“决胜千锂”碳酸锂期货系列报告（二）：规则篇：纵览国内外锂盐期货、期权合约

期货研究 商 品2023年06月16日 研 究规则篇：纵览国内外锂盐期货、期权合约 ——“决胜千锂”碳酸锂期货系列报告（二） 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 国张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363Zhangxuehui022447@gtjas.com 泰陈逸华（联系人）期货从业资格号：F03108060chenyihua026385@gtjas.com君安报告导读： 期 货我们的观点： 研海外以氢氧化锂价格指数期货为主流，国内设计为碳酸锂实物交割期货。芝加哥商品交易所（CME）和 究 所伦敦金属交易所（LME）于2021年就已推出了氢氧化锂期货，新加坡交易所（SGX）于2022年9月26日 上市了氢氧化锂期货和碳酸锂期货。海外交易所均以FastMarkets发布的中日韩三国CIF氢氧化锂价格为期货标的，采用现金结算的模式。中联金电子交易中心在2021年7月上市了国内首个碳酸锂远期现货合约。 广州期货交易所上市的国内首个锂期货合约，以质量标准准入交割品，并具有免检品牌制度。从交割品级来看，基准交割品电池级碳酸锂在2013年有色金属行业标准的基础上，综合考虑国内云母产品和盐湖产品的特性，放宽钾、钙、氯含量要求，将交割范围扩大并覆盖至锂辉石、锂云母、盐湖、回收资源等，保障交割货源的充足。并根据下游企业的实际采购标准和中长期需求变化，收紧磁性物质含量、新增烧失量、硼、氟等指标约束。 替代交割品为工业级碳酸锂，贴水25000元/吨，最便宜可交割品将基于价差发生轮动。通常情况下，工业级碳酸锂加工至电池级碳酸锂的成本及两者价差低于广期所设置的贴水水平，交割以电池级碳酸锂为主，有利于确立电池级碳酸锂的基准价地位。但是在两者价差大幅大于2.5万元/吨的情况下，替代交割品将成为最便宜的可交割资源。 广期所同步上市碳酸锂期货和期权合约，合约规则整体与大宗商品期货、期权一致。碳酸锂交易单位和交割单位均为1吨/手，最低交易保证为合约价值的5%。碳酸锂期权的交易指令每次最大下单数量为1000手，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户的持仓限额为3000手。碳酸锂现货的20日历史波动率变化范围主要集中在0%-20%，近期价格波动放大，20日历史波动率约在20%-60%，60日历史波动率在40%-45%。碳酸锂期货及期权的同时推出，能够更好的满足实体企业个性化的风险管理需求，为碳酸锂产业链中的参与者提供了管理市场价格波动风险的新工具。 1.海外以氢氧化锂价格指数期货为主流，国内设计为碳酸锂实物交割期货3 2.广州期货交易所碳酸锂交割品级及替代交割品升贴水5 2.1综合考虑资源多元化特性，优化基准交割品质量要求，保障交割货源的充足5 2.2替代交割品工业级碳酸锂贴水25000元/吨，最便宜可交割品将基于价差发生轮动7 3.广期所、新交所、中联金碳酸锂期货合约规则比较8 3.1交易规则：广期所碳酸锂在交易规则上与现有碳酸锂品种具有差异8 3.2交割品级：广期所碳酸锂在化学成分指标上要求更加宽松，且有替代交割品可供选择9 3.3交割方式：广期所碳酸锂以质量标准准入交割品，并具有免检品牌制度10 4.碳酸锂期权合约规则及业务细则11 4.1期权合约规则解读11 4.2业务细则及风险管理相关规定12 4.3期权波动率分析：近期20日历史波动率大约在20%-60%，60日历史波动率在40%-45%13 （正文） 随着全球锂盐市场规模逐渐扩大，海内外各交易所纷纷推出锂盐期货品种。芝加哥商品交易所（CME）和伦敦金属交易所（LME）于2021年就已推出了氢氧化锂期货，新加坡交易所（SGX）于2022年9月26日上市了氢氧化锂期货和碳酸锂期货。