固定收益日报：内需或有待进一步提升，利率中枢或仍有下行空间

证 券 研2023年06月16日 究 报内需或有待进一步提升，利率中枢或仍有下行空 告间 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 投资要点 —固定收益日报 相关研究 固定收益研究 ▌内需或有待进一步提升，利率中枢或仍有下行空间 5月经济数据公布，整体来看内需或有待进一步提升。 工业生产方面，5月份，规模以上工业增加值同比增长 3.5%，较4月的5.6%有所回落。 工业需求或相对供给下滑幅度更大。5月产销率自97.4%降至96.6%，对比过去十年，仅高于2022年同期，反映需求较供给下滑更多。 就业方面，本月就业情况与上月变化不大。5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%，上月分别为20.4%和4.2%，年轻人就业压力可能相对较高。 消费边际走弱。5月份，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，低于上月增速18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额33875亿元，增长11.5%，低于上月的16.5%。考虑到2022年疫情对基数影响较大，社消两年平均增速自4月的2.6%下降至2.5%，整体来看，消费呈现边际走弱。主要分项中，通讯器材、办公用品、药品、饮料和家具增速回升，汽车、服装和珠宝增速较上月回落。 投资方面，仅基建投资增速小幅回升，制造业房地产投资增速均现回落。5月固定资产投资当月增速自3.9%左右降至2.2%左右，其中地产投资自-16.2%左右降至-21.5%左右；基建投资自7.9%左右升至10.7%左右，制造业投资自5.3%左右降至5.1%左右。 地产方面，主要增速普遍回落。地产投资当月同比自-16.2%左右降至-21.5%左右，销售面积当月同比自-11.8%左右降至-19.8%左右，新开工面积当月同比自-28.3%左右降至-28.5%左右，竣工面积当月同比自37.2%左右降至24.5%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至24 个和55个，百城住宅价格环比下跌城市个数升至51个。 整体来看，5月数据呈现出内需有待进一步提升，房地产和制造业回落；除此之外，5月社融存量同比增速有所下滑。近期，央行调降政策利率，但在房价财富效应有限，居民资产负债表或仍有待修复，货币政策的乘数效应可能有限，利率中枢或仍有下行空间。 ▌风险提示 海外经济超预期下行。 正文目录 1、内需或有待进一步提升，利率中枢或仍有下行空间3 2、风险提示5 图表目录 图表1：工业产销率与历史同期对比（%）4 图表2：电力行业生产与前值持平，其他行业生产回落（%）4 图表3：社消当月同比（%，2020-2021年,2023年以来使用两年平均增速）4 图表4：不同品种消费增速较上月变化（%）4 图表5：企业投资前瞻指数回落（%）4 图表6：除基建之外，投资增速普遍回落（%）4 图表7：房地产各分项当月同比（%）5 图表8：房价下跌城市数量快速回升（%）5 1、内需或有待进一步提升，利率中枢或仍有下行空间 5月经济数据公布，整体来看内需或有待进一步提升。 工业生产方面，5月份，规模以上工业增加值同比增长3.5%，较4月的5.6%有所回落。环比增长0.63%，略好于历史同期水平。分行业来看，其中煤炭开采和洗选业下降1.6%，石油和天然气开采业增长3.7%，农副食品加工业下降1.3%，酒、饮料和精制茶制造业同比持平，纺织业下降1.8%，化学原料和化学制品制造业增长3.9%，非金属矿物制品业下降2.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.1%，通用设备制造业增长6.1%，专用设备制造业增长3.9%，汽车制造业增长23.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长7.6%，电气机械和器材制造业增长15.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比持平，电力、热力生产和供应业增长5.2%。 工业需求或相对供给下滑幅度更大。5月产销率自97.4%降至96.6%，对比过去十年，仅高于2022年同期，反映需求较供给下滑更多。 就业方面，本月就业情况与上月变化不大。5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%，上月分别为20.4%和4.2%，年轻人就业压力可能相对较高。 消费边际走弱。5月份，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，低于上月增速18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额33875亿元，增长11.5%，低于上月的16.5%。考虑到2022年疫情对基数影响较大，社消两年平均增速自4月的2.6%下降至2.5%，整体来看，消费呈现边际走弱。主要分项中，通讯器材、办公用品、药品、饮料和家具增速回升，汽车、服装和珠宝增速较上月回落。 投资方面，仅基建投资增速小幅回升，制造业房地产投资增速均现回落。5月固定资产投资当月增速自3.9%左右降至2.2%左右，其中地产投资自-16.2%左右降至-21.5%左右；基建投资自7.9%左右升至10.7%左右，制造业投资自5.3%左右降至5.1%左右。 地产方面，主要增速普遍回落。地产投资当月同比自-16.2%左右降至-21.5%左右，销售面积当月同比自-11.8%左右降至-19.8%左右，新开工面积当月同比自-28.3%左右降至-28.5%左右，竣工面积当月同比自37.2%左右降至24.5%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至24个和55个，百城住宅价格环比下跌城市个数升至51个。 整体来看，5月数据呈现出内需有待进一步提升，房地产和制造业回落；除此之外，5月社融存量同比增速有所下滑。近期，央行调降政策利率，但在房价财富效应有限，居民资产负债表或仍有待修复，货币政策的乘数效应可能有限，利率中枢或仍有下行空间。 图表1：工业产销率与历史同期对比（%）图表2：电力行业生产与前值持平，其他行业生产回落（%） 工业增加值:当月同比% 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 工业增加值:采矿业:当月同比% 99 99 98 98 97 97 96 96 95 95 94 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 工业增加值:制造业:当月同比% 60 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比% 工业增加值:高技术产业:当月同比% 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2018/112019/112020/112021/112022/11 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：社消当月同比（%，2020-2021年,2023年以来使用两年平均增速） 图表4：不同品种消费增速较上月变化（%） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 社消当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 通文中饮讯化西料器办药类材公品 类用类 家日粮建家具用油材电类品食类类 类品 烟石体化酒油育妆类及娱品制乐类 品用 汽服金车装银类鞋珠 帽宝 大类 15 2023-042023-05消费同比较上月变化 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 类 2014/42015/62016/82017/102018/122020/22021/42022/6品 类品类 类 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：企业投资前瞻指数回落（%）图表6：除基建之外，投资增速普遍回落（%） BCI:企业投资前瞻指数 中国企业经营状况指数(BCI)地产投资当月同比基建投资当月同比 85BCI:企业招工前瞻指数 80 75 70 65 60 55 50 45 40 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 制造业投资当月同比基建投资当月同比(不含电力) 35 2015/42016/32017/22018/12018/122019/112020/102021/92022/8 2014/122016/32017/62018/92019/122021/32022/6 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：房地产各分项当月同比（%）图表8：房价下跌城市数量快速回升（%） 房地产开发投资完成额:当月同比 90 70 50 30 10 (10) (30) 商品房销售面积:当月同比房屋竣工面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比 70个大中城市二手房住宅价格:环比:下跌城市数个 70个大中城市新建商品住宅价格:环比:下跌城市数个百城住宅价格指数:环比下跌城市数个 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (50) 2012/102014/102016/102018/102020/102022/10 2011/72013/42015/12016/102018/72020/42022/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期下行。 ▌固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年 5月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—0% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行