半导体行业2023年度策略报告：但行“芯”路，不问“硅”期

半导体行业2023年度策略报告 但行“芯”路，不问“硅”期 半导体 2022年12月7日 强于大市（首次） 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 平安观点： “硅周期”和宏观经济周期等多种因素叠加，行业在2023年有望探底： 由于宏观经济下行、地缘政治冲突、疫情蔓延等因素影响，加上本轮的移动互联网和IT基础设施建设的“硅周期”进入尾声，行业下行压力凸显。从宏观经济走势以及下游应用发展来看，我们预计行业有希望在2023年见到周期底部，年内有可能完成去库存，2024年有望恢复增长。 下行周期看赛道，关注新能源汽车、新能源以及研发设计类仪器仪表等领域：1）半导体加速“上车”，供需偏紧的格局还在持续。一方面，新能源 汽车中半导体器件获得显著的增量需求，单车半导体价值量已翻倍；另一方面，我们看到新能源汽车渗透率的大幅度提升。整体芯片需求依然旺盛，包括功率器件、碳化硅、MCU和模拟芯片依然还是需求增长的重点。2）“风光储”装机量快速增长拉动功率半导体需求，而且受益于国内整机厂和零部件厂的集聚，国内相关领域的功率半导体企业也获得比较大的市场机会；3）设计研发类仪器仪表也迎来替代高峰，国家连续出台鼓励性政策，国内电子测量仪器厂商能力较快提升，替代空间在逐步打开。 投资建议：半导体设计端依然延续着需求分化的格局，新能源车和新能源等大赛道仍有机会，功率半导体、第三代半导体、MCU和模拟芯片等都 面临着巨大的市场机会，尤其是供给偏紧、供应链割裂的大环境下，市场机会凸显，推荐斯达半导、时代电气、纳芯微、圣邦股份、兆易创新等标的；研发设计端除了EDA工具之外，仪器仪表自主化也需要发力，建议关注鼎阳科技和坤恒顺维。半导体行业作为国家重点关注和支持的战略性产业，虽然短期内回调较为明显，但中长期发展潜力巨大，而且国内在多个领域也正在突破。首次覆盖该行业，给予行业“强于大市”评级。 风险提示：1）美国制裁风险上升；2）政策支持力度不及预期；3）市场需求可能不及预期；4）国产替代不及预期。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-12-52021A 2022E 2023E2024E 2021A 2022E2023E 2024E 圣邦股份 300661 181.281.96 2.86 3.845.01 92.6 63.347.2 36.2 推荐 纳芯微 688052 371.422.22 3.03 4.386.34 167.6 122.784.7 58.6 推荐 思瑞浦 688536 327.503.71 2.56 3.644.35 88.2 128.090.1 75.2 推荐 兆易创新 603986 99.993.50 3.78 4.075.07 28.5 26.424.5 19.7 推荐 新洁能 605111 87.651.92 2.07 2.373.13 45.5 42.437.0 28.0 推荐 士兰微 600460 36.461.07 0.78 1.051.42 34.0 46.634.7 25.7 推荐 时代电气 688187 57.021.42 1.63 1.992.29 40.0 35.028.7 24.8 推荐 斯达半导 603290 330.502.33 5.08 7.009.57 141.8 65.047.2 34.5 推荐 坤恒顺维 688283 60.500.60 0.93 1.361.91 - 67.144.5 31.7 未评级 鼎阳科技 688112 94.800.76 1.29 1.802.53 124.9 73.552.7 37.5 未评级 东微半导 688261 243.652.18 4.05 5.607.40 - 60.243.5 32.9 未评级 天岳先进 688234 94.330.21 0.13 0.330.55 - 725.6285.8 171.5 未评级 三安光电 600703 18.390.29 0.38 0.600.81 62.8 48.430.7 22.7 未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所。备注：未评级公司采用wind一致预期 正文目录 一、市场回顾：跑输沪深300指数，估值低于历史平均7 1.1回顾：2022年行情概述7 1.2半导体行业业绩回顾及2023年投资概述8 二、供需视角：下游赛道趋于分化，结构性机会凸显10 2.1供给端：晶圆代工价格下滑，行业资本支出收缩10 2.2需求端：全球半导体行业处于下探周期，但汽车IC增速最快11 2.3应用端之汽车：半导体加速“上车”，供需偏紧格局将持续15 2.4应用端之可再生能源：“风光储”装机量快速增长拉动功率半导体需求24 三、国产化视角：电子测量仪器受制于人，国产替代正当时26 3.1电子测量仪器是工业、半导体等智能制造的加速器26 3.2美国制裁不断，电子测量仪器自主可控是必经之路28 3.3政策加持+技术推动，国内企业在细分赛道正发力31 四、投资建议32 五、风险提示33 图表目录 图表1年初至今申万半导体指数表现7 图表2年初至今申万半导体及其他电子板块指数表现7 图表3费城半导体指数表现7 图表4中国台湾半导体指数表现7 图表5SW半导体子板块行情走势8 图表6申万半导体PE（TTM）8 图表7SW半导体行业板块营收及增速8 图表8SW半导体行业子板块营收增速8 图表9SW半导体行业板块归母净利润及增速9 图表10SW半导体行业子板块单季度归母净利及增速9 图表11SW半导体行业板块单季度毛利率和净利率9 图表12半导体行业2023年投资框架10 图表13全球半导体交付周期（周）11 图表14全球半导体硅片出货面积（百万平方英寸）11 图表15不同制程晶圆代工报价（美元/片）11 