2023年6月能源材料专场：需求释放，掘金产业链

需求释放，掘金产业链 2023年6月能源材料专场 安信国际研究部 罗璐 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 1 目录 年初至今光伏产业链表现跟随大盘 光伏装机需求释放 多晶硅料价格回落 掘金环节之一——光伏玻璃 掘金环节之二——多晶硅料 投资建议 港股光伏产业链表现回顾 2023年港股波动，恒指先扬后抑，目前较年初稍微回调 光伏板块弹性大于大盘，目前基本表现相若 光伏板块2023年至今同步大盘 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/3 恒生指数变动安信国际光伏指数变动 资料来源：Bloomberg，安信国际 光伏产业链估值比较 资料来源：Bloomberg，安信国际 目录 年初至今光伏产业链表现跟随大盘 光伏装机需求释放 多晶硅料价格回落 掘金环节之一——光伏玻璃 掘金环节之二——多晶硅料 投资建议 光伏发电成本快速下降 过去十年，光伏产业快速发展，技术迭代，管理优化 太阳能发电成本快速下降，跟火电相比具经济效益，未来仍有下降空间 全球变暖，“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫，全球主要国家均制定碳中和目标 光伏发电，减少碳排放，具备环境效益 光伏发电度电成本(美元/度) 0.400.38 0.29 0.22 0.17 0.15 0.12 0.10 0.08 0.07 0.06 0.06 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 20102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：IRENA，Wind，安信国际 中国光伏装机快速提升 在光伏补贴退坡后，中国年度新增光伏装机曾经回落 光伏发电度电成本降低，中国政府制定“双碳”目标 2022年中国年度新增光伏装机达到87.4GW，创历史最高 光伏装机结构的新变化：2022年集中式光伏电站占40%，户用 分布式及工商业分布式分别占约30% 中国年度新增光伏装机(GW) 2022年新增光伏类型(GW)及占比 100 53 55 45 48 35 27 户用分布式, 25.9,30% 集中式光伏电站, 36.3,41% 工商业分布式, 25.2,29% 9087 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind，安信国际 2023年1-4月中国光伏新增装机 2023年1-4月中国累计光伏新增装机达到48.3GW，同比大幅增长186% 中国光伏新增装机结构：集中式光伏新增15.52GW，同比+257.8%；分布式光伏新增18.13GW，同比+104.4%，其中，户用9.0GW，同比+253.7%，工商业9.1GW，同比+44.3%。 2023年1-4月光伏新增装机GW 2023Q1新增光伏装机类型GW及占比 25 21.7 20.4 14.7 13.3 10.9 8.1 6.8 7.2 6.9 6.7 7.5 5.6 3.7 2.4 户用分布式, 8.92,27% 集中式光伏电站, 15.52,46% 工商业分布式, 9.21,27% 20 15 10 5 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 资料来源：国家能源局，Wind，安信国际 2023年中国光伏装机预期再创新高 我们认为2023年装机大概率达到乐观假设120GW 1~4月中国光伏装机达48.3GW，大幅增长186%，大超预期 国网研究院研究所发布《中国电力供需分析报告2023》，预测2023年中国光伏新增装机130GW 中国年度新增光伏装机预测GW 160 140125130 120120 120 140 120 100 809595100 110 60 40 20 0 20232024202520262027202820292030 保守情况乐观情况 资料来源：CPIA，安信国际 2023年中国光伏装机预期125GW 1~4月中国光伏装机达达到48.3GW，同比大幅增长186% 集中式：Q1装机达15.52GW，全年预期60GW 分布式：Q1装机达18.1GW，全年预期65GW 中国年度新增光伏装机预测GW 200 180 160 140 120 100 80 60 180 150 125 87 55 40 20 0 202120222023E2024E2025E 资料来源：国家能源局，安信国际 全球光伏装机快速增长 2022年全球新增光伏装机230GW，2018-22年全球新增光伏装机量GAGR 达22% 2022年中国光伏装机量87.4GW，全球第一，占比38% 欧盟装机量达41.4GW第二位，占比18% 全球年度新增光伏装机(GW) 2022年主要国家装机容量(GW)及占比 250 230 170 133 122 103 200 150 其他,68.6,30% 中国,87.4,38% 100 50印度,14.0,6% 美国,18.6, 8% 欧盟,41.4,18% 0 20182019202020212022 资料来源：CPIA,PV-info，安信国际 中国光伏组件出口 中国光伏组件产能占全球70%以上，光伏组件出口快速增长 2022年中国光伏光伏组件出口153.6GW，全球第一 欧洲是中国光伏组件出口的单一第一大市场 2022年中国对欧洲光伏组件出口量占比达55% 中国光伏组件出口快速增长 非洲,2.6% 大洋洲,3.2% 美洲,15.8% 欧洲,54.8% 