2024年8月财政数据点评兼光大宏观周报：关注财政收入端的改善空间

2024年9月21日 总量研究 关注财政收入端的改善空间 ——2024年8月财政数据点评兼光大宏观周报（2024-09-21） 要点 事件：2024年1-8月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-2.6%，前值 （前值指1-7月数据，下同）为-2.6%；一般公共预算支出累计同比增速为 +1.5%，前值为+2.5%。同期，政府性基金预算收入累计同比增速为-21.1%，前值为-18.5%；政府性基金预算支出累计同比增速为-15.8%，前值为 -16.1%。 核心观点： 8月份财政数据显示，收入端，受制于内需不足，财政收入增长放缓，而企业所得税持续增长，表明政策优化后提高了财政资源的有效利用。支出端，地方政府承担了主要的支出责任，预算内收入放缓拖累了整体财政支出强度，债务型收入维持扩张但支出效率受到化解债务问题的影响。整体上，财政更大的关注点应从支出端转移向收入端，收入端相关政策在四季度仍有调整空间。 海外观察：欧美国债收益率上行；全球股市多数上涨，亚洲股市涨幅居前，大宗商品价格涨跌分化，能源、贵金属价格涨幅靠前；美国步入降息周期，首次降息50BP，超出市场预期；英国、日本央行维持基准利率不变；中东地缘冲突加剧，黎巴嫩发生寻呼机爆炸事件，以军空袭黎巴嫩首都南郊，黎真主党誓言对以色列实施报复。 国内观察：上游：原油价格环比跌幅扩大，铜价、铝价环比转正；中游：水泥价格指数环比跌幅收窄，螺纹钢价格环比转正；下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪肉、蔬菜价格环比涨幅收窄，水果价格环比下跌；乘用车日均零售销量同比跌幅扩大；流动性：货币市场利率上行，债券市场利率下行；国家发改委提出要适时推出一批增量政策举措；国常会提出，研究促进创业投资发展的有关举措；中美经济工作组在京举行第五次会议，中方就美对华加征关税、对华投资限制、涉俄制裁、打压和影响中方企业利益等表达了严正关切。双方同意继续保持沟通。 下周财经日历：09.25（周三）20:00美国8月新屋销售；09.26（周四）07:50日本央行公布7月货币政策会议纪要、20:30美国初请失业金人数；09.27（周五）09:30中国8月工业企业利润、20:30美国8月PCE物价指数。 风险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 财政政策的优化和储备——《财政洞悉》系列第五篇（2024-09-10） 财政收支均改善——2024年7月财政数据点评 （2024-08-27） 财政“再平衡”——2024年6月财政数据点评 （2024-07-23） 消费税改革如何支持地方财政？——《财政洞悉》系列第四篇（2024-06-25） 财政收支矛盾，如何解？——2024年4月财政数据点评（2024-05-21） 公用事业涨价背后的财政逻辑——《财政洞悉》系列第三篇（2024-05-26） 拉长债务期限还有多少空间？——《财政洞悉》系列第二篇（2024-05-15） 推迟的供给与央行买卖国债——《财政洞悉》系列第一篇（2024-04-19） 目录 一、本周聚焦：关注财政收入端的改善空间4 1.1一般公共预算：8月财政收支矛盾弱化，企业所得税改善明显4 1.2政府性基金：政府性基金收支均走弱，收支矛盾边际加大6 二、海外观察7 2.1金融与流动性数据：欧美国债收益率上行7 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化8 2.3央行观察：美国步入降息周期9 2.4海外政策：中东地缘冲突加剧9 三、国内观察9 3.1上游：原油价格环比跌幅扩大，铜价、铝价环比转正9 3.2中游：水泥价格指数环比跌幅收窄，螺纹钢价格环比转正10 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，食品价格环比涨幅收窄10 3.4流动性：货币市场利率上行，债券市场利率下行11 3.5国内政策：国家发改委提出适时推出增量政策12 四、下周财经日历12 五、风险提示13 图目录 图1：2024年8月，财政收支增速均较上月放缓4 图2：2024年8月，税收与非税收入增速均较上月放缓4 图3：2024年8月，中央和地方财政收入增速均较上月下滑5 图4：2024年8月，企业所得税边际改善较为明显5 图5：2024年8月，中央财政支出增速与上月基本持平，地方财政支出增速较上月下滑5 图6：2024年8月，主要支出项的支出强度整体走弱5 图7：2024年1-8月，一般公共预算收入进度低于往年同期6 图8：2024年1-8月，一般公共预算支出进度低于往年同期6 图9：2024年8月，政府性基金收支同比增速均较上月回落6 图10：2024年1-8月新增专项债发行节奏较慢6 图11：2024年1-8月，政府性基金预算收入进度低于往年同期7 图12：2024年1-8月，政府性基金预算支出进度低于往年同期7 图13：美国10年期国债收益率上行7 图14：英法德日国债收益率上行7 图15：美国10y-2y国债收益率利差扩大8 图16：美国投资级企业债利差回落8 图17：全球股市多数上涨8 图18：大宗商品价格涨跌分化8 图19：原油价格环比跌幅扩大10 图20：铜价环比转正，库存同比增加10 图21：水泥价格指数环比跌幅收窄10 图22：螺纹钢价格环比转正，库存同比下降10 图23：商品房成交面积同比跌幅扩大11 图24：土地供应、成交面积同比上涨11 图25：猪肉、蔬菜价格环比涨幅收窄，水果价格环比下跌11 图26：乘用车日均零售销量同比跌幅扩大11 图27：货币市场利率普遍上行12 图28：债券市场利率普遍下行12 表目录 表1：下周全球经济数据热点12 一、本周聚焦：关注财政收入端的改善空间 1.1一般公共预算：8月财政收支矛盾弱化，企业所得税改善明显 1-8月财政收入累计同比增速较上月持平。