聚焦钨钼+稀土，钢研院新材料平台扬帆起航

钢研院优质资产，产业结构调整初现雏形 中国钢研是我国金属新材料研发基地、冶金行业的权威机构，公司传承钢研院深厚的技术积累，近年来，通过优化产业结构，剥离劣质资产，确立了先进功能材料及器件、高端粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、节能环保与高端科技服务业四大产业布局，以“难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”为两大核心的战略规划。 聚焦两大优势领域，钨钼+稀土双轮驱动 难熔钨钼：安泰科技下属子公司安泰天龙是国内钨钼精深加工领域龙头企业和领导者，在全球钨钼精深加工领域具有良好的声誉和影响力，应用领域集中于核电、原子能、医疗、航空航天、军工、半导体等高精尖领域。 高性能难熔金属材料的国产化需求日益迫切，带动国内难熔金属行业的发展。安泰天龙盈利能力连续三年迎来修复，连续两年新签合同额超过18亿元，在医疗 Ct 球管、半导体MOCVD等领域签订战略协议、收获订单，进一步稳固市占率，技术变现势头强劲。 稀土永磁：烧结钕铁硼是我国产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。 据我们测算，预计到2025年，新能源汽车、风电、家电等领域有望拉动高性能钕铁硼消费量至17.35万吨，21-25年复合增长率达20%。 公司善用资本力量，外延并购提升市场份额。2022年，安泰磁材完成万吨级产业布局，目前公司拥有毛坯产能约7000吨。受益于下游需求的放量，公司有望通过产能扩张提高市占率，跻身第一梯队。 产业平台+资本运作联合发力，有望打造新材料平台公司 安泰科技在拥有深厚技术禀赋的基础上，雕琢商业版图，持续深化改革，有望打造新材料平台公司。在组织架构上，公司持续推进组织结构专业化、扁平化、高效化；在激励机制上，公司实施超额分享的市场化激励与约束机制，鼓励技术创新，并在22年底实施股权激励，挖掘内部动能；在资本运作上，公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。 投资建议：预测23-25年实现归母净利2.69/3.28/4.83亿元，EPS为0.26/0.31/0.46元，对应2023年6月16日收盘价PE分别为36.2/29.7/20.2X。 参考23年行业平均PE36.7X，给予公司23年37X，对应股价9.62元，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。 财务数据和估值 1.钢研院优质资产，产业结构调整初见雏形 1.1.历史沿革——完善产业结构调整，明确战略规划 安泰科技成立于1998年12月，以先进金属材料为主业，是国内新材料行业的领军企业。 公司产品广泛应用于航空航天、半导体集成电路、新能源汽车、光伏、核电、高端医疗装备、先进轨道交通、智能制造、工业过滤净化及节能环保等领域，为全球高端客户提供先进金属材料、制品及解决方案，是众多国内外知名企业的关键材料与核心部件供应商。公司于2000年5月上市，是国家科技部及中科院联合认定的国家高新技术企业，自1998年以来，公司荣获国务院国资委，国家人事部授予的“中央企业先进集体“首都精神文明单位”等荣誉称号。 公司传承钢研院深厚的技术积累，近年来，通过优化产业结构，剥离劣质资产，形成了以“聚焦深耕”为发展思路，以“难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”为两大核心产业。 表1：公司历史并购完善产业结构调整 1.2.股东结构：背靠中国钢研，技术储备雄厚 背靠中国钢研，具备技术优势。公司是中国钢研科技集团旗下的新材料多业务平台公司，公司控股股东为中国钢研科技集团，持股比例为35.51%。中国钢研科技集团于1952年成立，国务院国资委100%持股，前身为钢铁研究总院，是我国冶金行业最大的综合性研究开发和高新技术产业化机构。