公司动态研究报告：渠道坚持良性运作，信心坚定向前发展

证 券 研2023年06月16日 究 报渠道坚持良性运作，信心坚定向前发展 告—舍得酒业（600702.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌渠道良性运行，坚定信心发展 渠道方面，公司坚持老酒战略与长期主义，发挥十大共享仓 基本数据2023-06-15 市场表现 (%)舍得酒业沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 库作用，与经销商成为利益共同体，目前库存较年初优化较多且维持合理库存状态，其中舍得事业部库存表现更好。动销方面，婚宴市场回补带来舍之道等单品增速较快，品味舍得增速亦有良好表现；同时端午节临近，公司着力培养终端，以扫码抽奖形式增强市场活跃度。目前公司信心充足，以考核目标为锚坚定发展。 当前股价（元） 144.08 总市值（亿元）480 总股本（百万股）333 流通股本（百万股）331 52周价格范围（元）117.11-208.3 日均成交额（百万元）1073.91 ▌各事业部定位清晰，夜郎古贡献增量 事业部结构方面：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。夜郎古方面，以夜郎古销售公司为唯一销售路径，次高端夜郎古大金奖收入占比50%以上，有望贡献增量。 ▌盈利预测 我们预计2023-2025年EPS为6.45/8.04/9.87元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。 1、《舍得酒业（600702）：继续深耕核心市场，渠道健康运作不变》2023-05-20 2、《舍得酒业（600702）：业绩略超预期，二季度望加速》2023-04- ▌风险提示 宏观经济下行风险、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 28 主营收入（百万元） 6,056 7,628 9,408 11,425 3、《舍得酒业（600702）：藏品十 增长率（%） 21.9% 26.0% 23.3% 21.4% 年全新上市，老酒战略坚定向前》 归母净利润（百万元） 1,685 2,149 2,680 3,288 2023-04-11 增长率（%） 35.3% 27.5% 24.7% 22.7% 摊薄每股收益（元） 5.06 6.45 8.04 9.87 ROE（%） 25.8% 25.3% 24.4% 23.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,056 7,628 9,408 11,425 现金及现金等价物 2,448 4,936 7,508 10,723 营业成本 1,349 1,628 1,945 2,290 应收款 296 313 335 344 营业税金及附加 903 1,144 1,402 1,691 存货 3,583 3,418 3,484 3,490 销售费用 1,016 1,312 1,609 1,942 其他流动资产 1,441 1,541 1,608 1,640 管理费用 587 763 931 1,120 流动资产合计 7,767 10,209 12,935 16,197 财务费用 -41 -137 -209 -299 非流动资产: 研发费用 76 96 118 144 金融类资产 1,308 1,388 1,438 1,468 费用合计 1,639 2,034 2,450 2,907 固定资产 1,057 1,238 1,256 1,212 资产减值损失 3 0 0 0 在建工程 419 168 67 27 公允价值变动 41 30 28 25 无形资产 303 288 273 259 投资收益 3 4 3 2 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 2,236 2,866 3,651 4,571 其他非流动资产 237 237 237 237 加:营业外收入 17 12 10 9 非流动资产合计 2,030 1,945 1,847 1,749 减:营业外支出 6 5 6 7 资产总计 9,798 12,153 14,782 17,946 利润总额 2,246 2,873 3,655 4,573 流动负债: 所得税费用 546 704 892 1,111 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,701 2,169 2,763 3,462 应付账款、票据 899 760 825 818 少数股东损益 15 20 83 173 其他流动负债 1,936 1,936 1,936 1,936 归母净利润 1,685 2,149 2,680 3,288 流动负债合计 3,133 3,531 3,663 3,693 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 21.9% 26.0% 23.3% 21.4% 归母净利润增长率 35.3% 27.5% 24.7% 22.7% 盈利能力毛利率 77.7% 78.7% 79.3% 80.0% 四项费用/营收 27.1% 26.7% 26.0% 25.4% 净利率 28.1% 28.4% 29.4% 30.3% ROE 25.8% 25.3% 24.4% 23.3% 偿债能力资产负债率 33.3% 30.1% 25.7% 21.3% 净利润 1701 2169 2763 3462 营运能力 少数股东权益 15 20 83 173 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 99 86 97 97 应收账款周转率 20.5 24.3 28.1 33.2 公允价值变动 41 30 28 25 存货周转率 0.4 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -815 526 28 12 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1041 2830 2999 3769 EPS 5.06 6.45 8.04 9.87 投资活动现金净流量 -428 -10 33 54 P/E 28.5 22.3 17.9 14.6 筹资活动现金净流量 1875 -212 -266 -328 P/S 7.9 6.3 5.1 4.2 现金流量净额 2,488 2,608 2,765 3,495 P/B 7.6 5.8 4.5 3.5 非流动负债:长期借款 25 28 30 31 其他非流动负债 103 103 103 103 非流动负债合计 128 131 133 134 负债合计 3,260 3,662 3,796 3,826 所有者权益股本 333 333 333 333 股东权益 6,538 8,492 10,987 14,119 负债和所有者权益 9,798 12,153 14,782 17,946 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。