金融衍生品策略日报：流动性宽松预期升温，股债共振

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-14 流动性宽松预期升温，股债共振 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 逆回购利率超预期调降，交易流动性宽松预期 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日逆回购超预期降息，主导交易逻辑。流动性宽松下，股市强beta属性的TMT板块 领涨，继续看好小盘成长的高弹性机会。传统政策敏感的地产链等价值风格持续性不佳，因市场对政策的信心不稳定，且地产非当前政策抓手。债市侧重交易降息落地，后市持续走强的动能有限，关注稳增长政策和MLF利率下调能否兑现。 风险点：1）5月社零增速超预期；2）经济修复好于预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：内外流动性压力缓解，看好高弹性TMT （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.31点、-0.55点、-4.04点、-14.96 点，较上一交易日变化8.53点、8.45点、7.68点、2点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于28.8点、37.4点、18.6 点、19.8点，环比变化0.4点、-1.2点、-2.4点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6121手、-4026手、-6685手、-4708 手； （4）沪股通净卖出3.53亿元，深股通净买入1.22亿元。 逻辑：昨日沪指低开震荡，缩量收平，科创50和中证1000继续强势，后市继续看好TMT板块的超额收益。盘前央行超预期下调当日逆回购利率10BP，参考利率传导机制，6月15日MLF和20日LPR利率跟随下调的预期升温，市场继续交易流动性改善预期，强beta属性的TMT板块领涨。但传统政策敏感的 地产链和中特估领跌，或有3大原因：1）此前政策的效果有限，如地产销筑底售弱势，5月社融数据低于历史同期、企业中长贷增速放缓，因此未见到经 济持续改善迹象前，市场对政策信心呈脉冲式。2）现有政策抓手不在地产基建，降息是全面覆盖，地方债发行未加速，且盘后落实性支持政策开始出台，如国家能源局的风电场改造升级和退役，需求抓手仍是新能源等新兴产业。3）存量市下，TMT方向的政策催化确定性更高，跷跷板下资金流出红利板块。预计在明确地产政策，如降低存量房贷利率，出台前，政策敏感板块的行情难有持续性。同时市场情绪偏暖，美国5月CPI和核心CPI均低于预期，通胀回落提升6月和7月FOMC暂停加息的概率，人民币贬值压力缓解，流动性改善氛围下，TMT交易更有机会。综上，继续持有TMT、科创50和上证1000。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）5月社零增速超预期观点：积极布局成长标的 逻辑：昨日权益市场指数普遍飘红，但涨幅有限，且个股赚钱效应不佳， 收盘沪指上涨0.15%。期权方面，（1）科创50ETF期权成交量大幅上行，创下上市后新高，尤其看涨期权端成交量提升明显，科创板ETF期权偏度左偏明显，表明本轮行情下投资者在AI板块追涨热情高涨。（2）创业板ETF期权 持仓量PCR目前处于历史100天13%的低分位水平，向下空间有限，且指标连 震荡 续四个交易日提升。创业板ETF期权波动率沽购双降，卖看跌主导市场；结 合技术图线走势，标的阶段性底部确认。基本面方面，央行降息、社融数据增量放缓等因素再次刺激政策预期，如AI赛道拥挤度偏高，可适当押注政策与风格切换，目前期权端仍可积极布局成长标的。 操作建议：低吸成长，持续布局风险因子：1）交易量持续萎缩 国债期货观点：降息落地，关注政策兑现情况震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为77186手、57998手、43363手、12246手，1日变动14156手、10198手、12642手、4790手，持仓量分别为212961手、101758手、54087手、15992手，1日变动9281手、4567手、3461手、2160手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.410元、0.275元、0.160元、0.410元，1日变动0.040元、0.020元、0.015元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.275元、100.530元、303.335元、208.395元，1日变动0.145元、 -0.025元、0.095元、0.375元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.341元、0.144元、-0.020元、0.523元，1日变动0.052元、-0.078元、-0.038元、0.044元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.27%、0.21%、0.09%和0.44%。日内看，早盘受OMO降息影响，T主力合约跳空高开，在高位震荡后继续上行。午后虽然有所调整，但支撑仍然较强。现券市场情绪相对较好，10Y国债活跃券利率下行超过4bp，但资金面整体并不特别宽松，长端表现明显强于短端。目前经济修复情况仍需观察，债市整体偏强的趋势并未改变，但伴随降息落地，债市持续走强的动能有限。后续仍需持续关注新增政策出台情况，例如稳增长政策和MLF利率下调能否兑现，短期内维持谨慎偏多。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/1316:00 中国 中国5月社会融资规模-单月(亿人民币) 12200 20000 15600 2023/06/1316:00 中国 中国5月M2货币供应年率(%) 12.4 12.1 11.6 2023/06/1320:30 美国 美国5月CPI年率未季调(%) 4.9 4.1 4 2023/06/1320:30 美国 美国5月核心CPI年率未季调(%) 5.5 5.3 5.3 2023/06/1420:30 美国 美国5月PPI年率(%) 2.3 1.5 2023/06/1420:30 美国 美国5月核心PPI年率(%) 3.2 2.9 2023/06/1502:00 美国 美国6月联邦基金利率目标上限(%) 5.25 5.25 2023/06/1510:00 中国 中国5月规模以上工业增加值年率(%) 5.6 3.8 2023/06/1510:00 中国 中国5月社会消费品零售总额年率(%) 18.4 13.9 2023/06/1510:00 中国 中国5月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 4.7 4.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.金融数据：中国5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比4月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。中国5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；M1增长4.7%，M0增长9.6%。中国5月人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。5月份人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。 2.逆回购降息：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，6月13日以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%。当日有20亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。 3.稳增长政策：国家发改委、央行、财政部、工信部等部门印发《关于做好2023年降成本重点工作的通知》提出，实施好稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；推动贷款利率稳中有降；引导金融资源精准滴灌。2023年底前，对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税；2024年底前，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策，实施期限延长至2024年底。继续对煤炭进口实施零关税政策；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。 4.海外通胀：美国5月CPI同比+4.0%，预期+4.1%，前值+4.9%；核心CPI同比+5.3%，预期+5.3%，前值+5.5%；环比+0.1%，预期+0.2%，前值+0.4%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/192022/10/192022/12/192023/02/192023/04/19 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -2.31 8.53 11.86 IC IC当月 -4.04 7.68 17.38 IH IH当月 -0.55 8.45 13.84 IM IM当月 -14.96 2.00 7.05 跨期价差 IF IF01-IF00 -28.80 -0.40 -1.40 IF02-IF01 -0.20 -1.00 -3.60 IF03-IF02 -6.00 -1.60 -10.20 IC IC01-IC00 -18.60 2.40 -7.40 IC02-IC01 -18.80 -3.60 9.40 IC03-IC02 -51.60 -2.80 -4.00 IH IH01-IH00 -37.40 1.20 -0.40 IH02-IH01 10.80 1.00 0.40 IH03-IH02 16.40 -3.80 -3.60 IM IM01-IM00 -19.80 -0.80 -10.00 IM02-IM01 -35.60 2.40 6.00 IM03-IM02 -52.20 -6.60 -13.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 7