亚洲,23.6% 中国光伏组件出口各地区容量GW及占比 180 160 154 99 79 67 41 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 资料来源：CPIA，PVInfoLink，安信国际 2023年1~4月中国光伏组件出口情况 1-4月中国光伏组件出口量累计达到69GW，同比增长41% 第一大市场欧洲市场，1-4月出口量达到40GW，占比40% 欧洲市场出口量同比增长63.8%，继续保持快速增长 1-4月中国光伏组件出口量GW 1-4月中国组件欧洲市场出口量GW 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 14.0 21.2 12.5 18.1 12.0 10.6 14.914.8 14.0 13.6 14.4 15.0 15.7 14.3 10.0 8.6 8.4 11.8 12.7 11.8 7.8 10.8 8.0 7.1 9.6 10.7 6.0 5.7 3.9 4.0 2.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月 0.0 1月 2月 3月 4月 20222023 20222023 资料来源：PVInfoLink，安信国际 2023年全球新增光伏装机预期超330GW 欧盟，危机仍未完全解除，能源安全需求明确，预期2023年装机 55GW以上，增速30% 美国，政策焦点，政府推动，预期2023年增速接近40GW 2023-2030年全球光伏装机预测(GW) 预期全球装机或超过乐观预期 600 500 386 400360 330 300 438 379 516 436 200 280300 324 100 0 20232024202520262027202820292030 保守情况乐观情况 资料来源：CPIA，安信国际 2023年全球新增光伏装机预期超330GW 上海SNEC期间，部分龙头企业根据订单及对市场预判上调2023年组 件出货需求指引，400-450GW上调至450-500GW，提升10%以上 2021-2025年全球光伏装机预测(GW) 600 500 480 400 400 330 300 230 200 170 100 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 对应装机可超过350GW，未来预期保持20%左右较高速增长 资料来源：CPIA，安信国际 目录 年初至今光伏产业链表现跟随大盘 光伏装机需求释放 多晶硅料价格回落 掘金环节之一——光伏玻璃 掘金环节之二——多晶硅料 投资建议 光伏产业链 上游：多晶硅料生产、硅棒及硅片生产 中游：光伏电池片、光伏组件 下游：光伏发电系统及光伏应用产品 资料来源：公开资料，安信国际整理 光伏产业链价格近期快速回调 12 350 10 300 2508 2006 1504 100 2 50 0 2021/1/7 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 2022/12/7 2023/1/7 2023/2/7 2023/3/7 2023/4/7 2023/5/7 2023/6/7 0 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 330-340/400-410W单面单晶PERC组件 360-370/435-445W单面单晶PERC组件 182mm单面单晶PERC组件 210mm单面单晶PERC组件 单晶硅片-158mm单晶硅片-182mm单晶硅片-210mm 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 单晶PERC电池片-158mm单晶PERC电池片-166mm 单晶PERC电池片-182mm单晶PERC电池片-210mm资料来源：PVInfolink，安信国际 预期2023年多晶硅料产量多于需求 我们预期2023年全球光伏装机330GW 按1.2倍容配比，单瓦耗硅量3g进行测算 2023年多晶硅料需求约120万吨 我们预期2023年多晶硅产量约180万吨 我们2023年多晶硅料产量将多于需求，进入弱势周期 2023年多晶硅料需求预测 资料来源：上市公司年报，上市公司公告，公开资料，安信国际 目录 年初至今光伏产业链表现跟随大盘 光伏装机需求释放 多晶硅料价格回落 掘金环节之一——光伏玻璃 掘金环节之二——多晶硅料 投资建议 光伏玻璃环节概况 市场集中度较高的双寡头行业，CR2>50% 市场集中度较高，中国产能占全球产能超过90%，海外产能中84%产能 属于中国厂商 主流产品较为同质化，供需绝对产品价格 成本是竞争力体现，产线规模、能源价格、原材料价格、运输成本等 中国前5名光伏玻璃生产商产能(t/d) 成本曲线非常陡峭，第一梯队较第二梯队毛利率高5~10个百分点 资料来源：上市公司公告，安信国际 光伏玻璃价格稳定 光伏产业链需求释放，推动光伏玻璃需求提升 行业供应增速放缓，价格保持稳定 光伏玻璃价格(元/平方米) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 光伏玻璃3.2mm镀膜(RMB)光伏玻璃2.0mm镀膜(RMB) 资料来源：PVInfoLink，安信国际 光伏玻璃产能扩张较快 2021年光伏玻璃扩产，由产能置换改为听证审批后，产能快速扩张 预期2023年及2024年扩张速度变慢 2021-2024年光伏玻璃产能(万吨/日) 今年供需状况改善 14 12 10 9.1 8.4 6.4 4.6 12 10