我国的远期合约市场也紧随其后，中联金电子交易中心（即无锡电子盘）在2021年7月上市了国内首个碳酸锂远期现货合约。目前，广州期货交易所发布碳酸锂期货、期权征求意见稿，预示着碳酸锂期货、期权合约上市即将临近。本文聚焦广州期货交易所即将推出的碳酸锂期货、期权合约，深入解读合约规则，并结合海内外主要的锂盐期货进行比较分析。 1.海外以氢氧化锂价格指数期货为主流，国内设计为碳酸锂实物交割期货 芝加哥商品交易所于2021年5月3日推出了全球第一份氢氧化锂期货合约，结算标的为FastMarkets发布的电池级单水氢氧化锂（LiOH·H2O，最低含量56.5%）中日韩CIF价格。同年7月20日，伦敦金属交易所也上市了氢氧化锂期货合约，结算标的同样采用FastMarkets电池级单水氢氧化锂中日韩CIF价格。2022年9月26日，新加坡交易所推出了自己的首批锂期货合约，成为继芝加哥商品交易所和伦敦金属交易所之后，全球第三家上市锂期货合约的交易所。新加坡交易所同时推出了氢氧化锂和碳酸锂的价格指数期货合约，氢氧化锂的结算标的沿用了芝加哥商品交易所和伦敦金属交易所的选择，碳酸锂期货的结算标的则是FastMarkets电池级碳酸锂（Li2CO3，最低含量99.5%）中日韩CIF价格。以上三家海外交易所的锂期货合约均采用现金结算的交割方式。 从合约标的上看，海外交易所都选择了信息服务商FastMarkets发布的中日韩三国CIF锂盐价格，原因在于：（1）FastMarkets是全球权威的价格信息服务机构之一，其对产品价格的评估在产业内具有较高的认可度，尤其在金属和矿业方面的定价机制较为成熟。（2）氢氧化锂和碳酸锂的主要贸易区为中日韩三国，其CIF价格对于市场的反应最为灵敏，具有很强的代表性。（3）选择CIF（成本、保险费、运费）价格，也符合锂盐现货市场跨境交易的报价习惯。 从交割方式上看，海外交易所均采用现金结算的模式。由于氢氧化锂具有强碱性与强腐蚀性，对货品的存储和运输要求较高，因此实物交割会有许多不便。而碳酸锂的性质相对更稳定，虽然具备实物交割的条件，但新交所亦对碳酸锂期货品种采用现金结算的方式。 表1：海外交易所的锂期货合约多以氢氧化锂价格指数为标的，采用现金结算模式 交易所 上市时间 合约标的 交割方式 芝加哥商品交易所 2021年5月3日 FastMarkets发布的电池级 单水氢氧化锂中日韩CIF价格 现金结算 伦敦金属交易所 2021年7月20日 FastMarkets发布的电池级 单水氢氧化锂中日韩CIF价格 现金结算 新加坡交易所 2022年9月26日 FastMarkets发布的电池级 单水氢氧化锂中日韩CIF价格 现金结算 FastMarkets发布的电池级 碳酸锂中日韩CIF价格 现金结算 资料来源：CME，LME，SGX，国泰君安期货研究 与国际上已有的锂期货合约不同的是，我国的中联金电子交易平台和广州期货交易所都选择以碳酸锂作为标的物，并采用实物交割模式。中联金电子交易中心（即无锡电子盘）于2021年7月5日推出了国内首个碳酸锂远期现货合约，交易品种为电池级碳酸锂。广州期货交易所上市的国内首个锂期货合约，基准交割品为电池级碳酸锂，替代交割品为工业级碳酸锂。广期所碳酸锂期货的上市有助于形成我国权威的锂盐价格，能够公开、及时反映我国锂盐现货市场的供需变化，从而帮助锂盐产业有效管理原材料风险。 表2：国内期货市场的锂期货合约以碳酸锂为标的物，采用实物交割模式 交易所 上市时间 合约标的 交割方式 中联金电子交易中心 2021年7月5日 电池级碳酸锂 实物交割 广州期货交易所 预计2023年7月 碳酸锂（电池级为基准交割品，工业级为替代交割品） 实物交割 资料来源：中联金，广州期货交易所，国泰君安期货研究 表3：广州期货交易所碳酸锂期货合约 交易品种 碳酸锂 交易单位 1吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 50元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±4% 