公司事件点评报告：坚持良性发展基调，全力以赴完成全年目标

2024年06月30日 坚持良性发展基调，全力以赴完成全年目标 —泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S10505211100052024年06月27日，泸州老窖在泸州公司总部召开2023年 sunss@cfsc.com.cn度股东大会。 投资要点 基本数据 2024-06-28 当前股价（元） 143.49 ▌坚持良性发展基调，坚定不移布局数字化战略 总市值（亿元） 2112 当前白酒处于调整期，公司坚持良性发展基调，在此基础上 总股本（百万股） 1472 能跑多快跑多快。此外，公司坚定不移布局数字化战略，将 流通股本（百万股） 1467 坚定围绕“十四五”供应链稳定发展战略，全面围绕酿酒生 证券研究报告 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 143.49-244.97 1379.18 市场表现 (%)泸州老窖沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《泸州老窖（000568）：Q1业绩超预期，品牌势能延续》2024-04-28 2、《泸州老窖（000568）：业绩符合预期，高增态势延续》2023-10-30 3、《泸州老窖（000568）：业绩超预期，趋势持续向好》2023-08-29 相关研究 公司研究 产体系、供应链包装、储存运输、营销体系等端口实现数字化改革和转型，预计到2025年，完成整个供应链部署，并准备推进“十五五”生态链战略实施。 ▌把握行业四大机会点，全力以赴完成全年目标 目前行业有四大机会点：第一，名酒持续增长机会。随着行业集中度提升，具有稳定高品质和强品牌属性的名酒将持续增长。第二，高端酒机会。00后消费者逐渐成为市场主力，他们喜欢的产品才是好的产品，不缺钱但有品味。公司未来必须适应消费者需求变化，并按照这一思路制定营销战略。第三，中档酒机会。30年来中档酒价格带一直在波动，公司推出窖系列，亦是面对中档酒主消费带价格不断波动、主动调整并放大价格带区间的举措。第四，中低度酒机会。38度国窖发展是消费者选择的结果，过去销量占比15%左右，而目前低度与高度销量占比基本持平。公司将努力把握行业四大机会点，我们认为公司将全力以赴完成全年目标。 ▌盈利预测 我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 30,233 36,289 42,912 50,430 增长率（%） 20.3% 20.0% 18.3% 17.5% 归母净利润（百万元） 13,246 16,010 19,252 22,957 增长率（%） 27.8% 20.9% 20.3% 19.2% 摊薄每股收益（元） 9.00 10.88 13.08 15.60 ROE（%） 31.9% 31.4% 30.9% 30.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 30,233 36,289 42,912 50,430 现金及现金等价物 25,952 37,411 48,851 62,544 营业成本 3,537 4,161 4,844 5,652 应收款 40 30 47 69 营业税金及附加 4,133 4,935 5,793 6,758 存货 11,622 11,214 11,657 11,899 销售费用 3,974 4,681 5,493 6,405 其他流动资产 7,744 8,059 8,443 8,667 管理费用 1,139 1,343 1,545 1,765 流动资产合计 45,358 56,714 68,998 83,180 财务费用 -371 -530 -850 -1,233 非流动资产: 研发费用 226 271 321 377 金融类资产 1,427 1,527 1,577 1,607 费用合计 4,969 5,766 6,509 7,314 固定资产 8,613 9,070 8,878 8,451 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,718 687 275 110 公允价值变动 63 6 5 4 无形资产 3,398 3,228 3,058 2,897 投资收益 85 60 50 40 长期股权投资 2,708 2,858 3,058 3,208 营业利润 17,842 21,533 25,851 30,776 其他非流动资产 1,498 1,498 1,498 1,498 加:营业外收入 36 25 20 17 非流动资产合计 17,936 17,342 16,767 16,164 减:营业外支出 72 40 30 20 资产总计 63,294 74,056 85,765 99,344 利润总额 17,806 21,518 25,841 30,773 流动负债: 所得税费用 4,517 5,444 6,512 7,724 短期借款 0 0 0 0 净利润 13,289 16,074 19,329 23,049 应付账款、票据 2,357 2,990 3,206 3,400 少数股东损益 42 64 77 92 其他流动负债 5,041 5,041 5,041 5,041 归母净利润 13,246 16,010 19,252 22,957 流动负债合计 10,071 11,312 11,773 12,171 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.3% 20.0% 18.3% 17.5% 归母净利润增长率 27.8% 20.9% 20.3% 19.2% 盈利能力毛利率 88.3% 88.5% 88.7% 88.8% 四项费用/营收 16.4% 15.9% 15.2% 14.5% 净利率 44.0% 44.3% 45.0% 45.7% ROE 31.9% 31.4% 30.9% 30.4% 偿债能力资产负债率 34.4% 31.1% 27.4% 24.0% 净利润 13289 16074 19329 23049 营运能力 少数股东权益 42 64 77 92 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 667 744 766 745 应收账款周转率 752.5 1216.7 912.5 730.0 公允价值变动 63 6 5 4 存货周转率 0.3 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -3413 1444 -333 -61 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 10648 18333 19845 23829 EPS 9.00 10.88 13.08 15.60 投资活动现金净流量 -1268 324 355 412 P/E 15.9 13.2 11.0 9.2 筹资活动现金净流量 2078 -6554 -8081 -9868 P/S 7.0 5.8 4.9 4.2 现金流量净额 11,459 12,103 12,119 14,372 P/B 5.1 4.2 3.4 2.8 非流动负债:长期借款 11,499 11,509 11,514 11,517 其他非流动负债 193 193 193 193 非流动负债合计 11,692 11,702 11,707 11,710 负债合计 21,763 23,014 23,480 23,881 所有者权益股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 41,532 51,042 62,285 75,463 负债和所有者权益 63,294 74,056 85,765 99,344 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告