半导体行业2023年中期策略报告：“硅”期已近，AI先行

证券研究报告 “硅”期已近，AI先行 ——半导体行业2023年中期策略报告 行业评级 半导体强于大市（维持） 证券分析师 付强投资咨询资格编号：S1060520070001 2023年6月16日 研究助理 徐碧云一般从业资格编号：S1060121070070 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 “硅周期”仍在下行，复苏预期在下半年：由于宏观经济下行、地缘政治冲突等因素影响，一季度行业整体继续下行，硅晶圆出货面积 降幅扩大，晶圆厂产能利用率走低。从中期来看，我们预测全年预期降幅多数超过10%，2024年有望迎来弱复苏；从短期来看，设计厂Q2主要精力在库存调整上，复苏主要依赖3、4季度。从应用端来看，除AIGC带来加速服务器快速增长之外，PC、手机、传统服务器仍压力较大。 AI领攻，重点关注AI芯片算力带动下相关硬件基础设施及部分国产化率尚低的领域：1）Chiplet是后道制程提升AI芯片算力的最佳途径之一。一方面，先进制程下，Chiplet是芯片大面积大产量的不二之选；另一方面，服务器领域，Chiplet产品占比逐年增大，市场规模 高速发展。2）光芯片负责光电转换，广泛应用于数据中心、5G和光纤宽带等领域，随着数通市场将走向高速化，AIGC将创造新的需求；3）算力推动存力，HBM成高端AI服务器标配，AI服务器出货量提升有望带动HBM需求高增；4）设计研发类仪器仪表也迎来替代高峰，国家鼓励政策连续出台，国内电子测量仪器厂商能力较快提升，替代空间在逐步打开。 投资建议：半导体行业整体继续下行，库存消化仍需时间，AIGC带来加速服务器快速增长，由此带来算力需求爆发下的结构性等机会， Chiplet、存储芯片、光芯片都将获得市场机会，推荐芯原股份、源杰科技、兆易创新、甬矽电子，建议关注澜起科技；研发设计端除了EDA工具之外，仪器仪表自主化也需要发力，推荐鼎阳科技，建议关注坤恒顺维、普源精电。半导体行业作为国家重点关注和支持的战略性产业，虽然短期内反弹力度还不够，但静待“硅周期”复苏后，中长期发展潜力巨大，且国内在多个领域也正在突破，维持行业“强于大市”评级。 风险提示：1）美国制裁风险上升；2）政策支持力度不及预期；3）市场需求可能不及预期；4）国产替代不及预期。 投资思路 细分赛道 投资逻辑 逻辑 现状 存储 其他元器件 Q1主要厂商压力上升， 收入下降且库存水位高企减产速度不及需求下滑，DRAM格局生变 供应短缺现象开始缓解，货期多数下降或者持平 复苏主要依赖3、4季度 2024年有望迎来弱复苏 预测 PC 服务器手机 中期 短期 应用端 各细分品类 销售额下行，硅晶圆出货面积降 幅扩大，晶圆厂产能利用率走低 硅周期 AI Chiplet 后道制程提升AI芯片算力的最佳途径 之一 算力需求 光芯片 数通市场将走向高速化，AIGC将创造新 的需求 存储 算力推动存力，HBM成高端AI服务器标配 带动各硬件基础设施 国产替代 仪器仪表 电子测量仪器受制于人， 国产替代正当时 国产化率低，尚处于起步阶段 整体仍在下行 ， 寻找结构性机会 半导体行业中期策略逻辑图 目录CONTENTS 市场回顾：国内半导体指数大幅跑输全球半导体指数表现 “硅”期已近：行业继续下行，复苏预期在下半年 AI先行：AI芯片算力需求带动相关硬件基础设施增长 国产替代：电子测量仪器受制于人，国产替代正当时 投资建议及风险提示 4 2023年上半年，A股半导体指数整体呈现震荡趋势，截至6月13日，申万半导体指数上涨5.12%，同期沪深300指数下跌0.17%，申万 半导体跑赢沪深300指数5.29pct，其他电子板块也全部上涨。同期美国费城半导体指数大幅上涨45.48%，跑赢纳斯达克指数15.79pct；中国台湾半导体指数反弹32.14%，跑赢台湾50指数9.53pct。