合约月份 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月 交易时间 每周一至周五（北京时间法定节假日除外）9:00-11:30，13:30-15:00，及交易所规定的其他时间 最后交易日 合约月份的第10个交易日 交割日期 最后交易日后的第3个交易日 交割品级 见《广州期货交易所碳酸锂期货、期权业务细则》 交割地点 广州期货交易所碳酸锂指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交易代码 LC 上市交易所 广州期货交易所 资料来源：广州期货交易所，国泰君安期货研究 2.广州期货交易所碳酸锂交割品级及替代交割品升贴水 碳酸锂的交割品设计考虑到我国碳酸锂现货市场实际情况，以电池级碳酸锂作为基准交割品，并辅以工业级碳酸锂作为替代交割品，保障实物交割的货源充足。 2.1综合考虑资源多元化特性，优化基准交割品质量要求，保障交割货源的充足 从交割品级来看，电池级碳酸锂在2013年有色金属行业标准的基础上，收紧磁性物质含量，新增烧失量、硼、氟等指标约束，并放宽钾、钙、氯含量要求对微量元素标准进行调整。一是综合考虑国内云母产品和盐湖产品的特性，调整微量元素标准，将交割范围扩大并覆盖至锂辉石、锂云母、盐湖、回收资源等，符合多元化锂资源供应结构，保障交割货源的充足；二是结合下游实际采购标准，收紧磁性物质含量、新增烧失量、硼、氟等指标约束，遵循下游企业的中长期需求变化方向。 图1：我国碳酸锂产量以锂辉石和锂云母为主，盐湖生产为辅，整体处于增长过程中 实物吨碳酸锂产量：锂辉石碳酸锂产量：锂云母碳酸锂产量：盐湖 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 0 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 广州期货交易所电池级碳酸锂交割品级在2013年有色金属行业标准的基础上收紧磁性物质含量，新增烧失量、硼、氟等指标约束，并放宽钾、钙、氯含量要求，一是符合多元化锂资源供应结构，保障交割货源的充足，二是结合下游实际采购标准，遵循下游企业的中长期需求变化方向。 第一，收紧磁性物质含量标准。磁性异物影响锂离子电池的安全性能和使用寿命，磁性异物会造成电池内部短路，可能引起自燃、爆炸等安全事故。该变化符合下游动力电池制造全过程中对金属磁性异物进行严格管控的实际情况。 第二，新增烧失量、硼、氟指标约束。烧失量指碳酸盐在灼烧过程中分解出二氧化碳，造成物料损失；国内盐湖通常含有一定含量的硼，青海盐湖尤其明显，硼锂分离也是当前碳酸锂制作工艺的难点之一，新增以上标准使最终品质更符合与贴近当前下游厂家的采购标准。 第三，放宽钾、钙、氯含量要求。综合考虑国内云母产品和盐湖产品的特性，将交割范围扩大并覆盖至 锂辉石、锂云母、盐湖、回收资源等多元化资源，保障交割货源的充足。盐湖卤水中富含锂、氯、钾等元素，硬岩型锂矿的主流提锂工艺中使用大量含钙化合物，需要对元素进行限制。 基准交割品电池级需符合《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》（YS/T582-2013）的要求，其中，Li2CO3含量≥99.5%，磁性物质含量≤0.00003%，水分含量≤0.25%，Na≤0.025%，Mg≤0.008%，Ca≤0.008%，K≤0.005%，Fe≤0.001%，Zn≤0.0003%，Cu≤0.0003%，Pb≤0.0003%，Si≤0.003%，Al≤0.001%， 4 Mn≤0.0003%，Ni≤0.001%，SO2-≤0.08%，Cl≤0.005%，且烧失量≤0.50%，B≤0.005%，F≤0.015%，粒度 D10≥1μm，3μm≤D50≤8μm，9μm≤D90≤15μm，其他有害物质不作要求。 表4：碳酸锂交割品化学成分（质量分数%）标准对比