2024年1-8月，一般公共预算收入累计同比下跌2.6%，跌幅持平于前值（前值指1-7月数据，下同）。8月单月来看，中央一般公共预算收入同比下跌3.8%，地方一般公共预算本级收入同比下跌1.92%，跌幅均较上月有所扩大。非税收入增速下滑，8月非税收入同比增速为8.82%，税收收入同比跌幅扩大至5.17%。 从税收收入结构来看，主要贡献项中，8月份，企业所得税转为正增长，关税、进口环节增值税和消费税、城镇土地使用税、耕地占用税、资源税维持同比正增长但增速放缓，房产税同比维持两位数增长但增速有所放缓。主要拖累项中，国内消费税、车辆购置税、契税继续同比下跌且跌幅扩大，国内增值税、个人所得税、土地增值税继续同比下跌但跌幅收窄。 贡献项中，8月份，企业所得税同比增长20.0%，边际改善较大，且连续两个月改善。可能的原因为：其一，去年同期基数较低；其二，国务院出台《公平竞争审查条例》，推动建立统一大市场，促使地方政府减少了为引入企业而“竞争性”减税的行为。我们认为，后续仍需结合工业企业利润和PPI同比走势观察其持续性。 8月份，关税、进口环节增值税和消费税增速分别为+4.6%、+2.3%，对应的是 8月进口表现较强，以美元计价进口金额同比增速为+0.5%，环比增速为 +0.9%。而城镇土地使用税、耕地占用税、资源税同比增速分别为+10.8%、 +9.0%、+13.8%，以上三大税种收入持续增长依然体现了地方盘活存量资产的举措。房产税同比增速放缓至+17.1%，今年以来房产税逆势增长，可能源于地方强化税收征管以及地产政策优化之后，新释放的房票扩大了征收范围。而8月房产税增速放缓，或意味着房地产新政带来的新增房票，其相应的房产税征缴规模有所退坡。（详见2024年9月10日外发报告《财政政策的优化和储备 ——<财政洞悉>系列第五篇》 拖累项中，8月国内消费税同比继续下跌，跌幅扩大至4.6%。今年以来，国内消费表现持续疲弱，社会消费品零售总额同比增速从1-2月的+5.5%逐步回落至8月的+2.1%。契税、土地增值税仍维持两位数负增长，分别同比下跌20.3%、25.8%，表征房地产市场仍疲弱。对比来看，国内增值税同比下跌 1.7%，跌幅收窄，表征工业生产整体平稳，宏观经济的矛盾仍集中在需求端。 图1：2024年8月，财政收支增速均较上月放缓图2：2024年8月，税收与非税收入增速均较上月放缓 (%)(%) 公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比(右轴) (%)税收收入:当月同比非税收入:当月同比(右轴) (%) 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20 15 10 5 0 -5 2024-07 -10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 50 40 30 20 10 0 -10 2024-07 -20 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年8月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年8月 图3：2024年8月，中央和地方财政收入增速均较上月下滑图4：2024年8月，企业所得税边际改善较为明显 地方本级财政收入:当月同比中央财政收入:当月同比(右轴) (%)(%) 证券交易印花税 80 60 40 20 0 -20 -40 2022-03 -60 250 200 150 100 50 0 -50 2024-07 -100 印花税环境保护税 资源税城市维护建设税耕地占用税 城镇土地使用税 房产税土地增值税 契税 车辆购置税外贸企业出口退税 关税 进口环节增值税和消费税 国内消费税个人所得税企业所得税国内增值税 -80-60 -40 2024年7月同比 2024年8月同比 (%) -20020406080100 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年8月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年8月 1-8月财政支出累计同比增速回落。1-8月，一般公共预算支出累计同比增速为 +1.5%，较前值回落1个百分点。其中，地方财政支出累计同比增速为 +0.3%，较前值回落1.2个百分点；中央财政支出累计同比增速位于+9.1%的 高位，但较前值回落0.2个百分点。 从支出结构来看，财政支出力度整体走弱。8月份，债务付息实现同比增长，当月增速为+4.23%，较前值提升3.23个百分点。其余分项中，科学技术类支出维持+0.75%的正增长，部分体现了中央财政的支持，但增速明显回落。教育、社保就业、卫生健康、文化传媒、基建类支出分别同比下跌4.3%、4.96%、17.65%、15.24%、12.76%，且较前值均弱化。整体上，财政收入增速的放缓仍在拖累支出强度。 基建相关支出在7月份短暂改善后又走弱，而8月地方债发行速度较快在理论上可以支持基建到位资金，但无论从基建投资增速表现还是财政相关的基建支出表现来看，均无法得到印证。结合今年地方大力盘活存量资产的情况，地方政府更大的诉求仍在于解决债务问题，因此财政扩张