，2020年全球锂电负极材料出货量达到53万吨，同比增长47.2%；2021年，受国内外新能源汽车和储能市场的带动全球锂电负极材料出货量超过95万吨， 同比增长79.2%。随着中国锂电池行业的整体发展，中国企业在负极材料领域实现技术突破，并通过规模经营，实现了快速发展，在全球负极材料市场上占据主要份额。根据高工锂电的数据，2016年我国负极材料出货量达11.8万吨，2020年出货量已达到37万吨，复合增长率高达33.07%，占全球市场份额的69.8%，已成为负极材料的主要产出国。2021年，我国负极材料出货量达72.0万吨，同比增长94.60%，占全球市场份额的75.8%。2022年上半年，我国负极材料市场依然延续快速增长的发展趋势，上半年出货量达54万吨，同比