中国钢研立足于主责主业，发挥优势、强化协同，重点聚焦“共性关键和前沿技术研发”“重点材料及制品”“绿色化智能化冶金工艺及工程”“系统解决方案的科技服务”和“资本赋能与投资运营”。形成以安泰科技、钢研高纳等为主的重点材料及制品板块;以钢铁研究总院(中央研究院)、工程事业部(含金自天正)、钢研纳克和钢研昊普等为主的科技服务板块;以钢研投资为主的投资赋能和“双创”平台。十四五期间，中国钢研将进一步立足京津翼、深耕黄河经济协作区、布局长三角、拓展大湾区，积极响应“一带一路”号召，不断拓展国际布局。 图1：截至2022年年报，公司控股股东为中国钢研科技集团 公司自成立以来，经过25年的发展，形成了目前以先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大产业为核心的业务格局。 图2：2022年公司四大业务板块营收结构 1.3.四大基地覆盖重点战略区域，四大业务板块协同发展 1.3.1.立足与京津冀地区，拓展国家重点战略区域 目前公司拥有四大产业基地，分别位于北京中关村永丰产业园，空港新材料产业园、中关村昌平产业园、河北涿州及天津宝坻，总面积1000余亩。此外，公司在石家庄、天津、上海、深圳等地拥有18家控股参股企业，覆盖京津冀、长三角、珠三角等国家重点战略地区，并在泰国建有生产基地，作为辐射东南亚的市场窗口。并与北美、欧洲和亚洲地区建立了良好的商贸渠道和技术协作关系，产品已销往50多个国家和地区，被国内外众多知名企业和客户所认可。 四大业务板块协同发展，下游对应高景气行业。公司目前下辖15家子公司，形成了四大业务板块格局，分别是先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业。公司产品广泛应用于航空航天、半导体集成电路、新能源汽车、光伏、核电、高端医疗装备、先进轨道交通、智能制造、工业过滤净化及节能环保等领域，为全球高端客户提供先进金属材料、制品及解决方案，是众多国内外知名企业的关键材料与核心部件供应商。 1.3.2.先进功能材料及器件 先进功能材料及器件产业主要包括稀土永磁材料及其制品、非晶及纳米晶材料，主要应用于电动新能源汽车、环保、智能制造、高端消费电子、光伏、家电及轨道交通行业等下游市场。公司不断开发先进制造用工业电机、新能源汽车驱动电机、轨道交通与智能机器人等新兴应用产品市场，截至22年底，安泰磁材完成万吨级产业布局，初步形成京、鲁、蒙三地协同发展格局，新开发的高端铈磁体产品已具备一定的品牌优势。安泰北方年产5000吨高端稀土永磁制品项目工程进展顺利，先期启动的2000吨技术改造项目已经投产，截至22年底，目前公司已形成毛坯产能近7000吨。 图3：稀土永磁材料产品 公司在非晶及纳米晶材料领域的产品包括非晶带材及制品、纳米晶带材、纳米晶铁芯、纳米晶器件、纳米晶导磁片。 表2：非晶带材的优点和典型应用 2022年，安泰非晶通过模拟事业部管理方式，建立非晶产业的一体化管理体系，加快调整产品结构，加大高端应用市场开拓力度，在电动汽车、光伏储能及消费电子领域销售收入增长超过98%，高精度纳米晶带材及制品销量3000吨，非晶带材销量16000吨，营业收入和利润总额均实现大幅增长。 安泰非晶将继续坚持从材料向纵深下游发展，发挥纳米晶产品和非晶产品线机组互补的优势，继续深入开发非晶带材和纳米晶产品市场，扩展产品产业链，稳步提升产销量，确保经营业绩持续向好。安泰环境将加大过滤产品研发和市场开拓力度，拓展新产品和新业务领域应用，启动安平高通量膜产业基地建设，公司预计2023年内完成项目建设并投产。 图4：纳米晶产品 2019年安泰非晶科技通过调整股权结构，压缩产能，优化发展定位，加快新品研发等举措，实现大幅减亏，止住出血点。2023年4月，公司公开挂牌转让控股子公司安泰至高股权，我们认为这标志着非晶板块部分低效资产的进一步剥离优化。 1.3.3.