煤炭开采行业点评：原煤日产继续下降，火电需求增速加快，重拾信心待催化

事件：国家统计局公布5月份能源生产情况。 产量：5月原煤日产继续下降。5月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份放缓0.3个百分点，日均产量1243万吨，日均产量环比下降29万吨/日，环比-2.2%。产量下降主要原因，一是主产区安监力度持续常态化、高强度化。部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增；二是随着煤价下行，市场“买涨不买跌”情绪蔓延，部分煤矿出现滞销和顶仓情况，也会影响产量。 进口：进口符合预期，利润阶段性倒挂已现。5月份，我国进口煤炭3958万吨，同比增长92.6%，环比下降110万吨，降幅2.7%。展望后市，我们认为进口利润仍是决定进口量的核心，随着5月以来，我国港口煤价坍塌式下跌，目前进口利润又呈阶段性倒挂状态（截至6月15日，印尼煤进口利润为-129元/吨左右），故我们预计后市原煤进口或将明显放缓，全年进口压力有限。 蒙煤进口5月预期快速回落。2023年5月甘其毛都口岸日均通关659车/日，日均通车环比4月下滑169车/日。受国内需求和通关限制的影响，甘其毛都口岸通车五月中旬后出现回落趋势，5.8~5.11当周甘其毛都口岸通车快速下降至733车/日，周环比下降90车/日，较今年初1000车/日高点更是明显下滑。截至到6月中旬，蒙煤进口市场延续疲软，口岸成交氛围较为冷清，或将限制蒙煤下半年延续高位进口的趋势。 需求：火电需求大幅改善，需求韧性仍存。根据国家统计局数据，5月份，发电6886亿千瓦时，同比增长5.6%，增速比4月份回落0.5个百分点，日均发电222.1亿千瓦时。1-5月份，发电34216亿千瓦时，同比增长3.9%。分品种看，5月份，火电、核电增速加快，水电降幅扩大，风电增速回落，太阳能发电由降转增。其中，火电同比增长15.9%，增速比4月份加快4.4个百分点；核电增长6.3%，增速比4月份加快0.6个百分点；水电下降32.9%，降幅比4月份扩大7.0个百分点；风电增长15.3%，增速比4月份回落5.6个百分点；太阳能发电增长0.1%，4月份为下降3.3%。 铁水产量高位稳定。根据国家统计局数据，5月粗钢产量9012万吨，同比下降7.3%。伴随供应边际收缩，下游低库存的影响或有所体现，市场投机情绪得到阶段性改善，焦煤市场有望边际好转。 投资策略。于煤价而言，我们认为煤价短期或以震荡为主：一方面，当前价格已跌至合理区间附近，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点显现。我们近期反复强调“国内煤炭基本面是偏弱的，偏弱的煤炭基本面使得市场预期比较悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。 我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来预期迎来重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。 重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：5月原煤日产继续下降 原煤日产继续下降，安监高强度下继续增产空间预期有限。根据国家统计局数据，5月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份放缓0.3个百分点，环比上升401万吨，环比+1.1%，日均产量1243万吨，日均产量环比下降29万吨/日，环比-2.2%。 1-5月份，累计生产原煤19.1亿吨，同比增长4.8%。 产量下降主要原因，一是主产区安监力度持续常态化、高强度化。部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增；二是随着煤价下行，市场“买涨不买跌”情绪蔓延，部分煤矿出现滞销和顶仓情况，也会影响产量。 新一年产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限。2021年Q4以来，煤炭增产保供政策在多方、多部门联合推动下，取得明显效果，其产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限，增量主要源自新建煤矿建成投产。长期来看，在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。 图表1：5月生产原煤3.9亿吨，同比增长4.2%（万吨） 图表2：5月原煤日均产量1243（万吨） P.3 2.进口：进口符合预期，利润阶段性倒挂已现 进口利润阶段性倒挂已现。根据国家统计局公布的数据显示，2023年5月份，我国进口煤炭3958万吨，较上年同期的2055万吨增加1903万吨，增长92.6%，5月进口环比下降110万吨，降幅2.7%；1-5月累计进口18207万吨，同比+89.8%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。 展望后市，我们认为进口利润仍是决定进口量的核心。随着5月以来，我国港口煤价坍塌式下跌，目前进口利润又成阶段性倒挂状态（截至6月15日，印尼煤进口利润为-129元/吨左右），故我们预计后市原煤进口或将明显放缓，全年进口增量预期有限。 图表3：动力煤国内外价差（元/吨） 图表4：5月原煤进口3958万吨，同比增长92.6%（万吨） 蒙煤进口5月或将快速回落。2023年5月甘其毛都口岸日均通关659车/日，日均通车环比4月下滑169车/日。受国内需求和通关限制的影响，甘其毛都口岸通车五月中旬后出现回落趋势，5.8~5.11当周甘其毛都口岸通车快速下降至733车/日，周环比下降90车/日，较今年初1000车/日高点更是明显下滑。截至到6月中旬，蒙煤进口市场延续疲软，口岸成交氛围较为冷清，或将限制蒙煤下半年延续高位进口的趋势。 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：火电需求增速加快，需求韧性仍存 火电需求大幅改善。根据国家统计局数据，5月全口径发电6886亿千瓦时，同比增长5.6%，增速比4月份回落0.5个百分点，日均发电222.1亿千瓦时。1—5月份，发电34216亿千瓦时，同比增长3.9%。 分品种看，5月份，火电、核电增速加快，水电降幅扩大，风电增速回落，太阳能发电由降转增。其中，火电同比增长15.9%，增速比4月份加快4.4个百分点；核电增长6.3%，增速比4月份加快0.6个百分点；水电下降32.9%，降幅比4月份扩大7.0个百分点； 风电增长15.3%，增速比4月份回落5.6个百分点；太阳能发电增长0.1%，4月份为下降3.3%。 图表6：5月全口径发电6886亿千瓦时，同比增长5.6%（亿千瓦时） 图表7：5月火电发电量增速加快，同比增长15.9%（亿千瓦时） 图表8：5月水电发电量同比下降32.9%（亿千瓦时） 图表9：5月风电发电量同比增长15.3%（亿千瓦时） 图表10：5月核电发电量同比增长6.3%（亿千瓦时） 图表11：5月太阳能发电量同比增长0.1%（亿千瓦时） 图表12：沿海8省电厂日耗（万吨） 铁水产量高位稳定。根据国家统计局数据，5月粗钢产量9012万吨，同比回落7.3%，6月9日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.8万吨，周环比持平，铁水产量略低于历史水平。 焦煤价格有望率先触底反弹。伴随供应边际收缩，下游低库存的影响或有所体现，市场投机情绪得到阶段性改善，有望带动焦煤价格触底反弹。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 图表13：247家样本钢厂铁水产量（万吨） 图表14：5月粗钢产量9012万吨，同比回落7.3%（万吨） 4.投资建议 于煤价而言，我们认为煤价短期或以震荡为主：一方面，当前价格已跌至合理区间附近，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点显现。我们近期反复强调“国内煤炭基本面是偏弱的，偏弱的煤炭基本面使得市场预期比较悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。 我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来预期迎来重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。 重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示 国内产量超预期。 下游需求不及预期。