金融衍生品策略日报：宽松流动性延续，利率下行空间打开

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-8-16 宽松流动性延续，利率下行空间打开 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：数据确认弱复苏，宽松流动性延续。股指期权：小盘股持续偏强。国债期货： 利率下行空间打开。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：数据确认弱复苏，宽松流动性延续。昨日权益低开震荡收平，小盘股强于大盘股，成长风格继续占优。沪指早盘宽幅震荡，消化7月社融、经济数据和央行降息举措，弱复苏下维持宽货币宽信用，股市中期流动性和估值支撑较强，利好高景气的成长风格。 股指期权：小盘股持续偏强。昨日权益市场高开低走，沪指收跌0.02%。行业板块多数窄幅震荡。受央行降息影响，成长股开盘后快速走强，创业板指收涨1.03%。期权方面，持仓量PCR指标较上一个交易日除中证1000股指期权均有小幅下降，目前市场情绪谨慎偏悲观。而中证1000指数日内震荡上行，持仓量PCR相应走高。成交额PCR/成交量PCR持续处在近月低位，需警惕市场回调风险。波动率方面，中证1000股指期权下降1.76%，其余品种波动率较上一个交易日变动较小。综合来看，金融市场对于降息公告反应迅速，可继续观察成长股的持续性。能否进一步激活市场积极情绪，还需持续关注。因此，MO推荐牛市看涨价差，其余品种建议备兑防御，逢低可试水牛市价差组合。 国债期货：利率下行空间打开。昨日，国债期货大幅上涨。昨日国债期货早盘大幅高开，而后持续于高位震荡并最终收涨，推测与上周公布的社融数据以及昨日央行降息有关。首先，7月份社融显著低于预期表明企业和居民的融资需求仍未见好转，其增量基本来源于政府债券及票据融资。在需求修复缓慢叠加专项债额度基本已投放完毕的背景下，若后续无新的增量财政工具，社融短期或难见好转，市场预期较为一致从而使得做多情绪走强。其次，昨日超预期降息是债市的又一重要驱动。总体而言，目前货币宽松、信用偏紧、需求偏弱的环境使得利率下行空间进一步打开，交易性需求可适当偏多。此外，基差已有一定回落，空头套保可择机建仓，关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：数据确认弱复苏，宽松流动性延续 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.88点、-0.67点、-13.81点、-17.50点，较上一交易日变化-7.33点、-1.78点、-11.36点、-11.07点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于5.6点、-2.8点、30.6点、50.2点，环比变化-1.0点、-1.0点、-1.2点、-2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5129手、5419手、2461手、2076手； （4）沪股通净卖出5.84亿元，深股通净买入16.71亿元。 逻辑：昨日权益低开震荡收平，小盘股强于大盘股，成长风格继续占优。沪指早盘宽幅震荡，消化7月社融、经济数据和央行降息举措，弱复苏下维持宽货币宽信用，股市中期流动性和估值支撑较强，利好高景气的成长风格：1）7月社融总量远低于预期，有季节性因素，也显示冲量退潮；结构上居民中长期贷款受房地产需求不足的持续拖累，符合地产销售疲软的预期；波动较大的是企业中长期贷款，基建融资的拉动未持续，货币向信 用转化受阻；今年专项债额度发行将尽，政府债发行可能从拉动转向拖累震荡社融增速。社融拐点的核心依然是企业端中长贷，关注企业信贷和资本开 支意愿，或成为EPS复苏基础。2）盘前央行开展1年期MLF操作4000亿元（本月到期6000亿元），操作利率2.75%（同比上次-10bp），缩量续作回笼银行间过剩流动性，同时降息继续降低融资成本，并铺垫本月降LPR和房贷利率。此次降息超市场预期，推动日内情绪走高，也显示中期低利率环境较稳定，社融拐向前无需担忧流动性收紧，“拔估值”机会或将延续。3）7月社融、规上工业增加值、固定资产投资同比均低于预期，再度验证经济弱复苏，印证货币政策宽松举措，同时显示市场信心恢复时间拉长。4）南方高温持续，其中四川局面最严峻，本周四川所有工业电力用户将停工5天，短期影响有限，若限电持续，四川产能较大的碳酸锂、硅、磷等原料将有涨价风险。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）疫情扩散，2）房地产信用事件，3）美国衰退加速观点：小盘股持续偏强 逻辑：昨日权益市场高开低走，沪指收跌0.02%。行业板块多数窄幅震荡， 电力设备、煤炭、有色金属板块领涨，银行、医药行业下跌较多。受央行降息影响，成长股开盘后快速走强，创业板指收涨1.03%。期权方面，持仓 震荡 量PCR指标较上一个交易日除中证1000股指期权均有小幅下降，目前市场情 绪谨慎偏悲观。而中证1000指数日内震荡上行，持仓量PCR相应走高。成交额PCR/成交量PCR持续处在近月低位，需警惕市场回调风险。波动率方面，中证1000股指期权下降1.76%，其余品种波动率较上一个交易日变动较小。 国债期货 期权市场成交量较上一个交易日大部分有所回升，仅MO成交量下降。综合来看，金融市场对于降息公告反应迅速，可继续观察成长股的持续性。能否进一步激活市场积极情绪，还需持续关注。因此，MO推荐牛市看涨价差，其余品种建议备兑防御，逢低可试水牛市价差组合。 