高端粉末冶金材料及制品 高端粉末冶金材料及制品产业主要包括难熔钨钼精深加工制品、特种雾化制粉、超硬工具材料、金属注射成型等业务，主要服务于航空航天、核电、高端医疗器械、第三代半导体及泛半导体、新能源汽车及消费电子等应用领域。 钨钼精深加工：公司全资子公司安泰天龙是国内钨钼精深加工领域龙头企业和领导者，在全球钨钼精深加工领域具有良好的声誉和影响力。2022年，安泰天龙继续紧盯主要业务细分市场变化，积极抢订单、调结构、拼市场，连续两年新签合同额超过18亿元，进一步稳固了市场占有率，实现营业收入17.65亿元、净利润1.07亿元,分别同比增长12.74%和17.13%。在高端医疗装备领域，公司与重要客户签署三年战略合作协议，实现与战略客户的深度合作，入选国家级单项冠军产品的适形放疗多叶光栅系统产品已达到国际领先水平，全球市场占有率超过70%；在泛半导体领域，公司在蓝宝石长晶用钨钼材料、MOCVD加热器、离子注入机用钨钼材料等器件与设备方面实现外延式拓展，新签合同额超过5亿元，同比增长178%；公司在航空航天、核电等其他领域也继续保持市场占有率的稳定增长。 图5：钨钼难熔材料产品 超硬工具材料：公司子公司安泰超硬国内业务以激光焊接锯片、钻头、砂轮三大类产品为主，2023年3月成功成为200家创建世界一流专精特新示范企业之一。北美既是全球最大的单一金刚石工具市场，也是安泰超硬最大的单一出口市场。2013年6月安泰超硬泰国工厂启动建设，2015年全面达产达效，2019年末与2021年相继两次进行扩产，截至2022年底已达产达效，有望持续释放业绩。 图6：超硬材料产品 特种雾化制粉：公司子公司安泰特粉主要聚焦具有产品特色和一定规模的软磁粉末、MIM不锈钢粉末、包覆粉末、汽车零部件用粉、金刚石工具胎体粉末、触媒粉末等产品，力争成为国内先进、国际知名的一流高端特种合金粉末制备商以及应用方案的提供者。2022年安泰特粉紧抓新能源及电动汽车的市场机遇，核心产品软磁粉收入同比增加66%；岩板片、电机转子等新产品也实现新的突破，实现营业收入4.91亿元，保持营收稳定增长。 图7：雾化合金粉末产品 金属注射成形(MIM)：MIM技术作为一种制造高质量精密零件的近净成形技术，相比于常规粉末冶金、机加工和精密铸造方法有着结构不受限制，批量生产容易，物理性能可靠，质量精度较高，材料选择性大，成本降低明显等优势，被誉为“当今最热门的零部件成形技术”和“21世纪的成形技术”。安泰海美格（金属注射成型业务）继续保持国产医疗吻合器市场领先地位，同时积极开拓汽车应用领域，已经进入逐年放量阶段，营业收入、净利润及全员劳动生产率等指标均实现同比增长，并入选深圳市专精特新“小巨人”企业。 图8：金属注射成形产品 1.3.4.高速钢工具产业 工具钢堪称工业之母，主要是用以制造切削刀具、量具、模具和耐磨工具的钢，生产上采用各种不同冶金成份的工具钢，并通过恰当的变形和热处理工艺来达到其性能要求，因此高性能的工具钢生产具有极高的技术壁垒。 公司控股子公司河冶科技是中国高速钢领域的主要参与者和领导者。河冶科技产品按材料类别分为刀具材料（粉末、喷射、传统）、高端模具材料、关键零部件材料三大类；按产品形态分为银亮棒材、异型材、丝材以及锻件等八个系列近千个规格，并可根据顾客需要提供锻制、挤压、焊接类近终成型刀具或零部件毛坯。河冶科技材料产品广泛用于机床工具、模具、汽车、航空、船舶、军工、冶金、汽轮机等行业。 2022年，安泰河冶紧盯装备制造业转型升级对高性能材料、粉末高速钢以及喷射钢需求大幅增加的机遇，积极调整产品结构，大力拓展高性能产品的市场应用，高性能钢产销总量超过5000吨，实现营业收入13.15亿元，利润5422万元。公司完成智能制造示范项目二期建设，实现智能调度、质量管理、设备管理、成本管理、能源管理子系统上线运行，还获批河北省制造业单项冠军企业；1000吨粉末冶金高速钢生产线项目已完成项目建设，进入热试生产阶段，该项目建成达产有望进一步提升河冶品牌的市场影响力。 图9：特钢产品 1.3.5