可见，国内申万半导体指数大幅跑输全球半导体指数表现。 年初至今申万半导体指数表现申万半导体及其他电子板块指数表现 费城半导体指数表现中国台湾半导体指数表现 截至6月13日，分立器件、半导体材料、数字芯片设计、模拟芯片设计、集成电路封测、半导体设备涨幅分别为-11.84%、8.11%、2.72%、-11.78%、35.06%、31.96%，集成电路封测、半导体设备板块表现较好，而分立器件、模拟芯片设计呈跌势，跑输半导体板块指数。截至6月13日，申万半导体板块PE（TTM）为57.16倍，低于过去三年平均值69.21倍。 SW半导体子板块行情走势申万半导体PE（TTM） 2023年一季度，半导体行业营收达到611.74亿元，同比增速约-10%。从子板块来看，分立器件（0.65%）、半导体设备（51.84%）营收增速均高于板块整体增速（-10.27%），尤其半导体设备增速最快，是驱动板块营收增长的主要因素。受益于各大晶圆厂的扩产以及国产设备的加速导入，国内半导体设备厂商在手订单饱满，业绩超预期。而半导体材料（-12.72%）、集成电路封测 （-18.63%）、数字芯片设计（-13.60%）、模拟芯片设计（-29.65%，含射频芯片）营收增速均低于板块整体增速。 SW半导体行业板块营收及增速SW半导体行业子板块营收增速 2023年一季度，半导体行业归母净利润达到30.4亿元，同比下滑约60%。归母净利增速为负数，主要系消费类需求疲软，相关产品仍在去库存、价格下跌所致。从子板块来看，仅有半导体设备板块归母净利增速为正（89.72%），分立器件（-27.19%）、半导体材料（-46.38%）虽增速为负数，但高于板块整体增速，而模拟芯片设计（-105.67%）、集成电路封测（-91.58%）、数字芯片设计 （-61.97%）盈利下滑幅度大于板块整体。 SW半导体行业板块归母净利润及增速SW半导体行业子板块归母净利增速 目录CONTENTS 市场回顾：国内半导体指数大幅跑输全球半导体指数表现 “硅”期已近：行业继续下行，复苏预期在下半年 AI先行：AI芯片算力需求带动相关硬件基础设施增长 国产替代：电子测量仪器受制于人，国产替代正当时 投资建议及风险提示 9 全球半导体行业需求低迷。SIA数据显示，3月份，全球半导体行业销售额仅为398.3亿美元，同比下降21.30%，月度同比降幅还在扩大。 行业区域差异非常明显。欧洲、日本主要市场集中在汽车和工业赛道，欧洲3月份还实现了正增长，日本降幅也仅在个位数；日本以外 的亚太地区、美洲等，对消费电子依赖较重，3月份分别下降18.16%和24.83%。 全球半导体销售额及同比增速主要地区月度半导体收入增速 自4季度全球硅晶圆出货量进入负增长之后，2023Q1降幅进一步扩大。市场需求不旺，正在向下游传导。SEMI数据显示，23Q1全球硅晶圆出货量为32.65亿平方英寸，环比下降9.03%，同比下降11.25%。 从晶圆厂的产能利用率看，2023Q1在继续走低。以中芯国际为例，公司2022年4季度产能利用率为79.5%，2023Q1为68.1%，已经下降到低位。 全球硅晶圆季度出货面积及同比增速中芯国际季度产能利用率变化 逻辑电路主要下游是消费电子、服务器和工控设备。由于受到宏观经济下行、前期疫情透支消费等因素影响，PC销售下降严重。 英特尔和AMD作为全球PC处理器的龙头，2023年1季度个人端销售受到严重削弱，收入下降且库存水平快速上升。 AMD各财季收入及增速 英特尔各财季收入及增速 英特尔各财季末存货周转天数 AMD各财季末存货周转天数 英特尔个人业务面临着较大冲击。整体PC市场继续萎缩，疫情刺激集中消费消耗了市场 潜力，下游OEM厂商库存压力较大。公司作为处理器核心供应商，受到的冲击更为明显。 英特尔在数据中心赛道上优势更为明显，但是也同样面临着来自下游IT资本支出趋缓、竞争加剧等压力，2023Q1该部分业务下滑速度还略高于个人业务。