操作建议：观望为主，谨慎等待新一轮买点风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：利率下行空间打开 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为100509手、50274手、25481手，1日变动38946手、14217手、-2340手，持仓量分别为109123手、51373手、31102手，1日变动-24460手、-11265手、-4381手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.460元、0.430元、 0.250元，1日变动-0.105元、-0.045元、-0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.920元、 100.490元、303.900元，1日变动0.420元、-0.150元、0.120元；； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.172元、0.071元、0.080元，1日变动-0.103元、-0.120元、-0.028元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购与4000亿MLF操作，MLF中标利率为2.75%，相较于上期下降10bps，当日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货大幅上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.70%、0.52%、0.19%。昨日国债期货早盘大幅高开，而后持续于高位震荡并最终收涨，推测与上周公布的社融数据以及昨日央行降息有关。首先，7月份社融显著低于预期表明企业和居民的融资需求仍未见好转，其增量基本来源于政府债券及票据融资。在需求修复缓慢叠加专项债额度基本已 投放完毕的背景下，若后续无新的增量财政工具，社融短期或难见好转，震荡市场预期较为一致从而使得做多情绪走强。其次，昨日超预期降息是债市 的又一重要驱动。一方面，此次MLF中标利率由2.85%降至2.75%，一定程度上体现了央行跨周期调节的操作思路，在当前资金利率持续偏离政策利率的背景下，通过降息来使得二者逐步收敛有助于防止市场流动性出现剧烈波动，且7月工业增加值、固定资产投资总额、社零消费等数据同比均相较于上月出现明显回落，降息也是在实体经济疲软的背景下“货币政策主动作为”的一种手段，尤其是此次MLF调降后银行端压力或将有所缓解，从而使得LPR调降空间打开，进一步刺激居民和企业中长期贷款的修复，稳定地产及相关产业链；另一方面，此次MLF操作在量上存在2000亿缩量，或可在降低超储率的同时避免资金淤积在市场间而出现空转，结合价格的调降使得资金面实现逐步收敛。总体而言，目前货币宽松、信用偏紧、需求偏弱的环境使得利率下行空间进一步打开，交易性需求可适当偏多。此外，基差已有一定回落，空头套保可择机建仓，关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求偏多思路应对。套保策略：基差有 一定回落，空头套保可择机建仓。基差策略：适当关注基差收敛机会。移仓策略：长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端品种建议提前行动。曲线策略：短期内曲线做平策略可以适当止盈，中长期仍维持做平思路。风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-8-15 中国 中国7月规上工业增加值同比增速 3.9 4.6 3.8 中国7月固定资产投资累计增速 6.1 6.2 5.7 中国7月社会消费品零售总额同比增速 3.1 5.0 2.7 2022-8-16 美国 美国7月营建许可月率初值 0.1 美国7月新屋开工年化月率 -2 美国7月工业产出月率 -0.2 0.2 2022-8-17 美国 美国7月零售销售月率 1 0.1 欧元区 欧元区二季度季调后GDP环比修正值 0.7 0.7 0 英国 英国7月CPI同比增速 9.4 日本 日本7月季调后商品贸易帐 -19289.37 2022-8-18 美国 美国7月成屋销售折年数 512 485 中国5月PPI（%） 8 8.5 2022-8-19 日本 日本7月CPI同比增速 2.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.中国人民银行：央行公开市场开展4000亿元1年期MLF操作和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别报2.75%、2.0%，上次分别为2.85%、2.10%。今日有20亿元逆回购到期，8月有6000亿元MLF到期。。 2.国家统计局：国家统计局数据显示，7月份，70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数略增。一线城市商品住宅销售价格环比微涨、同比涨幅回落，二三线城市环比整体呈降势、同比降幅扩大。7月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有40个和51个，比上月分别增加2个和3个。7月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点；二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平；二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均下降0.3%，降幅均与上月相同。从同比看，一线城市商品住宅销售价格涨幅回落，二三线城市降幅扩