���【天风海外|新消费】持续推荐泡泡玛特！监管落地，逐月环比修复，供给加速，供

���【天风海外|新消费】持续推荐泡泡玛特！监管落地，逐月环比修复，供给加速，供应链压力缓解，估值性价比高！ □我们多次强调泡泡玛特为预期差大的弹性标的，请务必重视。 ���推荐逻辑：国内门店修复+抖音新渠道放量+海外门店拓展加速+监管落地+中期核心IP运营能力和IP变现方式拓宽（游戏、乐园） ���估值高弹性：目前对应23年PE仅22X，且随着季度数据改善+创新业务落地逐步可预期，估值仍有向上空间 ���【天风海外|新消费】持续推荐泡泡玛特！监管落地，逐月环比修复，供给加速，供应链压力缓解，估值性价比高！ □我们多次强调泡泡玛特为预期差大的弹性标的，请务必重视。 ���推荐逻辑：国内门店修复+抖音新渠道放量+海外门店拓展加速+监管落地+中期核心IP运营能力和IP变现方式拓宽（游戏、乐园） ���估值高弹性：目前对应23年PE仅22X，且随着季度数据改善+创新业务落地逐步可预期，估值仍有向上空间。 ���【我们目前的观点-维持推荐】基本面边际优化趋势向好确认，库存结构逐渐优化。五月新品节奏明显提质加速，年初供应链问题缓解。 泡泡玛特5月国内全渠道实现GMV4.89亿元，同比+15.4%。其中，线上环比+14%；线下同比+78%；批发同比+111%。库存方面，大于180天的库存绝对金额稳步下降。 同时，抖音渠道的加速布局有望进一步带动线上收入增长。 ���监管落地指引潮玩行业良性发展。 2023年6月15日，国家市场监督管理总局印发《盲盒经营行为规范指引（试行）》。 与2022年8月18日发布的《盲盒经营活动规范指引（试行）》（征求意见稿）相比，此次意见稿在监管层面就【未成年购买、售后退货服务】等方面给出更明确、全面的指导，其中强调“以全包形式销售整套系列商品，该系列内商品清楚确定的，经营者应依法执行网购七日无理由退货规定”。 对玩法的设置给予更明确的指引。 我们认为，长期来看，监管规范有利于推动中国潮玩行业走向良性发展，对行业内规范经营头部的公司具有积极作用。 ���抖音月度gmv已稳定接近天猫（月度环比提升明显），我们领先市场，最早提出关注抖音新渠道的放量逻辑：1、区别于其他电商渠道，泡泡玛特X抖音逐渐探索出更为合适的直播电商运营模式2、建议首要关注抖音渠道对会员转化和IP曝光的价值，其次才是GMV转化价值3、抖音通过算法分发，精准推荐受众人群，客单价空间远高于预期值（多次mega专场销售火爆）4、目前通过四个矩阵账号同步直播，五月月度GMV已超3000w ���柔性供应链改革已见成效，渠道+新品毛利同比改善明显。 由于拆件数的减少以及上游供应商议价能力加强，渠道方面，门店和抽盒机渠道的毛利率同比去年改善3-4pct。同时，随着库存结构的不断优化，我们认为23年整体毛利率同比改善趋势将延续。 ���今年后续催化剂：乐园（预计年中试运营）：线下沉浸式的场景，增强IP互动属性并延展销售场景；手游（已有版号）；积木产品线 ���5月数据库已更新欢迎联系