图表16全球半导体行业资本支出额增速预测11 图表17全球半导体销售额（十亿美元）12 图表18全球半导体销售额分区域（十亿美元）12 图表19全球经济增速与半导体行业增速对比12 图表20我国GDP增速与国内集成电路产量增速对比12 图表212019-2023年全球智能手机出货量增速预测13 图表222021-2026年全球PC出货量及增速预测13 图表232021-2026年全球数据中心IT支出及增速预测13 图表242021-2026年全球服务器出货量及同比增速预测13 图表25全球DARM现货平均价走势（美元）14 图表26全球NANDFlash合约平均价走势（美元）14 图表27各机构预测的全球半导体市场增速14 图表28主要厂商在新赛道的布局情况14 图表29全球IC市场终端应用份额15 图表30车载芯片应用分布15 图表31目前车上应用的主要芯片种类及工艺制程节点15 图表32全球及国内新能源汽车渗透率的变化16 图表332021年汽车IC各类型芯片占比16 图表34电动车单车半导体价值量的变化16 图表352021年汽车半导体市场竞争格局17 图表362021年全球各地区汽车累计减产量（万辆）17 图表37功率半导体在新能源汽车中的应用17 图表38电动汽车充电桩架构17 图表39车载功率半导体市场竞争格局18 图表4022Q1-Q3中国乘用车功率模块装机量市场份额18 图表41国内主流厂商新能源汽车领域IGBT供应进展18 图表42SiC功率器件应用领域19 图表43SiC与其他硅基功率器件适用范围差异19 图表44电动车用SiC的市场空间（百万美元）19 图表45每辆电动车中SiC价值量的拆分19 图表46电动车动力总成系统中不同材料功率半导体的市场空间（十亿欧元）19 图表47海外车用碳化硅领域订单进展20 图表48国外龙头SiC领域投资情况21 图表49国内厂商车用SiC领域进展21 图表50奥迪豪华SUV中的38颗MCU22 图表51MCU在车上的主要功能位置上的应用22 图表52全球车载MCU市场规模预测（百万美元）22 图表532021年全球车载MCU市场竞争格局22 图表54国内主流公司车规MCU进展23 图表55模拟芯片产品在汽车电子中的应用23 图表56全球汽车模拟芯片市场规模预测（美元）23 图表57国内模拟芯片公司简介及主要优势24 图表58全球光伏新增装机量（GW）24 图表59全球风电新增装机量（GW）24 图表61功率器件和模块可用于整条能量转换链条25 图表62单相组串式光伏逆变器原理框图25 图表63“风光储”中功率半导体的价值量25 图表64国内主流厂商新能源发电领域供应进展26 图表65电子测量仪器一般分类27 图表66电子测量仪器及主要应用场景27 图表67全球及中国电子测量仪器市场规模及增长率28 图表682025年全球电子测量仪器下游应用预测28 图表69德州仪器示波器模块功能示意图28 图表702021年高端示波器进口数量及金额29 图表71瓦森纳协议ADC/DAC芯片禁运范围29 图表72Keysight被罚仪器多发射器场景生成器及应用29 图表73电子测量仪器国际头部厂商简介30 图表742019年全球电子测量仪器市场份额31 图表752019年中国电子测量仪器市场份额31 图表76近两年国务院及各单位出台的一系列支持电子测量仪器行业发展政策31 图表77国内电子测量仪器典型企业简介32 一、市场回顾：跑输沪深300指数，估值低于历史平均 1.1回顾：2022年行情概述 1.1.1全球半导体指数表现低迷，国内申万半导体指数跑输沪深300 2022年A股半导体指数整体呈现下跌趋势，截至12月5日，申万半导体指数下跌33.64%，同期沪深300指数下跌20.11%，申万半导体跑输沪深300指数13.53pct，其他电子板块也全部下跌。同期美国费城半导体指数下跌30.61%，跑输纳斯达克指数2.46pct；中国台湾半导体指数下跌25.88%，跑输中国台湾50指数5.65pct。可见，全球半导体板块均较为疲弱。 图表1年初至今申万半导体指数表现图表2年初至今申万半导体及其他电子板块指数表现 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3费城半导体指数表现图表4中国台湾半导体指数表现 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 1.1.2半导体各子板块表现均低迷，估值大幅低于近三年均值 截至12月5日，分立器件、半导体材料、数字芯片设计、模拟芯片设计、集成电路封测、半导体设备涨幅分别为-24.28%、 -26.51%、-40.44%、-35.13%、-20.88%、-28.60%，表现均较弱。由于估值较低，集成电路封测仅跑输沪深300指数0.77 个百分点；半导体设备板块跑输沪深300指数8.49个百分点；分立器件跑输沪深300指数4.17个百分点；而芯片设计由 于与消费类应用市场关联较多，因此下跌较多。截至12月5日，申万半导体板块PE（TTM）为37.22倍，低于过去三年 均值的82.99倍。 图表5SW半导体子板块行情走势图表6申万半导体PE（TTM） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2半导体行业业绩回顾及2023年投资概述 1.2.1业绩回顾：营收增速持续回调，设备、分立器件及材料等表现较好 半导体设备板块营收高增：2018年下半年，半导体行业进入下行周期，2018年行业净利润同比下滑40.54%，之后自2020 年下半年开始随着国内疫情控制，下游需求回暖，行业进入上行期。2021年半导体行业营收和利润同比增速呈现双高，行业处于景气周期。2022Q2受到下游消费电子需求疲软等影响，板块开始进入下行周期。2022前三季度，半导体行业营收达到2260亿元，同比增速约1