以X86服务器最大的供应商Dell为例，2024Q1财季（截至5月5日），服务器及网络收入同比下降24%；国内服务器龙头浪潮信息，Q4营业收入94亿元，大幅下降45.59%。 23Q1英特尔数据中心及AI业务运营情况 23Q1英特尔个人用户业务运营情况 全球PC季度出货量及同比增速 下游Dell科技主要业务板块经营情况 慧与科技各季末存货周转天数变化 下游服务器、PC厂商都面临着较大的市场压力，库存水位均处在较高位置，去库存是很多公司的在2022年底和2023年1季度的重要任务。从具体经营结果看，联想、慧与等企业，去库存效果已经开始奏效，但国内服务器大厂浪潮信息存货水平仍处在高位。2023Q1，浪潮信息存货周转天数超过170天，高于正常水平。 从中国台湾PC和服务器代工企业经营情况看，4月份，除了仁宝收入降幅较小之外，其他厂商如宏碁、华硕、广达、研华和纬创等，降幅均超过15%，宏碁环比降幅甚至超过40%。 中国台湾主要设备OEM厂商月度营收环比增速 联想控股各期末存货周转天数变化浪潮信息各季末存货周转天数变化 通用GPU成为IDC刚需，英伟达逆势上扬。ChatGPT的火爆让GPU得到广泛应用，未来的数据 将更多的使用大语言模型生成，而不是传统的数据检索和计算。目前市场上英伟达DGX和谷歌的A3超级计算机都采用的是1CPU+8GPU的架构，另外英伟达还推出了基于ARMCPU+GPU的组合。 我们看到，即使在传统数据中心市场相对低迷的背景下，英伟达依然能够实现逆袭。2024年第一财季（截至4月30日），英伟达数据中心业务实现收入42.84亿美元，同比还增长了14.24%，相比英特尔的数据中心及AI业务的大幅下滑，公司的GPU产品实现了逆袭。 英伟达各财季数据中心收入及同比增速 英伟达各财季销售收入及同比增速 英伟达DGX与传统只搭载CPU的服务器效率对比 英伟达主要产品性能变迁及生态建设情况 由于整体需求的持续下降，存储行业供给过剩的局面凸显，DRAM和Nand厂商都采取了不同程度的减产或者限制资本支出的做法，以控制供给。但是，从当前的情况来看，减产速度不及需求下滑速度。机构预计，2季度无论是Nand还是DRAM，价格降幅有可能扩大。 DRAM：DDR4与LPDDR5的库存过高，价格下滑比较明显，另价格相对稳定的DDR5占比相对较小；PC用DDR预计还会有15%-20%的跌幅；服务器DDR4库存处在高位，DDR5短期难以上量，预计价格也会跌15-20%。 Nand：服务器用SSD和手机用UFS库存依然在高位，二季度价格降幅也会扩大。主流存储芯片价格现货平均价格变化 2季度主要存储芯片价格变化预估 产品 更新预估值 原预估值 DRAM PCDRAM DDR4:下降15%-20% DDR4:下降8%~13% DDR5:下降13%~18% DDR5:下降10%~15% 综合ASP:下降15%~20% 综合ASP:下降10%~15% ServerDRAM DDR4:下降18%~23% DDR4:下降13%~18% DDR5:下降13%~18% DDR5:下降15%~20% 综合ASP:下降15%~20% 综合ASP:下降13%~18% MobileDRAM 下降13%~18% 下降10%~15% TotalDRAM 下降13%~18% 下降10%~15% NANDFlash UFS 下降10%~15% 下降8%~13% 企业级SSD 下降10%~15% 下降8%~13% TotalNANDFlash 下降8%~13% 下降5%~10% 5月21日，网信办公告称，镁光公司未能通过网络安全审查，意味着后续国家IT关键基础设施将不能采购镁光的产品，主要涉及到服务器、网络设备、安全设备等领域使用的DRAM、NAND产品。公司2022年DRAM收入200亿美元左右，这部分受影响较大。镁光的NAND市场份额全球第五，影响相对较小。 2022年镁光在中